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阳光电源：再签合作协议，持续深化光储车一体化布局
类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，马军，张垚 日期：2016-06-16
报告要点
事件描述
阳光电源发布公告，公司与上海上汽安悦充电科技就新能源汽车充电桩、光储一体充电站、分布式光伏等领域的合作事宜签订《战略合作协议》。
事件评论
签署战略合作协议，持续深化光储车一体化布局。作为国内光伏龙头企业之一，借助国内新能源汽车、能源互联网等发展契机，公司陆续布局“光-储-车”一体化布局，推进业务扩张。此前公司已与安凯客车就共同探索发展新能源+电动汽车运行新模式签署《战略合作协议》，本次与上汽安悦充电合作协议，进一步将业务合作模式拓展至新能源汽车充电站、智能充电立体停车库、光储充电设施等领域，将进一步完善公司“光-储-车”业务布局，寻找未来新兴业务成长点。
根据协议，本次合作有效期五年，双方将在以下多个领域合作：1)双方拟共同在合肥成立合资公司，拓展新能源汽车充电场站、智能充电立体停车库、光储充电设施、充电桩等建设及运营等业务，探索“车、桩、网”智慧交通运行、管理模式；2)合资公司在安徽省范围内投资、建设并管理各类新能源充电及节能环保设施，并在有条件的项目中，选择性合作开发分布式光伏、储能应用项目；3)新能源汽车领域综合创新应用的研究及示范，包括但不限于光储一体新能源充电站技术、包含智能充电桩、充电网在内的智能交通技术、基于储能创新运用的需求侧能量管理技术等。
储能业务渐获突破，后期市场有望爆发增长。2015年开始公司积极布局储能产业，通过与三星SDI合作，借助三星电池优势及公司系统集成优势，积极开拓储能市场。公司与三星合资成立两家公司，其中阳光三星由公司控股，主要负责系统开发，三星阳光由三星控股，主要提供电池等。随着储能市场发展及公司积极推动，公司储能业务渐获突破：1)成功完成建设柬埔寨绿色能源工厂微电网项目、爱康科技可再生能源并网储能项目等；2)与山西国科节能签订战略合作协议，推动储能调峰调频、微电网等业务发展布局。我们认为，后期随着储能成本下降及市场发展，公司储能业务有望快速放量，驱动业绩增长。
维持买入评级。预计公司2016、2017年EPS为1.05、1.51元，对应PE为24、16倍，维持买入评级。
风险提示：光伏业务低于预期、储能发展低于预期。
纳川股份：增发完成再启程，新能源战略持续布局中
类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超，李金宝 日期：2016-06-16
事件描述
近期，我们对纳川股份的跟踪如下：
事件评论
增发完成，控制权集中为后续资本运作打开空间。公司完成非公开发行募资项目，董事长陈志江先生全额认购公司非公开发行股份5301 万股，新增股份于2016 年6 月15 日上市，募集资金3.95 亿元到位。此次权益变动完成后，董事长及其一致行动人持股比例从28.8%提升至36.9%，控制权得以进一步集中，为后续资本运作打开空间。
新能源汽车核心部件市场龙头。公司已完成新能源产业链的一体化布局，从收购福建万润切入核心部件生产领域(动力总成)，到设立川流租赁进军物流车市场，再到参股嗒嗒科技切入巴士定制出行。随着公司销售人员进入嗒嗒巴士团队进行业务对接，纵向一体化效应逐步显现，下游运营的扩大将直接拉动动力总成销售。目前新能源车市场新进入者不断增加，行业竞争随之加剧，公司作为新能源核心部件生产商，具备稳定受益于新能源车市场景气的产业基础：一是布局起点高， 作为动力总成龙头，万润有望优先整合行业资源，加速产品覆盖，向其他核心零部件领域延伸，率先成为领先的新能源汽车核心零部件集成商；二是产业链支撑，下游B 端和C 端市场的开拓为动力总成提供业绩保证。
管材业务将迎拐点复苏。1 季度管材销售已出现明显好转，随着基建升温和PPP 项目落地的加快，公司订单的获取速度和释放速度均有望加快，从而带来管材收入的持续增长。同时，公司管材布局重资产特征明显，固定费用较高，随着收入回升，业绩增长速度将快于收入增速。预计公司2016 年管材业务将迎来复苏，业绩贡献约5000 万。
关注新能源汽车补涨机会。5 月份新能源汽车生产3.7 万辆销售3.5 万辆，同比分别增长131.3%和128%，继续保持高速增长态势；往后， 随着新能源补贴、物流车目录等政策的落地，市场有望掀起抢装潮， 且物流车将接替商务车进一步拉动市场需求，公司将受益于持续旺盛且向物流车领域蔓延的市场需求。预计2016/2017 年EPS 为0.48、0.64 元，对应PE32、24 倍，买入评级。
风险提示：新能源汽车市场增速回落，PPP 项目落地不及预期。
众和股份：被忽视的优质锂电池三元正极生产企业
类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤，赵鑫 日期：2016-06-16 Table_Summary新建三元正极产能即将达产：公司子公司深圳天骄是国内NCA正极(Tesla电池正极材料)领军企业，拥有多项锂电池材料相关的国家发明专利，起草《钛酸锂》、《镍钴锰酸锂》等多项锂电池材料国家行业标准。受深圳市政府产业规划调整，子公司于15年开始搬迁至连云港，产品线均按照日本品质要求建设，六月投产后产能达到3500吨。公司山东生产基地1500吨产能已于今年1月份满产，整体上公司将拥有5000吨正极材料产能，位居国内领先地位。同时公司利用自身锂矿资源优势，通过委外加工成为碳酸锂后，再生产正极销售，其毛利率将显著高于国内其他厂家(垂直整合)，竞争优势明显。 锂矿资源优势开始展现：我们预计16-18年碳酸锂整体需求将会以平均14.8%的速度快速增长，16年需求将达到21万吨、电池级碳酸锂占比将会由2015年39%进一步提升至2016年44.6%。15年国内碳酸锂供需缺口为1.5万吨，供应方面，虽然产品价格大幅上涨吸引部分企业复产及扩产，但根据我们统计，结合下游正极材料产能扩充，产线上库存增加情况，我们认为16年碳酸锂需求仍然大于供给，所以我们判断碳酸锂价格大概率会稳中有升。公司拥有国内唯一在产的大型锂辉石矿山，产量处于快速上升阶段，预计全年产量折合碳酸锂将达到0.8万吨，出货量将同比大幅增加；公司将继续受益于碳酸锂需求旺盛的带动。 业绩大幅扭亏为盈，整合上游资源值得期待：受公司锂矿价格大幅上涨，正极材料顺利投产，以及纺织印染业务亏损大幅减少等正向因素影响，预计上半年净利润0.8-1.5亿元之间，大幅扭亏为盈。在资源整合方面，公司仍然积极推进通过发行股份的方式购买四川国理等几家公司股份，一旦整合成功，公司拥有锂矿储量将会进一步增加，奠定公司转型新能源领域坚实后盾。 给予“买入”评级：假设电池级碳酸锂价格16万元/吨，预计2016-2018年公司净利润将达到5.1、11.0、13.3亿元，EPS为0.8元、1.73元、2.10元，对应PE为34、16、13倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：公司矿产开采低于预期，新能源汽车发展低于预期。 协鑫集成：加速高效电池产能扩张，布局储能未来成长 类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，马军，张垚 日期：2016-06-16 事件描述 协鑫集成发布公告，公司拟非公开发行不超过7亿股，募集资金总额不超过33.46亿元，用于建设1600MW高校差异化光伏电池项目、250MW超高效异质结光伏电池项目、500MWh储能电池项目及补充流动资金。 事件评论 非公开增发扩充电池产能，进一步巩固龙头地位。公司本次拟募集资金总额不超过33.46亿元，其中16亿元用于1600MW高效差异化光伏电池项目，5.85亿元用于250MW超高效异质结光伏电池项目，1.61亿元用于500MWh储能电池项目，10亿元补充流动资金。公司目前未全球组件龙头企业之一，具备自有组件产能3.7GW，结合外部代工，总产能5GW，电池产能相对薄弱。通过本次增发，公司将逐步建设约2GW电池产能，完善产业链，巩固公司龙头地位。而在储能行业爆发增长前期，布局储能电池，则进一步为公司打造未来业绩成长点，奠定中期成长业务基础。 把握产业高效化发展方向，加速拓展高效电池产能。持续推动成本下降是光伏行业长期发展的必然，随着光伏行业逐步进入成熟发展期，通过规模化等直接手段降低成本的边际效应逐步递减，通过提高转换效率变向降低成本成为未来发展趋势。公司选择此时加速拓展高效电池产能，把握产业发展方向，增加利润增长点。根据公告，1)1600MW高效电池项目总投资18.82亿元，使用募投资金16亿元。项目将采用PERC技术(叠加黑硅技术)、N型双面技术建设高效电池产线，产品转换效率分别可达19.5%-20.5%、20%-21%。项目建设期约20个月，测算内部收益率15.82%；2)250MW超高效异质结光伏电池项目将采用异质结技术工艺，转换效率可达22%-23%，项目总投资5.86亿元，测算内部收益率16.67%。 积极布局储能电池，打造未来成长点。储能在整个电力体系中具备重要作用，近年来随着储能成本持续下降，以及政策支持力度不断加大，全球及国内储能均取得快速发展，并逐步进入爆发增长期。公司积极把握市场发展，及时推出首款储能产品E-KwBeNC-S系列，并得到市场广泛关注。本次投资建设500MWh储能电池产能，将进一步为公司分享行业未来成长、打造新业绩成长点奠定基础。根据公告，该项目拟建设，项目总投资1.61亿元，建设期约12个月，测算内部收益率20.30%。 维持买入评级。预计公司2016、2017年净利润为9.54、12.33亿元，EPS分别为0.19、0.24元，对应PE为36、28倍，维持买入评级。 风险提示：组件与系统集成规模扩张低于预期。 劲嘉股份：携手复星，加速推进“大包装、大健康”战略 类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力 日期：2016-06-16 事项 6月14日，公司披露《非公开发行A股股票预案》和《关于与亚东复星瑞哲安泰发展有限公司签署战略合作协议的公告》等多份公告，主要内容包括：1)公司拟以9.14元/股的价格向复星安泰、劲嘉创投、黄华、侯旭东、李德华和张明义非公开发行不超过180,525,162股，募集资金不超过16.5亿元。2)本次非公发募集资金16.5亿元及公司自筹资金3.5亿元将主要用于①基于RFID技术的智能物联运营支撑系统项目(5.22亿元)；②贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台项目(3.93亿元)；③新型材料精品包装机智能化升级项目(9.30亿元)；及④包装技术研发中心项目(1.54亿元).3)公司将与复星安泰在大包装产业链上产品和应用、大健康领域及大包装和大健康领域的全球化运作进行深度的战略合作。 6月15日，我们参加了在公司本部举行的联合调研。 评论 “大包装、大健康”发展战略已经明确：公司在2015年底披露的《五年发展战略规划纲要(2016年-2020年)》中确定：未来五年，公司将重点做大做强大包装和大健康两大支柱产业。大包装方面，将“继续坚持技术创新，提升包装印刷核心竞争力；坚持结构调整，大力发展电子消费品、食品等产品包装；继续推进并购重组，扩大市场份额”。大健康方面，公司将打造“生物产业孵化基地”，重点培育亚健康检测、肿瘤防治、生物制药和生物工程等项目。同时投资、并购健康管理和医疗服务机构，致力于健康管理、高端医疗、国际医疗等服务，形成上游的技术研发、中游的技术应用、下游的产品和服务的完整产业链，力争到2020年大健康产业收入比例达到公司收入的10%。 推动大包装产业由传统制造向服务提供升级：项目①配合公司研发的RFID智能纸张和RFID智能薄膜材料，可以提升公司产品的信息化、智能化和物联化功能，满足产品溯源、物流跟踪、远程监控、网购智能分拣和智能签收的需求，大大提高公司产品的智能化水平，满足客户定制化生产的需求。项目②是在贵州省将大健康医药产业和大数据产业列为战略发展方向，将“烟、酒、茶、食、药”列为重点发展的五大特色产业的背景下提出的，是公司将二维码、RFID和柔性数码印刷等技术在中、高端食品包装、药品包装、保健品包装上的运用，是公司实现包装产品智能化的具体项目之一。 扩大包装品类，新型材料精品包装料将逐步放量。项目③将对公司在深圳、江苏、安徽和贵州等地的产能进行技术改造，进一步增加电子产品包装、化妆品包装和消费类产品个性化定制包装以及精品卷烟外包装等精品包装产品的产能，一方面实现产业链拓展和延伸，另一方面提升公司精品包装产品的市场覆盖。目前，公司在精品包装领域已经形成深圳和重庆两大基地，成功开发了魅族和VIVO等客户。凭借在卷烟烟标印刷领域积累的经验和资源，公司通过新增及升级智能化设备，大幅提升公司高端包装产品的生产能力，将能够有力延伸现有业务和市场，改善公司的产品结构，提高公司营收和利润水平。 与复星深度合作，加速落实“大包装、大健康”战略。复星安泰系复星国际(0656.HK)的控股公司，此次公司不仅通过非公发引入安泰复星作为战略投资者(认购12亿元)，而且双方签订了战略合作协议。健康是复星国际的起家业务和重要板块，复星国际通过复星医药(600196.SH)、星堡老年服务以及星益经营健康业务，重点关注人口老龄化、新生儿、亚健康和肿瘤四大领域。2015年，复星健康板块归属于母公司股东之利润达到17.5亿元，同比增长60.1%。在大健康领域，复星的资源与公司的战略方向有很高的契合度。同时，复星在医药工业和时尚消费品的布局也为双方在大包装领域展开合作提供了可能性。不仅如此，复星在海外的成熟运作经验也将为公司的全球化发展提供有益的帮助。 控股股东和高管参与定增，彰显对公司的长期信心。除了复星安泰认购的12亿元以外，其余4.5亿元的发行对象除了黄华与公司无关联关系以外，其余的劲嘉创投系公司控股股东，侯旭东、李德华和张明义系公司高管。控股股东和公司高管的参与，彰显对公司长期发展和价值的信心。 风险因素 “大包装”新领域发展不达预期；“大健康”产业拓展不力；电子烟、智能烟具行业政策风险。 盈利预测与投资建议 鉴于1)公司烟标主业发展稳健，将进一步通过行业内并购巩固领先优势；2)“大包装、大健康”战略推进加速，但非公发尚未获批准实施，存在一定不确定性。我们预测公司2016-2018年EPS为0.692/0.88/1.09元/股(三年CAGR25.8%)，对应PE分为16/12/10倍，维持公司“买入”评级。 怡亚通：收获期逐步临近，静待业绩持续爆发 类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：陈晓 日期：2016-06-16 投资要点： 整合优势资源，熔炼商业智慧，打造一站式全球整合型供应链服务平台。怡亚通作为中国唯一的全程供应链服务提供商，以全球视野，整合优势资源，创新商业模式，构建了全方位的全球整合型供应链服务平台。公司准确寻找到快消品渠道下沉和经销商经营痛点，成为快消品分销渠道重塑者，业务规模迅速成为国内第一，并在此基础上拓展供应链金融、终端营销等增值服务，打造物流、商流、资金流、信息流四流合一的供应链生态圈。 构建深度380分销平台，搭建共享、共赢商业平台。怡亚通构建的一体化分销商业模式--深度380分销平台，是对传统分散化、多层级分销渠道网络的颠覆。通过整合各品牌、各层级渠道资源，380分销平台可以实现效率提升和成本节约，渠道向底线城市下沉，品牌商和零售终端都将从中受益。一体化分销平台具备规模优势，扩张边际成本递减，怡亚通占据先发优势。 构筑供应链生态圈，供应链金融、终端营销、O2O 等增值服务协同发展。凭借公司深厚的终端资源积累，怡亚通逐渐完成了供应链金融、终端营销、O2O 为主的增值服务布局，业务的协调性强。供应链金融不仅为公司创造利差收益，还帮助小微终端快速成长，促进平台营收的提升。终端营销是切入成本低、收入高、多方共赢的业务布局，提升小微终端的销量，并以高效的营销获得收入。 盈利预测及估值：公司供应链整合业务已深耕多年，且商业模式独特，收获期逐步临近，静待业绩持续爆发性增长。预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.37 元，0.52 元和 0.70 元。综合考量后我们认为公司未来合理市值不应低于400 亿，给予“推荐”评级，第一目标价20元。 风险提示：融资进展不顺利，供应链金融坏账率过高，O2O业务期间费用过高。