08.31 私募内幕传闻泄密
广誉远中报点评：半年业绩增长恢复 持续看好公司前景
投资要点
财务概况：公司2016 年上半年营业收入、扣非净利润分别约为4.0 亿元、0.22亿元，同比增长分别为95%、375%；2016Q2 营业收入、扣非净利润分别约为2.1 亿元、0.14 亿元，同比增长分别约为74%、616%。 半年业绩增长恢复，继续看好公司前景。2016 年上半年营业收入约为4 亿元，同比增长约为95%。收入高增长除可比基数较低的原因外，期间内公司加大学术推广，同时全面启动OTC 战略，使得三大板块活动全面展开所致。其中传统中药、精品中药、养生酒营业收入分别约为2.5 亿元、0.54 亿元、0.14 亿元，同比增长分别约为74%、99%、27%；传统中药产品中龟龄集大幅增长约113%，营业收入约为1.3 亿元。山西广誉远上半年营业收入约为4 亿元，净利润约为0.44 亿元，生产线GMP 停产因素消除，全年增长或持续。2016 年上半年扣非净利润约为0.22 亿元，同比增长约为375%，具体分析如下：1）产品结构优化，控制采购成本。公司毛利率约为77%，提升约7 个百分点。高毛利率的药品系列增速快于保健酒，收入结构变化导致公司毛利率上升。其次为公司家强采购，对原材料进行季节性储备，产品成本有所下降；2）加强费用控制。期间费用率约为59%，同比下滑约9 个百分点；其中销售费用率下滑约4 个百分点，管理费用率下滑约5 个百分点。从单季度情况来看，2016Q2 营业收入、扣非净利润分别约为2.1 亿元、0.14 亿元，同比增长分别约为74%、616%。公司单季度高增长持续，产品终端销售增速较快，预计2016 年收入或超过9 亿元。 整合优质资产，多点发力促增长。1）山西广誉远为中药优质标的，通过收购加强控制和整合力度，增强上市公司的持续盈利能力和抗风险能力，进一步提升上市公司的整体管理效率，实现资源更有效配置；2）在精品中药方面，对原材料种植源头如枸杞、鹿茸、人参种植领域大力投入，按照GAP 要求建设九大药材基地，保证药材品质与供应。通过精品中药战略，建立企业品牌形象，再以精品中药带动整个企业产品销售增长，预计2016 年精品中药收入超过2 亿元；3）在传统中药方面，公司将进一步整合终端资源，坚持以学术为引领，加强中医专家队伍建设，大力推进精细化招商，加大空白市场开发，提高产品市场占有率，预计传统中药收入超过6 亿元；4）公司保健酒在销售方面有100 余人队伍，预计将做到200-300 人规模。2016 年将进行加味龟龄集酒车间GMP 认证，同时调整终端策略，以药店终端为主导，围绕山西、江苏两大中心，加大市场开发力度，预计2016 收入超过6000 万元。 盈利预测及评级：如考虑本次发行方案，我们预计2016-2018 年摊薄后EPS 分别为0.16 元、0.63 元、1.16 元，对应市盈率为213 倍、53 倍、29 倍，经过2015 年对终端的持续投入，"传统中药+精品中药+保健酒"三驾马车战略逐渐明晰，全年收入增速或有超预期表现，维持"买入"评级。 风险提示：销售网络建设或慢于预期、产品销售收入或低于预期、定增收购方案进展或低于预期。（西南证券） 光迅科技中报点评：经营业绩如期快速增长 核心竞争力持续巩固 【事件】 光迅科技(002281.CH/人民币62.28, 买入)公布2016 半年报,报告期内,公司实现营业收入19.8 亿元,同比增长35.63%;归属上市公司股东的净利润1.53 亿元,同比增长33.67%。 【点评】 营收和业绩如期快速增长,下半年毛利率有望回升。 在运营商光网络投入高位增长和民用网络建设持续景气的背景下,公司上半年取得了营收和归母净利同比双双以超过35%快速增长。公司延续以技术为核心竞争力的战略,研发和材料费用大增63.88%达到2.18 亿,管理费用相应增长27%;原材料采购和劳务费用的大幅增加,带动存货增加3 亿达到14.3亿,预付货款增加44.96%达1.03 亿,经营现金净流出512 万,由正转负;投资净现金流入4,109 万元,由负转正,主要因为本期理财产品减少所致,现金及等价物相应由负转正达795.5 万元,应收利息下降到709 万元;公司加大了融资力度,短期借款大增663%达到1.73 亿元,长期借款新增7,400 万,应付利息增长114.8%达6 万,由于收到借款,筹资现金流由负转正达到4,351万流入;预收款项增长54.71%达到5,289 亿元。值得注意的是,去年存货价格较高,加上年初竞标降价,各项毛利率有所下调,预计下半年随着器件需求的加速释放,毛利还会回升。整体上看,公司经营形势十分良好,各项关键指标稳定快速增长,经营支出和人力原料投入维持高位,显示公司对未来预期十分强劲。 国内接入网与非运营商市场高速放量,传输网稳步加大投入,依然是器件景气的主逻辑。 国内光网络建设速度远超海外,直接促使国内市场同比增长43.02%,占比达到82.55%。产品方面,接入与数据相关大幅增长57.79%,一方面主要来自于运营商网络扩容升级导致的以10G为主的高端光器件下沉到城域与接入网所引发的放量;另一方面,民用网络爆发式增长,能源、交通和轨交等行业专网、补充网络如IDC 与CDN 大规模建设,面向短程和高速率的高集约化器件和子系统放量迅猛。该部分由于门槛较低、竞争充分,毛利水平较低,但考虑到非运营商光纤缆采购以占总需求的40%,中期该部分依然处于需求高速增长阶段。随着运营商固网宽带用户和政企用户的争夺趋于白热,光通信投入虽处高位仍在持续加大,在流量和连接驱动下,长期来看传输部分的光器件依然将处于高毛利水平并稳步放量,几方面为公司营收规模和业绩带来综合支撑。 上游核心部件研发有望突破,硅光业务布局极具前瞻性 光电子器件中的芯片成本占比在30~50%,传输骨干对芯片需求早已向40G 以上高速芯片转移。在竞争日趋激烈、网络需求升级和下游利润空间压缩的背景下,公司一直坚持稳健的产业升级路线和研发投入。在完成了PLC、AWG等关键无源器件和10G 高速芯片的自研后,实现了40%以上替代,极大降低了成本和提升了盈利能力。25G 以上高速芯片也在加紧研发,有望实现重大突破,公司产品线替换升级将为业绩带来巨大提升。另外,公司作为Intel 在硅光技术领域研究的重要配件供应商,在去年已经实现了发货。硅光技术本身相对于传统集成电路有巨大优势,公司的布局对提升自身在新兴产业链中的地位有很强的前瞻性。我们认为,芯片自主可控是国家重审安全地位和强调网络设备替代的必然导向。公司作为唯一能批量生产自研芯片的光电子器件公司,在完善芯片、器件和子系统的链条布局上越来越清晰。高端芯片自研替代的路径,对公司长远发展的意义不言而喻。（中银国际） 皇氏集团中报点评：业绩如期增长、后期潜力无限 投资要点 事件：皇氏集团发布半年报：1）公司实现营业收入11亿，同比增长64%；2）实现归母净利润约1 亿，同比增长78%；3）实现扣非净利润9796 万元，同比增长70%。 水牛奶细分领域龙头。公司是目前国内水牛奶领域的龙头企业，上半年实现营业收入5.32 亿元，同比增长6.43%；毛利率提高2.87 个百分点至37.51%。目前，公司乳制品业务发展稳健，优质的成本控制和显著的区域龙头特点，将成为公司业绩的有效基础保障。 传媒业务快速发展。今年上半年，随着公司对御嘉影视、盛世骄阳的业务统筹基本完成，传媒业务增长迅速：1）上半年，影视传媒业务实现收入2.68 亿，同比增长180%；2）毛利率提高1.86 个百分点至41.11%。未来，公司影视传媒业务不仅仅是业绩的重要贡献力量，更将成为幼儿服务综合生态系统的重要导流手段，促进公司幼儿战略的持续发展。 坚持幼儿服务生态建设的核心战略。我们认为，公司未来的战略核心，将聚焦在幼儿服务生态系统建设上，该生态系统将集合多种服务业务，包括：电视频道内容、视频频道内容、幼儿智能穿戴、院所智能服务系统、幼儿健康饮食计划、幼儿课外活动内容、幼儿金融服务系统、实体服务体验店等。对于皇氏集团的幼儿服务体系，我们认为大致上可以从两个角度来看：1）皇氏集团的幼儿生态业务繁多，部分业务可能并非以盈利作为核心目标，为生态导流将是其核心价值；2）变现方式主要是通过后期对幼儿的服务所产生，包括智能穿戴、健康计划、内容绑定等。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年EPS 分别为0.49 元、0.74 元、0.92元，对应的PE 为39 倍、26 倍、21 倍。我们认为：1）公司估值对应教育行业而言偏低，有修复的需要；2）未来生态系统形成，公司业绩将有本质性提高；3）目前生态系统搭建需要进一步整合，后续并购预期明显。近期，皇氏集团因为万达私有化事件出现了一定的波动，但从长期来看，公司生态建设正在稳步推进，未来想象空间极大，且公司执行力较强，管理层分工明确，维持前期"买入"的投资评级。 风险提示：乳制品下滑的风险；资产整合不及预期的风险；幼儿政策出现调整的风险。（西南证券） 凌钢股份中报点评：二季度业绩改善 全年盈利任重道远 投资要点 业绩概要:2016 年上半年公司实现营业收入61.04 亿元,同比降低1.31%;归属上市公司股东净利润-0.8亿元,同比增长43.87%;扣非后归属上市公司股东净利润-0.82 亿元,同比增长42.76%。上半年EPS为-0.03 元,单季度EPS 分别为-0.1 元、0.02 元; 吨钢数据:报告期内,公司生产钢140.92 万吨,同比降低25.79%;铁127.99 万吨,同比降低32.22%;钢材158.2 万吨,同比降低17.67%;销售钢材221 万吨,同比降低3.35%。钢铁产品产量降幅较大的原因是,上年一季度包含有从凌钢集团租赁的设备的产量。从去年二季度起,公司不再租赁相关资产,导致钢铁产品产量大幅下降。结合中报数据折算吨钢售价2117 元/吨,吨钢成本2029 元/吨,吨钢毛利88 元/吨,同比分别变动-21 元/吨、-39 元/吨、17 元/吨; 行业基本面复苏带来盈利改善:今年上半年受下游地产基建投资复苏影响,钢企开工率与盈利大幅回升。从已公布的业内上市公司半年报业绩来看,二季度大部分钢企盈利显著提升,行业基本面的复苏是业绩大幅改善的主要原因。落实到公司数据看,公司净利润由一季度的-1.3 亿元提升至0.5 亿元,盈利环比大幅提升; 需求短期仍然向好:尽管从7 月份各项数据看大幅下滑超出市场预期,剔除辽宁省统计口径变更的影响,七月固定资产仍从12.2%下降至11.3%左右,这可能与7 月水灾较为严重有关,尚不能判定整体经济重新开始大幅回落。目前产业链库存基本又回到去年年底底部区域,八月以来偏强的下游需求与极低的社会库存是支撑近期钢价强势的主要因素,随着钢铁消费淡季逐步进入尾声,中下旬开始钢铁消费将季节性回升,钢价存在继续表现的可能,行业盈利格局有望维持; 投资建议:受益于行业基本面回暖,公司二季度业绩大幅改善。2016 年公司计划销售钢材470 万吨以上,营业收入100 亿元以上,两者完成进度分别为47.11%、61.04%,计划推进情况良好。在下半年行业盈利趋势仍然持稳的背景下,公司业绩有望获得持续改善。去年公司由于获得巨额政府补贴导致业绩扭转,今年在不考虑营业外收入的情况下,实现全年盈利的目标仍任重道远。预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.003元、-0.013 元,维持"增持"评级。（中泰证券） 南方航空中报点评：枢纽建设持续推进 "提直降代"效果显著 投资要点 事件：南方航空2016年上半年实现营业收入540.54亿元，同比增长1.36%；实现归属上市公司股东的净利润31.11 亿元，同比下滑10.65%；基本每股收益0.32 元，同比下降8.57%。 运力投放稳步增长，国际航线比例进一步提升。2016 年1-6 月南方航空投放客运运力（ASK）1228.93 亿座公里，同比增长8.82%，其中投放国内运力857.56 亿座公里，同比增长2.4%；投放国际运力348.77 亿座公里，同比增长30.17%。实现总旅客周转量983.97 亿客公里，同比增长7.74%，其中国内航线实现旅客周转量685.60 亿客公里，同比增长0.95%；国际航线实现旅客周转量281.63 亿客公里，同比增长29.96%。总体客座率水平略有下滑，上半年平均客座率为80.07%，同比下降1.03pts；其中国内客座率为79.95%，同比下滑1.42pts；国际客座率为80.75%，同比下滑0.19pts。公司实现营业收入540.54 亿元，同比增长1.36%。截止16 年6 月底，南航国际航线运力投放比例已经超过了30%，通过持续较快的运力投放，进一步巩固了澳新市场和亚洲市场，南方航空保持了中国大陆在澳洲市场最大承运人地位；同时拓展北美市场、增加了对欧美重点市场运力的投入，北美市场份额持续增长。南方航空国际枢纽建设成效显著，以广州、北京、乌鲁木齐、重庆四大枢纽为核心，不断加强国内国际网络覆盖，实现了枢纽网络的相互支持、有效提升了枢纽的整体竞争力。广州枢纽的建设成果尤为显著，已经成为了中国大陆面向澳新、东南亚和南亚的第一大门户枢纽。16 年上半年广州、北京、乌鲁木齐三大枢纽国际中转旅客同比增长10.5%，其中广州枢纽国际中转旅客同比增长18.1%。 短期供需失衡票价水平下滑，国际航线补贴快速增长。本轮航空景气周期以来，由于航空公司普遍加大运力投放，行业供给压力上升，收益水平明显下滑，这种情况在国际航线表现更加突出。在国际航线供给压力较大情况下、南方航空采取"以量补价"的策略，国际客公里收益下降11.11%至0.40 元，国内客公里收益水平则相对稳定，同比下降3.64%至0.53 元，平均客公里收益为0.49 元，同比下滑7.55%。（中航信数据显示，2016年上半年，全行业国内、国际客公里收益分别同比下降4.23%、12.93%）。 而营业外收入大幅增长，16 年上半年南方航空实现营业外收入17.37 亿元，而去年同期为13.37 亿元，同比大幅增长29.92%，其中政府补助为10.56亿元，同比增长18.65%，这同上半年南航国际航线占比进一步提升相关。 受益国际油价下降，成本结构进一步改善。2016 年上半年WTI 均价为40 美元，而去年同期为53 美元，同比下滑25%。南方航空运力规模较快扩张的前提下，2016年上半年燃油成本为102.59 亿元，同比下降22.64%，在营业成本中占比降至23.17%。受益于燃油成本的大幅下降，公司营业成本仅小幅增长1.62%至442.68亿元。 "提直降代"效果显著，销售费用下降明显。2016 年上半年南方航空销售费用为29.35 亿元，同比下降17.83%，销售费用的下降主要受益公司直销比例的提高，随着各种直销方式的综合运用，南航的直销比例已经提升至41.05%，其中电子直销增长尤为迅猛，2016 年上半年电子直销收入增长61.4%，实现直销服务收入同比增长120.5%。 人民币贬值带来汇兑损失拖累公司业绩。由于公司美元负债规模较大，人民币对美元的贬值使得南航汇兑损失迅速增长，拖累公司业绩。16 年上半年人民币贬值2.12%，南方航空汇兑损失为15.07 亿元，而去年同期为1.6 亿元，汇兑损失的剧增使得公司财务费用大幅增长130.82%至27.56 亿元。公司积极优化币种结构、缩减美元负债比例，人民币融资比例有年初的31.7%提高至50.8%，截至16 年6 月底，南方航空美元净负债62.1 亿美金（合411.8 亿元人民币），对于净利润弹性（人民币对美元汇率每波动1%）为3.07 亿元，弹性大幅减小。 投资建议：南方航空作为业内体量最大的公司，随着公司枢纽建设的逐步推进以及国内国际网络布局的日益完善，我们看好公司的长期发展前景。预计公司16-17年EPS 为0.69、0.79 元，对应PE 为11 倍、10 倍，维持"买入"评级。 风险提示：宏观经济不佳影响航空需求，油价大幅上扬，人民币汇率大幅波动，突发性战争、天灾、疾病和安全事故
