08.23 绝密内参强烈推荐 10股大胆加仓
金地集团:结转大幅增长,上半年业绩辉煌
【研究报告内容摘要】
报告要点
事件描述
公司2016年上半年公司实现营业收入140.87亿元,同比大幅增长74.19%,净利润7.78亿元,同比增长49.39%;净利润率5.52%,同比下降0.92个百分点,EPS 0.17元。其中第二季度单季实现营业收入73.2亿元,同比大幅增长65.21%,净利润4.43亿元,同比增长0.24%; EPS 0.1元。
事件评论
结转增加助力业绩大幅提升。报告期内,由于结转的大幅增加(结转面积同比上升66.2%,结转收入上升78.5%),使得公司营业收入同比上升74.2%;归母净利润同比上升49.4%。由于结转中低毛利项目占比较上期有所增加,因此本期地产业务毛利率比去年同期下降3.59个百分点。
融资低成本,财务高稳健。报告期内,公司完成20亿元的中期票据以及30亿元公司债的发行。债务融资加权平均成本仅为4.81%,处于行业内较低水平。期末公司资产负债率为68.2%,扣除预收账款后的真实负债率为58.2%,净负债率为32.6%。公司货币资金/(短期借款+一年内到期长债)达1.60,资金充裕,财务结构十分稳健。
销售大幅增长,布局持续优化。2016年上半年公司实现销售面积289.2万平方米,同比增长67.6%;实现销售金额439.6亿元,同比增长107.1%,在上市房企上半年销售额排名中位列第12名。上半年公司共新增12个项目,权益投资额32亿元,新增土储权益可售面积102万平方米。公司坚持深耕一线及强二线城市,其中一二线总投资额占比78%,而在三线城市获取的土地均位于东莞临深片区。布局不断优化,为后续销售打下良好基础。
物业管理获突破,继续拓展国际化。上半年,金地物业通过收购物管公司及单项目承接等方式新承接项目29个,新进驻城市4个,总服务面积近7000万平方米,共覆盖40座城市,取得一定突破。国际化业务方面,上半年取得了旧金山湾区的Midpoint 项目,洛杉矶市中心附近的Silverlake 项目以及纽约曼哈顿的45 Broad 项目。截至期末,公司在美国4大核心城市共获取6个项目,总可租面积超过20万平方米。
投资建议:我们预计公司2016、2017年EPS 分别为0.89和1.08元,对应当前股价的PE 分别为14.23和11.72倍,维持“买入”评级。
风险提示:销售增速不达预期,结转放缓影响业绩。(长江证券)
探路者:户外用品库存稳步去化,关注旅行服务推进情况
【研究报告内容摘要】
报告要点。
事件描述。
探路者发布2016半年报,报告期实现营收10.87亿元,同比增长60.86%;实现归属净利润0.94亿元,同比减少23.92%;EPS0.18元/股。其中,二季度实现营收5.73亿元,同比增长96.39%;实现归属净利润0.22亿元,同比减少23.96%。此外,公告解除与山水乐途《股权收购协议》并签署《投资协议》,投资完成后对山水乐途的持股比例由51%调整至19%。
事件评论。
并表带动营收大幅增长,户外用品板块基本稳定、旅行服务收入贡献明显。
在经历前期快速发展之后,户外用品行业步入洗牌调整阶段、由粗放型向精细化管理转变,2015年行业营收增速降低0.73pct至10.51%、品牌数量增速降低5pct至1.06%。基于此,探路者着力于搭建以用户为核心,户外用品、旅行服务和大体育三大板块协同发展的社群生态组织,在战略投资绿野网、图途、易游天下等公司后,分别收入济南汇乾、辽宁北福源、青岛馨顺达及北京山水乐途等四大优质加盟商各51%的股权。报告期内,报表合并范围较上年同期增加易游天下、四家加盟商子公司、山水风尚等带动营收大幅增长60.86%至10.87亿元;其中户外用品板块以品牌构建和库存清理为目标实现4.14%的平稳增长,旅行服务实现营收3.99亿元、收入贡献明显。
户外用品板块库存优化方案执行有效,库存清理拖累毛利率下行。受四大加盟商合并报表影响,2015年底公司存货规模较年初大幅提升82%至5.44亿元,终端零售费用亦大幅提升;公司制定“库存优化方案”、计划在年内实现库存同比降低25%的目标,报告期内通过降低期货采购、过季产品打折促销等方式加速库存出清,上半年消化过季吊牌商品7.3亿元;受终端商品打折影响,户外服装、户外鞋品毛利率同比分别降低3.44pct、2.23pct;部分进行股权合作的加盟商经营情况不佳拖累公司业绩,公司调整与山水乐途的合作形式,通过降低持股比例、保留回购权益的方式与加盟商共同成长。
旅行服务板块收入贡献明显,仍处业务拓展期、净利润亏损可控。在消费者旅行观点逐步由“到达型旅行”向“体验式旅行”转化的背景下,公司探索推进以易游天下、绿野为核心的体验式旅行产品,建立了覆盖骑行、徒步等13个项目在内的产品集合;受益于易游天下并表,报告期内旅行服务业务实现营业收入4.06亿元,实现计划内归属净利润亏损1,638.21万元。
关注大体育板块投资业务推进情况。公司完成首期探路者体育基金1.1亿元募资及对乐动天下、Fittime、奥美健康及冰世界等重点项目投资,探梦工场创业孵化平台亦在搭建。我们看好公司未来发展,预计2016-2017年EPS为0.35元、0.47元,对应目前股价估值为47倍、35倍,维持“买入”评级。(长江证券)
新联电子:制造主业盈利略有下滑,新兴用电云服务快速推进
【研究报告内容摘要】
报告要点。
事件描述。
新联电子发布中报,2016年上半年公司实现归属净利润5135万元,较上年同期下降18.83%。公司同时公告,预计1-9月实现归属净利润6472-9246万,同比下降0-30%。
事件评论。
主营业务招标量减少以及新兴业务处于开拓期致业绩下降。受国网用电信息采集系统市场招标量减少影响,报告期内公司用电信息采集业务营收同比下降18.43%。此外,公司目前重点布局智能用电云服务,加大在该领域内的研发及设备投入,这也导致公司业绩出现下滑。
股票增发顺利完成,智能用电云服务快速推进。公司4月份顺利完成2015年度非公开发行股票事项,募集资金净额13.22亿元,主要用于智能用电云服务项目的建设,加大营销力度和人才引进。目前新兴用电云服务业务发展迅速,智能用电云服务平台接入用户数已达2800户,监测电量达到23亿kWh,预计年底接入7000户。
自上而下构建平台,增值业务空间广阔。公司依托云服务平台,打造新联电能云APP及微信公众号客户端,研发基于云平台的空调及太阳能发电监控系统,自上而下挖掘用户服务增值空间。除目前已开展的企业配用电监测管理服务外,公司还在探索园区抄表、需求响应等增值业务。在2016年7月26日江苏省启动的首次全省范围电力需求侧响应中,新联电子作为省内最大的需求侧响应负荷集成商,实际响应负荷79.77万千瓦,占江苏全省响应负荷23%。
江苏发文推进电改,售电相关业务可期。8月《江苏省电力集中竞价交易规则(试行)》发布,江苏将效仿广东建设电量集中竞价交易市场。
虽然其短期仍采用直购电模式,即用户与电厂直接交易,但未来引入第三方售电商是大势所趋。售电的核心技术在于对用户用电数据的深度把握、精准预测并基于此开展定向营销。公司多年深耕用户用电信息采集系统,积极拓展智能用电云服务平台,对用户用电大数据具有深刻理解和实操经验。后续若江苏开放售电商准入,用电服务云平台将为公司提供得天独厚的用户入口。
预计公司16-17年净利润分别为1.38/1.65亿,对应16年PE64倍,给予买入评级。
风险提示:江苏省电力改革进展低于预期。(长江证券)
西部建设:业绩稳定,在手订单充足
【研究报告内容摘要】
事件评论
上半年业绩稳定,应收账款显著增多。2016H 实现营收同增13.2%。营收同增主因新区域市场开拓开始放量以及基建设施项目持续突破。本期新区域营收同增28%,基建设施业务同增66.8%。盈利能力看,毛利率较去年同期提高0.6个百分点至11.7%。期间费率较去年基本持平为6.7%。分拆看,财务费率上升0.2个百分点,而管理费率下降0.21个百分点。本期因应收账款较去年同期增加12.5亿,坏账计提增加导致资产减值损失增多4000万,营业外收入则因收到站点拆迁补偿款而增加1300万元。最终本期实现净利率1.6%,较去年提高0.4个百分点,实现归属净利润同增52.2%。本期非经常性损益较去年增多1400万,最终扣非净利润同增29%。本期经营活动产生的现金流净额同降2.7%,现金流未改善。
单季业绩增速有所下滑。2016Q2实现营收30.6亿元,同降7.4%;实现归属净利1.13亿,同降22.2%。往后看,充足新签订单将对后续业绩增长提供一定支撑。2016年上半年,公司共新签合同总数606个,签约合同方量2691万方,同比增长73%,占2015年度实际产量83%。
签约超过10万方以上的重大项目中,湖北、四川、贵州、河南签约量分别为254、244、220、213万方,去年同期分别为53、134、95、21万方,核心市场湖北、四川、贵州需求较好,新培育市场河南也有所进展。随着销量扩大,产能利用率提高,盈利能力有望持续提高。
三季度业绩指引:预计2016年1-9月实现归属净利润2.29亿~3.43亿,同比增长0%~50%。折合Q3实现归属净利润1.52亿~2.66亿,同比增长-14.6%~49.4%。从业绩指引来看,预计Q3业绩增速将有望改善。
业绩贡献点多,全年经营持稳可期。第一,主业混凝土处于建材链条下游,盈利弹性较大,有望充分受益投资回暖刺激;第二,水泥业务减亏对业绩产生一定正效应,新疆水泥子公司2013-2015年亏损额分别为1910、8212、2094万元,2015年减亏主要原因为公司在经营层面做了调整,预计2016年有望进一步减亏,且未来受益于一带一路的弹性空间;第三,向外加剂、建筑工业化、资源利用等领域外延扩张步伐迈开,产业链协同成长下业绩存提升空间。
定增助逆势扩张。公司此次增发募资资金主要用于产能建设和产业链延伸(在南宁、长沙、西安、石河子、太原和南昌布点),反映出公司逆势扩张的决心。考虑增发摊薄,预计2016/2017年EPS 为0.35、0.42元,对应PE24、20倍,买入评级。(长江证券)
爱尔眼科:内生业绩优异,外延投资活跃
【研究报告内容摘要】
报告要点
事件描述
公司公布2016年半年报,实现营业收入19.20亿元,同比增长32.02%; 净利润2.73亿元,同比增长34.98%;扣非净利润2.71亿元,同比增长 30.08%;EPS 为 0.27元。
事件评论
业绩增长快速,费用率平稳:上半年,公司门诊量达179万人次,增长25.21%;手术量18.7万例,增长27.62%。分业务来看,屈光手术实现收入5.62亿元,增长39.68%,毛利率为57.20%,下降1.69个百分点;白内障手术实现收入4.92亿元,增长26.45%,毛利率为37.20%,上升0.72个百分点;视光服务实现收入3.82亿元,增长39.13%,毛利率为53.30%,上升0.07个百分点;眼前段手术实现收入2.97亿元,增长22.64%,毛利率为38.18%,下降1.86个百分点。销售费用率为12.92%,下降0.11个百分点;管理费用率为14.82%, 上升1.05个百分点;财务费用率为0.23%,上升0.24个百分点。
设立多项产业基金,积极抓住行业机遇:公司共出资约7.4亿参与设立南京爱尔安星眼科医疗产业投资基金、宁波弘晖股权投资并购基金、深圳市达晨创坤股权投资并购基金三支基金,以及投资设立天津欣新盛股权投资合伙企业。这三支基金及一家合伙企业投资规模合计达到约40亿元,其中南京爱尔安星成为继东方爱尔、爱尔中钰产业基金后的第三支专注投资眼科医院的基金,另外两支基金及一家合伙企业在兼顾公司战略发展布局的同时,投资其他相关行业的项目。
股权激励延伸至一线人员,发展动力充足:公司在实施多层次激励措施的基础上,进一步推出2016年限制性股票激励计划,激励对象达1557人,除了7人为高管外,其他全是基层一线核心骨干,激励人数占比15%。公司注重员工激励,在高级管理人员之间实施“合伙人计划”及“省会合伙人计划”,并不断将激励机制往下延伸,渗透公司各个层级的员工,充分带动员工动力。
维持“买入”评级:全国眼科医疗市场空间巨大,公司作为成功的眼科连锁医院典范,通过自建和并购基金快速在全国深入布局三级连锁眼科医院,前景可期。预计公司2016年、2017年、2018年EPS 分别为0.58元、0.78元、1.03元,对应PE 分别为61X、45X、34X, 维持“买入”评级。
风险提示:新建医院增速低于预期。(长江证券)
华侨城A:旅游稳步发展,险资不断增持
【研究报告内容摘要】
旅游业务带动业绩增长。报告期内,公司营业收入同比增长12.78%,主要原因是武汉欢乐谷二期、上海欢乐谷水公园二期开业,导致营收占比超过50%的旅游业务收入同比增长35.33%。在旅游业务带动下,公司2016年上半年的营业收入和净利润分别同比实现12.78%和11.69%的增长。
旅游业务投入加大。随着国内旅游市场规模稳步扩大,公司作为国内旅游地产龙头,正不断加大旅游业务投入,一方面加大原有园区升级,除武汉、上海欢乐谷外,成都欢乐谷三期、北京欢乐谷四期升级改造也正在按计划推进,另一方面也在积极拓展新园区的建设开发,其中常德市“卡乐世界”体验园项目已签署合作协议、秦皇岛市南戴河南娱项目达成合作意向、南昌旅游综合项目正在筹备之中。
负债率维持低位,债券票面利率低破3%。报告期末,公司资产负债率、真实负债率仍然保持低位,分别为66.86%、57.33%,现金较为充裕,货币资金覆盖率为1.11。公司在报告期内成功发行5年期、7年期共两只公司债券,共募集资金35亿元,其中5年期公司债券票面利率低至2.98%,7年期票面利率也低至3.40%。
险资不断增持。自2015年10月份华侨城定增引入宝能系以来,宝能系持股比例不断上升。华侨城定增完成后,宝能系持股比例达到8.68%,而根据2016年半年报披露,经过二级市场增持,宝能系持股比例已经上升至9.89%,成为第二大股东,第一大股东华侨城集团公司持股比例为53.47%。
投资建议:预计2016年、2017年EPS分别为0.76和0.93元/股,对应当前股价PE为9.59和7.86倍,维持“买入”评级。
风险提示:项目拓展进展缓慢。(长江证券)
迪瑞医疗:营销策略初见成效,瑞源并表增厚业绩
【研究报告内容摘要】
投资要点
业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收3.4亿元(+48%)、归母净利润6245万元(+30%)、扣非后归母净利润5789万元(+33%)。
仪器+试剂捆绑销售成果显现,宁波瑞源并表增厚业绩。(1)分业务来看,2016H1母公司实现营收2.5亿元(+10%),归母净利润为4720万元,同比减少344万元(-7%),主要原因是2015年5.5亿元现金收购宁波瑞源的51%股权导致财务费用增加764万元(+142%),且双方业务整合导致管理费用增加754万元(+18%)。2016H1宁波瑞源实现收入8834万元和净利润3160万元(并表51%)。宁波瑞源承诺2016年净利润不低于6600万元,考虑到公司仪器有望带动宁波瑞源试剂迅速放量,宁波瑞源存在业绩超预期的可能。(2)分产品来看,在仪器方面,2016H1实现收入1.3亿元(+2%),其中最主要的增长来自国外销售逐步恢复,2016H1国外销售(绝大部分是仪器)实现营收6995万元(+26%)。仪器业务的毛利率为34.97%,同比下降2.37pp,主要原因可能在于公司从2015年开始加大对封闭式生化仪器的推广力度,封闭式仪器的毛利率相对较低且占比逐步提升,导致毛利率略有下滑。在试剂试纸方面,母公司试剂试纸收入约1.1亿元,同比增速不低于15%,这可能是公司加大试剂销售考核力度的成效。(3)从盈利能力来看,综合毛利率为62.08%,提升7pp,主要因为高毛利率的试剂试纸占比从42%提升至60%。期间费率为37.85%(+4.10pp),其中宁波瑞源现金收购导致财务费率提升3.12pp至0.64%,双方业务整合导致管理费率提升3.31pp至23.03%,协同销售使得销售费率下降2.33pp至14.17%。净利率为23.24%(+2.04%),主要受益综合毛利率提升。
协同促进试剂放量,产品线持续外延扩张。2015年以来,公司销售重心逐步从仪器向试剂试纸转移,一方面收购宁波瑞源丰富产品线提高竞争力,另一方面加大仪器+试剂捆绑销售,从而促进试剂放量,目前来看已初见成效,高毛利率的试剂试纸占比增长将带来业绩高增长。公司持续拓展产品线,从生化和尿检起家;自研的化学发光仪器已获批,51项试剂处于报批阶段,预计下半年有望获批;2015年收购宁波瑞源扩充试剂产品线,2016年参股兰丁高科和至善生物进入细胞DNA检测和PCR分子诊断领域,未来仍然存在持续的外延并购预期。
盈利预测及评级:预计2016-2018年EPS分别为0.95元、1.16元、1.33元,对应PE分别为50倍、41倍、36倍。考虑到仪器+试剂协同效应推动高毛利率试剂试纸迅速放量,且存在持续的外延并购预期,维持“买入”评级。
风险提示:新产品获批进度或低于预期;业务整合或低于预期;汇率波动风险。(西南证券)
金融街:开发业务重回正轨,持有物业稳步升值
【研究报告内容摘要】
报告要点
事件描述
金融街公告2016半年报,主要内容如下:2016年上半年公司实现营业收入61.67亿元,同比增长25.37%,净利润7.59亿元,同比下降11.66%;净利润率12.3%,同比下降5.16个百分点,EPS0.25元。其中,第二季度单季实现营业收入18.65亿元,同比减少48.79%,净利润-0.21亿元,同比下降134.84%;净利润率-1.14%,同比下降2.82个百分点,EPS-0.01元。
事件评论
开发业务重回正轨。报告期内,公司营业收入增长25.37%,主要受益于房地产开发业务前期良好的销售形势,其中收入占比70%以上的北京地区营收增长高达81.16%。公司报告期内净利润同比下降11.66%,主要原因是去年同期公司金融街中心改扩建项目竣工计入投资性房地产,产生公允价值变动收益11.75亿元,但是今年扣非净利润同比增长1115.49%,主要原因为今年不含公允价值收益的净利润由0.1亿元增加值7.5亿元。而且,公司上半年销售表现优异,签约金额同比增长110%,销售回款增加40%,未来业绩值得看好。
优质物业稀缺性提升。报告期内,公司物业租赁收入同比增长53.74%,主要由租赁面积增长所致,此外出租率和租金价格亦有稳步提升。在低利率时代下,位置优越、经营良好、现金流稳定的优质物业更加受到低风险偏好资金的青睐,公司位于北京核心区物业价值稳步提升。
负债结构优化,融资成本降低。报告期内,公司共发行三期5年期公司债券募资50亿元,票面利率低至3.83%、3.80%和3.85%,负债结构和融资成本有所优化,但资产负债率、真实负债率分别有所上升至74.83%、71.35%。公司在手现金充足,报告期末余额达158亿元,货币资金覆盖率达到2.09。
股息率相对较高,深受险资青睐。公司2015年每股分红派现0.40元,分红率高达52.8%,对应当前股价的股息率为3.00%,大幅跑赢国债收益率,深受保险资金青睐,安邦集团接连增持,目前持股比例已达26%以上。
投资建议:预计2016年、2017年EPS分别为0.90和1.00元/股,对应当前股价PE为14.81和13.31倍,维持“买入”评级。
风险提示:开发业务结转不顺。(长江证券)
世联行:代理销售稳步增长,创新业务快速发展
【研究报告内容摘要】
事件描述
世联行公告2016半年报,主要内容如下:
2016年上半年公司实现营业收入26.95亿元,同比增长40.71%,净利润2.03亿元,同比增长24.42%;净利润率7.52%,同比下降0.98个百分点,EPS0.10元。其中,第二季度单季实现营业收入15.47亿元,同比增长41.59%,净利润1.41亿元,同比增长25.58%;净利润率9.14%,同比下降1.17个百分点,EPS0.07元。
事件评论
代理销售业务稳定增长。受益于房地产行业的强势回暖,公司代理销售业务稳步发展,报告期内实现代理销售收入14.70亿元,同比增长31.93%,占总收入的55.11%。此外,公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约3,503亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约27.1亿元的代理费收入。代理销售业务一直是公司收入与利润的贡献主力,也在市场上形成了较强的品牌效应,代理销售费率维持在0.8%以上。
互联网+业务迅猛发展。公司互联网+业务上半年实现营收5.7亿元,同比增134.36%,保持三位数的增长;互联网+业务协同交易、金融和资管开展叠加业务,链接经纪门店近万间,链接经纪人逾7万人,链接集房会员累计超200万。在执行项目达到547个,快速增长。
金融业务进展顺利。公司金融服务业务在楼市回暖、销售增长的带动下,报告期内实现营业收入2.69亿元,同比增长47.32%,主要来源于家圆云贷产品,同时产品结构趋于小额化、分散化,风险进一步下降。
资产服务业务探索升级,定增发力长租公寓。除原有的基础物业管理服务外,公司尝试进入小样社区的运营管理服务、公寓管理、养老服务等新业务类型,聚焦房地产存量市场,目前这些业务已经开始贡献利润,报告期内共实现营业收入2340万元。公司在报告期内发布定增预案,拟募集20亿元发力一二线城市的长租公寓建设,契合国家对于租赁市场的支持态度。
投资建议:预计2016年、2017年EPS分别为0.44和0.53元/股,对应当前股价PE为20.40和16.96倍,维持“买入”评级。
风险提示:房地产销售增速回落。(长江证券)
老板电器深度报告:厨房电器龙头,受益于消费升级带来的高端市场扩张
【研究报告内容摘要】
厨电行业增长幅度领跑整个家电市场。厨电行业在家电领域近年表现突出,市场规模增长迅猛,15年零售额同比增长10.5%,增长幅度领跑家电市场。横向比较家电行业其他板块,烟灶产品必需性不断提升,保有量长期提升空间大。老板电器受厨电行业升级、集中度提高等因素的带动,品牌市场份额有望继续提升。
消费升级趋势,高端厨电市场大有可为。从家电市场产品生命周期看,厨房电器市场逐渐成为中国家电市场最主要的增长驱动力。市场份额逐渐向少数龙头企业集中,品牌企业在增长,杂牌企业在淘汰。厨电行业高端化趋势从产品结构优化与产品均价提升将得到进一步加强,老板电器作为该行业的龙头企业受益于消费升级带来的高端市场扩张。
产品受消费者青睐,竞争优势强劲。老板电器作为中国厨电行业的明星企业,公司的产品力、品牌力、营销力铸就了持续的竞争优势,市场零售额、零售量均保持领先优势地位。老板在这一市场上占据主导性地位,公司以47.96%的市场份额占据大吸力油烟机市场。
线上电商销售模式提升产品业绩,扩大公司市场半径。目前,一二线电商市场趋于成熟,低线城市仍在发展期,厨电产品在未来仍然有着大幅的提升空间。老板产品占领各大电商大节,公司过半产品是在节假日和打折促销活动中售出,线上市场销售额增长迅猛,销售额和销售量依然占领领先地位。
股价催化剂:消费升级趋势、线上电商业绩持续高速上升、线下渠道下沉提升市场份额、房地产市场复苏、厨房健康环境的关注。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为11.70、14.48、17.87亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.60元、1.98元和2.45元。老板电器在高端厨电定位上契合消费升级的趋势,并且公司有持续稳定的利润增长能力。我们看好公司未来能够继续通过研发增加新品类、加快电商布局、深化线下渠道变革等方式实现盈利增长,市场占有率有望进一步提升,给予“增持”评级。
风险因素:房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧。(信达证券)