09.21 绝密内参强烈推荐 10股大胆加仓

　保龄宝：功能糖领域龙头企业，坚定“大健康”战略布局
　　公司简介：
　　公司是功能糖领域的龙头企业，近年来盈利水平保持稳定。公司地处山东禹城，主要产品包括果葡糖浆、低聚糖、饲料、糖醇、淀粉及副产品、其他淀粉糖等，2015 年实现营业收入近12 亿元，归母净利润达4000 万元。

　　功能糖领域处于快速发展期，糖价上涨增厚全年业绩
　　功能糖包括功能性低聚糖、功能性膳食纤维、功能性糖醇。公司作为低聚糖的主要生产企业之一，市场份额占排名前三。新兴市场高速发展，2015 年中国功能糖市场增速排名全球第三，销售额位居世界第一。随着人们对于饮食健康的愈发关注，功能糖逐渐被人们所接受。另一方面，糖价上涨带动公司整体盈利水平提升，同时，公司主要产品之一的果葡糖浆作为蔗糖的最佳替代品将受益于糖价的上涨，逐步显现其替代效应。

　　新建产能逐步释放，盈利水平大幅提升：
　　公司自2013 年起募集6 亿元投向年产5 万吨果糖(固体)综合联产项目、年产5000 吨结晶海藻糖项目、年产5000 吨低聚半乳糖项目、糊精干燥装置项目和技术中心建设项目共五个项目。截至2016 年6 月底，已累计投入募集资金总额达4.75 亿元，3 个项目已经达产。公司下游客户及上游供应商关系稳定，随着新产能的投产释放，未来盈利空间将进一步打开。

　　坚定“大健康”战略，布局特医食新业务：
　　公司与浙江中稷康特殊医学用途配方食品股份有限公司共同出资在山东禹城国家高新开发区设立“山东中稷康特医食品有限公司”。合资公司原始注册资本为600 万元，9 月份调整为1000 万元，保龄宝占合资公司51%股权，中稷康占49%股权。中稷康目前拥有3 款产品，销售渠道健全，具有丰富的行业经验，此次合作有助于公司打开全新市场空间。

　　估值与评级
　　我们预测公司2016~2018 年EPS 分别为0.18 元，0.21 元和0.26 元，考虑到目前公司市值仅为50 亿元，未来特医食等大健康布局稳步推进，盈利空间有望快速打开。我们给予目标价16 元，予以“增持”评级。

　　风险提示：
　　募投项目投产进度不达预期；特医食业务推进进度放缓。(光大证券)


　　先河环保：内生增长+外延扩张，区域环保龙头起航
　　平安观点：
　　公司立足河北，区位优势明显，订单基础雄厚：河北能源消费量和钢铁行业产值分别位居全国第四和第一，过重的产业结构导致河北地区污染严重。中央环保督察也以河北为首站，力度空前，公司有望在河北环境治理提升的背景下率先受益。根据我们统计，2016 年上半年，公司订单同比增长超100%，取得了较快增长。

　　积极布局网格化监测，借水质监测实现增长：网格化监测是未来环境监测发展趋势。2016 年7 月，公司中标保定网格化监测项目，金额达8777 万元，是公司在该领域单体最大合同，为公司后续承接网格化监测项目打下坚实基础。水质监测方面，我们预计短期市场空间100 亿元，远期600-800亿元。2016 年，水质监测迎来爆发，事季度地表水监测订单同比增长近700%。先河环保订单在5 家龙头企业中占比达29%，公司有望借水质监测业务实现增长。

　　VOCs 治理最其看点，大额订单签订带来业绩弹性：到2018 年，工业行业VOCs 排放量计划削减330 万吨以上。我们测计，2016-2018 年，VOCs治理空间高达660 亿元。公司积极拓展VOCs 治理业务，开发了大风量低浓度有机废气净化、溶剂回收等技术，在业内处于领先水平。保定雄县18亿VOCs 治理协议的签订，一方面给公司业绩增长带来弹性，另一方面，大型VOCs 项目的实施，有助于公司在VOCs 治理领域建立领先优势。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2016-2018 年营业收入分别为8.29、10.45、15.04 亿元，EPS 分别为0.35、0.43、0.63 元，同比增长38.3%、23.5%、47.3%。考虑到公司地处河北的区位优势、环境监测和VOCs 治理领域的业务布局优势、以及公司外延式扩张可能性，我们首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：环保政策低于预期、未来订单不及预期、市场竞争加剧。(平安证券)


　　风华高科：内涵式发展+外延式并购+员工持股计划，高速发展可期
　　技术领先的电子元器件制造商：公司我国最大的新型元器件、电子元器件制造装备及电子基础材料的科研、生产和出口基地，主要产品包括MLCC(片式多层陶瓷电容器)、片式电阻器、片式电感器、陶瓷滤波器、半导体器件、厚膜集成电路、压敏电阻、热敏电阻、铝电解电容器、圆片电容器、软性印刷线路板等，其中片式阻容杆是公司的传统主业，尤其在贴片电阻领域，处于行业龙头地位。公司的下游主要为家电、电脑等3C 领域。

　　大股东广晟实力雄厚，力争做大做强电子信息板块：大股东广晟资产经营有限公司(持股比例23.94%)，是广东省三大国有资产经营管理公司(广晟、广业、广弘)之一，资产规模排名首位，目前已经形成以矿业、电子信息、工程地产为主的业务发展格局，广晟力争做大做强电子信息版块。目前广晟控股5 家上市公司，包括中金岭南、广晟有色、风华高科、国星光电、佛山照明，作为广晟未来做大做强的电子信息板块的上市公司，风华高科势必得到广晟的大力支持。

　　内涵式发展+外延式并购，产业链从3C 延伸至可穿戴设备、汽车电子、智能手机等新关领域：近两年风华高科积极推进实施内涵式发展和外延式并购的“双轮驱动”发展战略。2014 年12 月，公司成功募集12 亿元用于主业产能升级及技术改造。2015 年4 月，公司以5.92 亿元收购奈电软性科技电子(珠海)有限公司100%股权，布局移动及可穿戴设备Rigid-Flex(软硬结合板)。2016 年6 月要约收购台湾光颉科技股份有限公司40%股权并实现控股，布局海外汽车电子市场。另外风华高科3 月份停牌计划收购Maxford，7 月复牌公告暂停收购，等2016 年下半年各季度业绩完成较好之后再择机协商重启，按照目前情形重启可能性较大。通过一系列收购，风华高科将产品应用领域从家电、电脑等3C 领域延伸至移动及可穿戴设备、汽车电子、智能手机、钟表市场。

　　实施员工持股计划，提升经营管理效率：员工持股计划为通过上市公司回幅度不低于30%。2016 年1 月顺利实施，回购股票价格为7.887 ~8.81 元/股，实际支付资金总额约为5,508 万元，参与总人数为118 人，主要为中高层管理人员，存续期自2015 年11 月16 日至2017年11 月15 日止，员工持股计划实施将有效提升公司治理水平。

　　投资建议：
　　我们认为公司有如下看点：1)股东实力雄厚，且未来力争做大做强电子信息板块； 2)公司积极推行内涵式发展和外延式并购的“双轮驱动”发展战略，综合实力得到显着提升，未来两年还将继续进行收购；3)公司明年初重启Maxford 收购概率较大；4)实施员工持股计划，将显着提升公司经营管理效率，且员工计划实施成本7.887 ~8.81 元/股，目前股价安全边际高；5)公司募投项目今明两年陆续投产将显着提升产能；6)公司持有910 万股奥普光电(002338.SZ)的股权，按目前市价计算市值约4.76 亿元，未来可通过处置这部分股票获得投资收益。

　　不考虑Maxford 的收购，预计2016-2018 年公司净利润分别为1.80 亿元、2.18 亿元、2.61 亿元，对应EPS 分别为0.20 元、0.24 元、0.29 元，对应PE 分别为45.4 倍、37.5 倍、31.4 倍。假设Maxford明年收购成功，并且假设为6 月完成收购，预计2017-2018 公司净利润约为3.06 亿元、4.53 亿元，对应EPS 分别为0.34 元、0.51 元，对应PE 分别为26.7 倍、18.1 倍。我们看好公司未来的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：Maxford 收购失败风险；公司未来业务发展不及预期风险。购本公司股票后，再以回购股票平均价格的8 折售与员工委托的资产管理计划，业绩约束条件为公司2016 年度净利润较2015 年度净利润的增长(平安证券)


　　中山公用：秉承双轮战略，加速增长可期
　　环保板块，“水务+固废+工程”综合性平台初现。在维持珠三角地区区域性水务运营龙头地位的同时，公司近年来通过一系列并购活动，初步打造出“水务+固废+工程”的综合性环保平台。未来PPP 及跨区域环保项目一旦落地，将为公司带来新一轮增长契机。

　　客运服务和市场管理板块，增长稳定利润优质。公司拥有中山至香港客运航线经营权，客源稳定，业务优质，毛利率一直维持在60%左右；定增农贸市场改造项目也在稳步推进中。未来两项业务仍将为公司贡献稳定利润。资本运营与主业形成良好协同。一直以来资本运营业务为公司水务环保主业提供了投融资和外延并购平台，具有良好协同作用；同时公司也在通过增强主业，改变对广发证券股权收益过度依赖的现状。我们认为公司的未来发展存在几大看点，值得关注：
　　看点1：PPP 市场爆发，迎来高增长机遇。公司于近期中标第一个PPP项目，总投资2.63 亿。凭借在中山区域内的强势地位，公司在未来一段时间内大概率可以连续获得PPP 订单，业绩高增长可期；
　　看点2：国有资产注入存在想象空间。作为国资委旗下唯一控股上市平台，公司是中山市国有资产证券化重要通道，控股股东中汇集团旗下资产可与公司业务形成良好协同，为国有资产注入提供巨大想象空间；
　　看点3：借力复星，外延并购可期。作为第二大股东，上海复星对公司持股12.35%，并委派投资经验丰富的管理人员出任公司高管。借助复星资源进行外延并购值得期待。

　　看点4：股权激励计划积极推进。公司股权激励计划申请已获相关部门批准，一旦实施将为公司发展带来积极意义。

　　公司盈利预测及投资评级。预计16~18 年公司营业收入分别为14.55 亿元、16.51 亿元、18.16 亿元，每股收益0.63 元、0.71 元、0.72 元，目前股价对应P/E 分别为17.19 倍、15.19 倍、14.95 倍。给予“推荐”评级。(东兴证券)


　　隆鑫通用：植保无人机优质标的，持续看好
　　植保无人机商业化不断推进，公司产品国内领先
　　去年农业部制定了《到2020 年农药使用量零增长行动方案》，强调因地制宜推广自走式喷杆喷雾机、高效常温烟雾机、固定翼飞机、直升机、植保无人机等现代植保机械，提高农药利用率。今年5 月，农业部办公厅发布了《关于开展农用植保无人飞机专项统计工作的通知》，农用植保无人飞机专项统计将作为年度常规性工作加以开展，条件成熟后可逐步纳入《农业机械化管理统计报表制度》范围，意味着农业植保无人机商业化正快速推进。公司重点打造的农业植保无人机产品XV-2，最大载药量达72 升，作业效率为250 亩左右/小时，在飞行精度控制、载药量、滞空时间都是其他竞争对手短期所难以企及的。

　　公司植保无人机+农业信息化不断推进，逐步落地
　　2016 年2 月，公司与哈尔滨市双城区政府签订战略合作协议，公司植保无人机在双城区380 万亩大田农作物地块进行航化喷洒作业的示范和推广，并发挥无人机平台在农业大数据采集、分析和处理方面的集成能力，为双城区提供农业信息化服务支持。2016 年4 月，公司向双城区农业局出售XV-2 型植保无人机整机系统一套，意味着公司植保无人机将在380 万大田农作物地块充分应用，是性能的展示与检验，也是为后续量产夯实基础。据2016 年中报，公司不断优化XV-2，已完成了5 架优化样机的制造，下一步将开展符合大田作业模式要求的超视距、低高度、额定速度自主航迹飞行模式测试验证工作。我们认为，公司植保无人机性能优异，大田作业经验全国领先，是国内植保无人机+农业信息化优质标的，发展潜力大。

　　恒大人寿入驻，员工持股购买完成，彰显信心
　　2016 年中报恒大人寿持股1010 万股，占比1.21%，成为第三大股东，第一大流通机构投资者。公司第二期员工持股今年6 月完成购买，均价17.35元/股，金额2270 万元，彰显信心。

　　买入评级， 6 个月目标价28 元
　　无人机搭载农业信息化和微型电动车，三大战略转型升级不断推进，业绩估值有望双轮驱动。预计 2016-2018 年 EPS 分别为1.07 元、1.35 元和1.71元。买入评级，6 个月目标价28 元，对应 2016 年26 倍PE。(光大证券)


　　骅威文化：携手付强增资IP合作，第一波经营稳健无虞
　　事件：9 月19 日，公司公告第一波拟与付强对第一波子公司创阅文化增资，双方共同开展互联网文学创作、互联网文学订阅等业务，增资完成后第一波持股49%，付强持股51%，同时第一波有权后续持续增资，有权要求付强在创阅文化增资完成1 年之日至3 年期间回购第一波持有的创阅文化全部股权。付强承诺在创阅文化任职不低于5 年。

　　点评：
　　携手付强推进互联网文学合作，第一波对赌到期不影响IP 合作深入：第一波于2014 年进入上市公司，对赌业绩完成良好，双方在游戏结合IP 领域合作顺利，2016 年是第一波业绩对赌最后一年，市场一直担心业绩对赌完成后核心管理层去留问题，此次第一波携手付强增资创阅文化，深度推进双方在网文IP 领域的合作，打消此前市场对付强业绩对赌到期后第一波业绩发展可持续问题的顾虑。创阅文化将通过集合作家资源和各类文学作品打造独立的阅读平台，后续与第一波有望深度合作IP 资源开发，从而保证第一波在游戏开发领域的资源优势，由于付强承诺在创阅文化任职不低于5 年，且承诺可回购第一波所持创阅文化股权，双方合作再次绑定，第一波后续发展依然稳定。

　　引入资本运作团队外延可期，发债融资拓展泛娱乐产业布局： 6 月大股东转让部分股权引入具有丰富海外并购和资源整合经验的前海互兴，表明公司围绕泛娱乐板块进行产业链整合决心不改，资本运作依然可期。8 月公司公告发债融资不超6 亿元不超5 年的债融方案，从而能够满足上市公司资金需求(运营资金、外延资金)。公司绑定核心优质IP 资源及相关作家，在游戏、影视等优质IP 泛娱乐开发方面持续落地布局。目前公司因4 月底终止收购的3 个月冷淡期已过，公司坚定执行既有内生+外延战略不动摇，外延预期强烈。

　　盈利预测与估值：预计公司16-18 年摊薄EPS 分别为0.35、0.43、0.54元，当前股价对应40、32、26 倍PE，维持强烈推荐。

　　风险提示：影游剧业务不达预期、外延并购不达预期。(广证恒生)


　　通化东宝：参股公司厦门特宝重磅新药聚乙二醇干扰素α-2b注射液获批
　　通化东宝参股公司厦门特宝(持股比例 34%, 2015 年净利润 1190 万)研发的聚乙二醇干扰素α-2b 注射液(派格宾，1 类生物制品)获 CFDA 生产批件(新药 证 书 编 号 ： 国 药 证 字 S20160001, 药 品 批 准 文 号 ： 国 药 准 字S20160001)，此次获批适应症为慢性丙型肝炎。

　　聚乙二醇干扰素α-2b 注射液采用酵母系统表达的重组人干扰素α-2b 经聚乙二醇(40kD Y 型)修饰制成，目前研发支出累计 1.26 亿元。

　　目前获得同类药品批件的只有美国先灵葆雅/默沙东的佩乐能(聚乙二醇干扰素α-2b 注射剂)，其 2001 年经 FDA 批准上市时适应症为慢性丙型肝炎、2007 年获批治疗慢性乙型肝炎；和罗氏的派罗欣(聚乙二醇干扰素α-2a 注射液)，其 2002 年经 FDA 批准上市时适应症为慢性丙型肝炎、2005 年获批治疗慢性乙型肝炎。

　　厦门特宝简介
　　厦门特宝专注于重组生物技术，当前已上市产品包括特尔津(重组人粒细胞刺激因子注射液, rhG-CSF)，治疗肿瘤化疗等原因导致中性粒细胞减少等症状；
　　特尔立(重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子,rhGM-CSF), 预防和治疗肿瘤放疗或化疗后引起的白细胞减少症；
　　特尔康(重组人白介素－11，Interleukin-11)用于化疗后Ⅲ、Ⅳ度血小板减少症的治疗。

　　评论
　　1. 厦门特宝是国内首个获批聚乙二醇干扰素α-2b 注射液的厂家：干扰素不直接杀伤或抑制病毒，而是通过与周围未感染的细胞上的相关受体作用激发细胞合成新的多种效应蛋白从而起到抗病毒作用，但对已被感染的细胞没有帮助。同时干扰素还能增强淋巴细胞、巨噬细胞和自然杀伤细胞(NK 细胞)的活力来发挥免疫调节及抗肿瘤作用。

　　目前全球长效干扰素产品主要包括罗氏的派罗欣(聚乙二醇干扰素α-2a)和先灵葆雅(默沙东)的佩乐能(聚乙二醇干扰素α-2b)，厦门特宝的派格宾原研药为佩乐能。默沙东的佩乐能 2015 年销售金额达到 12 亿人民币，其中在中国样本医院销售额达到 1.4 亿元；罗氏的派罗欣销售额 37 亿人民币，其中在中国样本医院销售额接近 4 亿元。

　　2. 一线用药、国产独家、价格优势使得长效干扰素市场空间更大：
　　一线用药：亚太肝病研究协会(APASL) 慢性丙肝指南、欧洲肝病研究协会(EASL)慢性丙肝指南、美国肝病研究协会(AASLD)慢性丙肝指南均推荐聚乙二醇干扰素α-2b 联合口服利巴韦林是慢性丙肝的一线治疗选择。

　　国产独家：中国目前有近 1 亿的乙肝病毒携带者和 4000 万丙肝病毒携带者，市场潜力巨大。由于聚乙二醇干扰素α-2b 国内目前除了原研药和厦门特宝产品以外，尚无其他公司获批(在长效干扰素α安科生物和双鹭药业处于临床试验中)，因而我们预计公司产品上市后上量快。

　　临床优效：(1)普通干扰素的半衰期短，只有 4 个小时，基本隔一天注射一次；长效干扰素的半衰期为 40 个小时，可以在体内持续作用 168 小时，可以一周给药一次。(2)普通干扰素给药后血药浓度迅速达高峰、并导致不良反应出现。用药后 24 h 血药浓度降至很低、病毒重新开始复制，不能持久地抑制病毒；而长效干扰素将普通干扰素和聚乙二醇结合在一起，形成大分子物质，不像单纯的干扰素易于通过肾脏排出体外，因而作用时间持久，也不存在普通干扰素的“ 峰-谷” 效应。因此长效干扰素做到了疗效、安全性均优于普通干扰素。

　　普通干扰素和长效干扰素均进入国家乙类医保目录，限丙肝、慢性活动性乙肝，连续使用 6 个月无效时停药，连续使用不超过 12 个月。长效干扰素同在医保目录中，且临床优效明显，有望快速替代普通干扰素。? 价格优势：长效干扰素相对普通干扰素有较强的治疗优势，同时价格较普通干扰素贵，例如罗氏的派罗欣每周治疗费用约 1122 元，约是国内科兴生物普通干扰素的 10 倍左右。普通干扰素基本隔一天注射一次，我们按照单支价格在 50-80 元左右计算，一年费用在 1.2 万左右；长效干扰素一周注射一次，则派罗欣一年花费在 6 万左右。

　　3. 厦门特宝 PEG 平台工艺在严格临床核查环境下获得认可，看好在研 PEG产品：
　　厦门特宝的派格宾为去年 7.22 开始的“临床试验数据自查核查风暴”中少数未撤回的产品。去年临床自查核查风暴中，1622 个在核查名单上的产品中 90%被撤回，生产工艺核查环境空前严格。派格宾的获批证明了厦门特宝PEG 平台的能力，我们看好在研的其他 PEG 产品。

　　厦门特宝研发能力强，多年研发投入占销售收入的 25%左右。在研产品还包括 PEG 化重组人粒细胞刺激因子注射液、PEG 化重组人生长激素注射液、PEG 化重组人干扰素α-2a 注射液(处于 II 期临床中)。在研产品多为 1 类生物制品，公司产品主要涉及肿瘤化疗用药和肝病用药，是市场空间、潜力巨大的药品。

　　4. 我们看好参股公司厦门特宝未来的发展潜力，并持续看好通化东宝。对于公司的投资价值、具体观点详见公司深度报告《价值重估：360°解析通化东宝投资价值(上篇)》投资建议
　　我们预计公司 2016~2018 年的净利润分别为 6.3 亿、8.9 亿、11.7 亿，对应EPS 分别为 0.45、0.63、0.82 元。我们长期看好通化东宝所处的糖尿病市场领域和公司管理层的经营能力，以及公司未来的产品线布局和慢病管理平台。“买入”评级。风险提示
　　平台建设不达预期，胰岛素类似物获批时间延迟，招标政策从紧(国金证券)


　　汇川技术：投资者接待日要点；维持买入评级
　　我们于9 月14 日参加了公司的月度投资者接待日。要点：1) 汇川技术最大的新能源汽车控制器客户——宇通客车在7-8 月销售速度放缓(新能源车市场面临政策不确定性引起月度数据波动)后，1-8 月电动客车销量同比增长了26%。然而，公司根据以往的季节性表现预计2016 年四季度仍将达到销售高峰。2) 公司宣布计划成立一家新的子公司设计紧凑型动力总成系统，整合其现有控制器产品，瞄准新能源乘用车，这将是公司未来一两年的经营重点。3) 通用伺服：公司表示该业务2016 年三季度的同比增速从上半年的44%提高到50%以上，回到公司年初时的指引水平。我们认为这符合整体工业机械数据最近的上行势头，如中国8 月份金属切割机床产量同比增长了10.9%，而1-7 月同比下降了6%。4) 电梯变频器：2016 年下半年可能保持十位数的同比增速。

　　潜在影响
　　我们认为汇川技术的经营状况依然稳健。年初以来其股价下跌了21%(我们覆盖的A 股自动化板块下跌了20%)，未来12 个月预期市盈率为25 倍(日本/台湾自动化同业的市盈率为25 倍，2010 年10 月以来的均值为33 倍，历史均值-1 个标准差为22 倍)。我们认为估值具吸引力，因为公司的执行记录较强。我们的每股盈利预测基于现有业务/客户，隐含2016-18 年年均复合增长18%(2010-2015 年的年均复合增速为30%，日本/台湾同业2016-18 年预期年均复合增速为9%)。我们认为新能源物流/乘用车方面任何快于预期的进展都会是我们预测面临的主要上行风险。

　　估值
　　买入。我们微调了预测，并将12 个月目标价格从人民币25.46 元调整至25.40元(幅度不到1%)，基于EV/GCI vs. CROCI/WACC(现金回报倍数3.1 倍，溢价10%)。

　　主要风险
　　电梯业务增速放缓；利润率降低。(高华证券)


　　建发股份：供应链+地产稳健发展，估值优势明显
　　投资逻辑
　　公司以供应链运营和房地产开发为双主业：收入主要来自供应链业务，毛利主要来自房地产业务。2015 年，收入中，供应链业务占比达到82%，突破1000 亿元，而毛利中，房地产开发业务占比达到67%。

　　供应链运营包括十大核心业务，毛利率稳定，呈现出抗周期性：公司志在成为“上控资源、下布渠道、中间提供一站式服务“的供应链运营商。10 大核心业务包括：7 项工业品相关业务(浆纸、钢铁、矿产品、农产品、轻纺、化工、机电)，2 项消费品业务(汽车、酒类)以及综合物流服务。其中，钢铁、农产品、矿产品、浆纸的收入占比达到72%，收入增速与占比基本稳定。大宗商品价格动荡，但公司毛利率保持稳定，体现出较强的抗风险能力。公司供应链业务积极向海外扩张，拓展供应链金融服务有广阔发展空间。

　　积极探索房产+产业多元结合，土地储备/可售面积充足：公司持有建发房产54.7%的股权，持有联发集团95%的股权，两者均为国内地产领先企业。公司房地产业务近年稳定增长，毛利率保持在30%以上，上半年收入同比增速达到40%。截止2016 年上半年，公司竣工房产面积达到380 万方，在建建筑面积为484 万方，可供出售面积为360 万方，并积极探索房产+产业多元结合，推进文创、电商、养老旅游、代建等业务，未来将保持稳健发展。

　　估值优势明显，控股股东增持0.92%股权，增持均价高于现价：对公司供应链业务和房地产业务，分开估值，预计合理市值为440 亿元，公司目前市值约为315 亿元，仍有40%的上涨空间。控股股东建发集团7 月份再次增持，已在增持计划承诺的期限内完成了增持公司A 股的计划，合计增持2607.4 万股，占公司总股数的0.92%，增持金额约3.12 亿元，增持均价约为11.97 元/股。

　　投资建议
　　公司以供应链运营和房地产开发为双主业，供应链运营毛利率稳定，地产业务土地储备/可售面积充足，积极探索房产+产业多元结合。公司估值优势明显，对应2016 年PE 不到11 倍，预计合理市值为440 亿元。预计2016-2018 年的每股EPS 为1.05 元、1.20 元、1.41 元。

　　风险
　　宏观经济增速放缓，双主业经营持续压制估值，地产政策收紧等。(国金证券)


　　中炬高新：土地拍卖确定，定增进程有望加速
　　事件描述
　　9 月 18 日中山市国土资源局发布了关于转让“ 中山市火炬开发区珊洲村”国有土地使用权的信息， 挂牌截止时间是 10 月 26 日。 公司定增募投项目中“ 科技产业孵化园建设项目” 用地即将开拍，公司定增进程有望加速。 未来公司体制机制改革完成，激活潜力，成长和盈利均有较大提升空间。

　　事件评论
　　定增进程有望加速，后续股权激励加速： 目前定增募投项目中“ 科技产业孵化园建设项目” 用地即将开拍， 公司定增进程有望加速。 公司目前盈利能力和其吨价不匹配，主要是由于公司费用投放效率不高，管理效率低下，管理层激励不够充分。 随着定增项目完成，我们预计公司管理层激励将随即实施，管理层和上市公司利益实现高度绑定。未来收入提升空间以及利润释放空间均较大： 公司所处调味品行业成长空间大， 公司作为行业第二，收入仅为海天的 1/4，渠道以南方为主(南方收入占比约 50%)，同时餐饮消费占比不超过 20%(行业约40%)，未来向餐饮渠道横向扩张以及向全国其他区域纵向扩张的空间依然很大。公司目前产品中酱油占比超过 70%，品类多元化程度不及海天，未来品类多元化也有较大潜力。 同时公司产品结构最高端，吨价最高( 6400 元/吨)， 但是盈利能力与其吨价不符，毛利率较海天低10pct，净利率低于海天 12pct，主要是由于管理及生产效率低下， 另外美味鲜以外集团常年亏损以及阳西厨邦食品 20%少数股东损益流出拖累整体盈利水平， 随着前海入主机制问题解决，我们认为公司盈利能力有 8-10 个点的提升空间，合理净利率在 15%以上。? 下半年地产收入确认，地产价值有望重估： 公司地产项目位于城轨中山站附近，为深中通道核心辐射区域。目前公司在该区域拥有商住地及配套用地 1906 亩，其中商住地尚未开发的 660 亩。 我们预计未来 6年( 2022 年)逐渐开发完成并形成销售，按照 2.5 的容积率和 1 万元/平均价，预计未来合计贡献收入 130 亿，利润 33 亿，按照现金流折现我们预计房地产项目估值在 26 亿左右。

　　关于估值： 我们预计公司 2016、 2017 年 EPS 分别为 0.44/0.57 元，同比分别增长 41%、 29%。剔除地产 26 亿估值，调味品市值仅 90 亿，估值不到 25 倍， 重申“买入”评级。

　　风险提示： 定增失败，体制改善不达预期