08.22 机构强烈看好 大胆买入6股
联发股份(002394)中报点评：外销需求回落 能源成本及外汇等因素拖累2017H1业绩小幅下滑
事件
公司发布2017 年中报。2017H1 公司实现营业收入19.69 亿元，同比增加5.47%；营业利润1.93 亿元，同比下降5.11%；归母净利润1.41 亿元，同比下降4.48%；实现扣非归母净利润9635.73 万元，同比下降12.08%。其中2017Q2 实现营业收入10.81亿元，同比增长8.77%，归母净利润0.81 亿元，同比下降9.28%。
公司以3.24 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税），共计派发现金股利6474 万元，占归母净利润68.47%。
公司预计2017Q1-Q3 归母净利润为2.12 亿—2.60 亿元，同比增长-10%—10%。
简评
美日外销下滑，人民币升值、煤炭价格上涨拖累整体业绩，棉花棉纱业务表现亮丽。
（1）公司收入同比提升5.47%，美日外销收入下滑致色织布销售有所下滑，棉花、棉纱销售表现强劲。2017H1 公司色织布业务贡献收入8.74 亿元，同比下降6.47%，主要原因是美国与日本外销下滑，由于客户战略变化，生产转移导致订单有所减少（整体外销收入上日本同比大幅下降52.51%、美国亦下降27.41%；）。印染布贡献2.85 亿元，同比增长2.78%。新增印花布业务贡献收入1229.11 万元；服装贡献2.14 亿元，同比下降1.28%。电、汽、污水处理业务收入同比增长1.65%至0.31 亿元；而棉纱及棉花销售增长较快，棉纱销售额1.92 亿元，同比增长23.63%，其他业务（主要是棉花贸易及加工费）收入3.60 亿元，同比大增42.92%。
（2）煤炭价格大幅上涨，外汇升值叠加内外棉价差扩张降低2017H1 综合毛利率。2017H1 公司综合毛利率18.21%，同比下降1.89 个pct，主要由于国内生产要素成本提升。公司一般提前一个季度采购煤炭，而煤炭价格从去年8、9 月份开始上涨，2016Q4-2017Q1 维持高位（H1 使用煤炭均价按照2016Q4 至2017Q1 秦皇岛动力煤均价测算约599.34 元/吨，同比2015Q4 至2016Q1 均价上涨58.82%，或221.97 元/吨）。公司高价采购了部分上半年所需煤，导致煤炭成本大幅提升。公司新能源子公司上半年业绩下滑也受此影响。而2017H1 人民币兑美元即期汇率自年初的6.94 下升至年中的6.78，对外销产品毛利率造成影响。
（3）除棉纱分部外其余分部净利润均有所下滑。从分部利润信息来看，公司主要五大分部中，色织布分部、衬衣分部、印染布分部、热电分部2017H1 净利润均有所下滑，分别为9792.87 万、913.09 万、1588.29 万、2418.51万元，同比下降1.68%、50.17%、3.57%、30.17%。其中印染布分部由于6 月对于个别客户付款延迟，其应收账款计提减值导致利润下滑，该部分账款7 月回流，整体来看净利润仍然维持正增长。衬衣分部主要是由于欧洲客户订单时间分布不均匀导致业绩起伏。得益于国内棉纱销售增长迅速，棉纱分部实现净利润1305.59 万元，同比大增299.58%。
（4）汇兑损失导致财务费用率有所提升。2017H1 公司销售费用、管理费用、财务费用分别为8506.25 万、7698.65 万、4985.01 万元，分别同比-0.58%、+3.90%、+40.69%，整体来看H1 期间费用率同比上升0.31 个pct，公司销售费用率和管理费用率分别同比下降0.26、0.06 个pct 至4.32%、3.91%，而财务费用率上升0.63 个pct至2.53%。上半年公司财务费用显著上升，主要是由于人民币升值导致汇兑损失同比增加约1319 万。
（5）资产减值损失大幅下降，投资收益实现提升。受存货跌价损失显著降低影响，公司2017H1 资产减值损失大幅下降79.16%至426.32 万元。同时，公司2017H1 年因理财、委托放款活动带来的投资收益增加16.25%至5634.35 万元。
色织布为主体，纺织品类多元化，上下游及配套产业布局完善，协同效应显著
公司纺织产业链上下游一体化布局完整，覆盖上游棉花种植、轧花，中有纺纱、染色、织造、整理、针织、印染，下游家纺、成衣加工、品牌运营等，综合实力强劲。产品品类多样，目前公司色织布年产能1.6 亿米，上游棉纱产能21 万锭（海安10 万锭、新疆11 万锭），印染布产能7000 万米（2016 年末6000 万米），家纺面料产能3000 万米，针织纱和针织布染色产能各6000 吨，服装（衬衫）产能1100 万件（海安800 万件，柬埔寨300 万件，贴牌加工，提供给优衣库、H&M、森马等品牌）。同时公司还拥有自备电厂、污水处理厂配套，成本控制优势较强，提升盈利空间。另外公司从纺纱到制衣各生产环节均在一个厂区内，有效降低物流成本。
品牌管理持续发力，调整服装运营模式，现货面料潜力巨大。公司重视自有特色品牌建设，2017 上半年继续大力打造由“JAMES FABRIC”现货面料和“JAMES”系列服饰构成的品牌体系。
（1）服装品牌方面，公司调整JAMES 品牌运营为全部加盟，减少资金占用。公司调整服装品牌JAMES的运营模式。以往专卖店由公司全资或控股子公司与加盟商合资开店，现在全部改为加盟代理，开店费用均由加盟商承担。公司采取寄售模式，承担滞销产品的存货风险，减少了流动资金占用。目前加盟店已有80 多家。
同时JAMES 品牌未来将加大线上销售力度。
（2）面料品牌方面，“JAMES FABRIC”现货面料快速发展，提振公司产品毛利率。2017H1 公司加大现货面料推广力度，现货面料收入与利润均实现20%以上增长，在国内外市场，尤其是东南亚和日本实现同比较大销售增幅。面料现货销售迎合了少批量、多批次、快交期的柔性快速需求，其毛利率比订单式销售高约10 个pct。目前面料现货销售只占公司色织布总产能10%—15%，公司目标将其占比提高至20%—30%，未来前景较好，有望保持高增速，对公司毛利率带来提振。
推进非洲新产能投资，抢占国外中低档面料市场。
为继续推进公司生产基地全球布局，2016 年12 月公司与埃塞俄比亚政府签署协议，计划在该国建设集纺纱、印染布、色织布、成衣于一体的纺织工业园区，若推进顺利预计将于今年末或明年初开始建设、2019 年达产，投产后及预计拥有月产20 万锭纺纱能力、250 万米印染面料、250 万米色织面料、300 万件成衣的产能规模。公司能够利用非洲较低的人工成本以及交通运输便利，并且埃塞俄比亚水力发电多，供电稳定且电价相对便宜，具有成本优势。同时能够享受出口到欧美国家免关税红利，有助于公司抢占国外中低档面料市场。
两家子公司继续加快扭亏步伐，提振利润。
子公司方面，天翔家纺、领才织染两家子公司近两年加快扭亏步伐。公司持股天翔家纺67%，2015 亏损2000万左右，但在2016 年更换管理团队后亏损大幅削减，仅亏损428 万，2017 年大概率实现扭亏。联发领才负责公司针织纱、针织布染色业务，同样2016 年进行管理团队大幅调整，亏损大幅减少。2017 上半年领才亏损440万元，亏损额同比减少约200 万元。目前两个公司产能还未能充分发挥，公司将加强接单，充分释放产能，加快扭亏，提振公司业绩。
投资建议：公司色织布方面美国、日本客户转移后，下半年将积极开拓欧洲等地区的新客户，订单有望恢复。印染布随部门管理提效，产品品质下半年预计实现提升，业绩有望持续增长。柬埔寨、非洲等地海外产能顺利扩张，国际市场前景仍广阔。下游品牌建设发力，面料现货销售凸显新增长点。新能源子公司满足公司自身需求，盈利稳定。天翔家纺、领才织染等子公司扭亏在即，为公司未来贡献业绩。我们预计2017-2018 年归母净利润额分别为3.79 亿、4.45 亿元，同比增长-3.9%、17.5%，对应EPS 分别为1.17、1.38 元/股，对应PE 为12、10 倍，维持“买入”评级。如果下半年公司在客户开拓方面进展顺利，全年业绩亦有可能实现正向增长，值得关注。
风险因素：汇率波动影响外销及汇兑损益；棉价及煤炭价格波动影响成本端；下游消费复苏不及预期。
东土科技(300353)中报点评：中报靓丽 防务业务将成公司业绩核心驱动力
投资要点
事件：公司发布2017 年半年报，2017 年上半年实现营业收入3.38 亿元，同比增长31.02%，实现归母净利润4350.09 万元，同比增长16.57%，EPS 为0.08 元，同比增加4.47%。
内生外延做大做强军工，防务业务成为公司业绩核心驱动力。公司先后并购投资东土军悦、和兴宏图、成都中嵌、上海翰讯和科银京成，结合自身在工业控制网络硬件设备领域的成熟技术，从底层芯片、操作系统、嵌入式计算机到软件，再到宽带通信、网络设备与安全、军队作战指挥系统，不断深化布局军事工业互联全产业链，打造可控可信一体化通信网络解决方案。产品覆盖海陆空，从单兵、车载到指挥场所，下游需求旺盛稳定，防务产品市占率长期保持30%的高位。2017 年上半年公司实现防务收入1.13 亿元，同比增长71.57%，新增防务合同订单金额1.28 亿元，在手待执行订单金额1.47 亿元。我们认为公司防务业务将借势军工信息化及军民融合抢占新一代军品市场，结合公司3 年5 亿营收的大军工规划，预计公司防务业务将进入爆发期。
工业互联网建设加速，公司先发优势明显。8 月18 日，工信部表示将积极推动企业加速向互联网化转型，实施工业互联网重大专项工程，建设10 家左右的国家级工业互联网平台和一批行业互联网平台。公司目前成功地将工业以太网通信产品应用在智能电网、智能交通（城市智能交通、轨道交通）、石油化工、工厂自动化等领域，稳居行业第一梯队，其电力产品市占率有望突破20%。连续并购远景数字、工大科技，深化在智能电网和智能交通领域应用，初步实现战略布局。根据埃森哲和GE 联合发布的2015 年工业互联网前景报告，预计2020 年全球工业互联网市场规模达5000 亿美元。我们认为公司已抢占工业互联网先机，产品将充分受益于国家在智能电网和智能交通建设带来的红利。
大数据及其网络服务增长稳定，协同作用明显。受益于移动互联网和大数据的快速发展，公司通过子公司拓明科技开展大数据及网络服务，2017 年上半年实现收入1.08 亿元，同比增长8.95%，新增合同订单金额1.9 亿元，在手待执行订单金额3.65 亿元。同时，公司利用拓明科技大数据技术完善工业控制网络数据解决方案能力，切入工业控制网络大数据行业应用领域，拓展产业链，协同作用明显。
服务器与军用芯片即将面世，核心技术为公司注入活力。公司持续增加研发投入，2017 年上半年投入约7093.91 万元，同比增长132.30%。目前公司电力服务器和智能交通服务器都已经做出原型机，智能变电站一体化控制服务器已于上半年完成调试验证，南方电网贵州公司示范项目建设的第一轮方案评审通过，公司深耕底层技术打造的国内首款军用自主安全可控交换机芯片完成流片。在国家强调军队和国防打造自主安全可控产品的前提下，我们认为公司产品需求旺盛，服务器和芯片产品将成为公司业绩增长的新动能。
投资建议：基于公司防务收入增长超预期及其他业务进展良好，我们上调盈利预测，预计2017-2019 年实现净利润1.97/2.86/3.9 亿元，对应EPS 为0.38/0.55/0.75 元/股。2017 年目标价18.94 元，维持买入评级。
风险提示：公司外延并购不及预期；公司新品研发不及预期；国防信息化建设与公司防务业务发展不及预期；智能电网和智能交通发展业务不及预期。
晨光文具(603899)中报点评：传统主业增长稳健 科力普即将进入业绩释放期
投资要点
公司发布2017 半年报业绩：2017 年1-6 月，公司实现营业收入27.85 亿元，同比增长27.80%；归母净利润2.89 亿元，同比增长15.36%；扣非净利润2.73 亿元，同比增长18.51%。其中，Q1、Q2 单季度实现营业收入14.13 亿、13.73 亿，同比增长24.66%、31.20%；归母净利润1.66 亿、1.23 亿，同比增长13.84%、17.47%。Q2 环比Q1 收入和利润增速均有提升。
中高端市场渐显实力，传统业务迈入新增长空间：上半年公司在夯实低端文具市场的基础上，着力发展中高端市场。截止17 年6 月30 日，公司“晨光”系零售终端超过7.3 万家，相较年初增加1000 家终端零售渠道。
同时，公司针对部分门店进行优化升级，快速推广二代加盟店道具及形象使用，使得高毛利产品得到有效推广。除了自身的经销商终端门店，公司积极探索精品文创新型渠道，为第三方文具店打包提供高端文具，以此扩大公司产品在精品文具市场的占有率。渠道升级及精品大文创模式共驱公司传统主业高速成长，公司传统文具业务迈入新的发展阶段。
刨去科力普业务，上半年公司传统文具业务收入24.27 亿元，同比上年同期增长21.17%。
晨光科力普收入翻番，盈利增长可期：公司加大对重点投标项目和大型客户开发，期间入围上海、天津、福建等市政府采购项目，另外公司在全国设立子公司，进一步加强全国十几个省份的推广。晨光科力普上半年收入3.58 亿元，较上年同期增长了101.99%，规模快速增长。此外，公司在报告期内零对价收购欧迪办公100%股权。欧迪中国与国内众多知名跨国外资品牌有着长期合作关系，此次收购将进一步提高晨光科力普在办公直销领域市场的占有率。未来公司发展思路一方面考虑供应链整合，一方面通过自营+加盟+并购的方式向外延伸。利润方面，上半年科力普亏损缩小至460 万元（去年同期亏损689 万元），预计科力普2017 年下半年新业务将逐渐进入收获期。
费用率维持稳定，科力普占比提升致使综合毛利水平下降：期间公司毛利率下降0.87pct 至26.58%，净利率10.07%（-1.1pct），主要是低毛利的科力普业务规模快速提升，致使综合毛利有所下滑。虽然公司在快速推广期，但凭借优质的管理，期间三费率维持稳定（14.51%）。其中，销售费用率提升0.75 个百分点，主要系公司运输费增加较大；公司HRBP 模式日趋成熟，提升内部精细化管理，使得管理费用率下降0.87 个百分点；财务费用维持稳定。总体来看，公司在提升规模增长的同时，费用管控良好。
夯实传统主业，积极开发中高端市场，文具龙头向文创龙头迈进：公司是中低端文具市场龙头，渠道具有较高的护城河，未来增长的看点主要来自于两方面。1、传统主业中高端化：公司通过不断升级自有门店及探索精品文创新型渠道，提升高毛利中高端产品的占比，同时通过地推的方式，向第三方精品文创店提供文创产品，有效利用全国密集的门店资源，可以短时间以最快的方式实现中高端化的拓展。2、继续加强科力普推广：科力普是公司自有创办的一站式办公用品直销平台，是公司拓宽2B渠道的重要措施。公司已针对重点市场设立专门的分公司运营，提高所属区域的服务能力，进一步提升竞争力。此外，公司收购欧迪中国后，提升了拓展外资大客户的能力，为科力普打开新的成长空间。3、九木杂物社积极探索大杂类生活馆模式：公司在消费升级背景下对直营生活馆进行探索，2017H1 公司共直营晨光生活馆及九木杂物社170 家（减少5 家），2017H1 合计亏损1606 万（去年同期亏损460 万）尚处在投入期。截止目前，九木杂物社店面已经达到15 家店，年底预计做到20 家，毛利率水平较高，未来预计将成为公司盈利成长点之一。
投资建议：长期看好公司渠道升级和科力普规模效应带来盈利能力的提升，预计公司17、18 年收入为58.64、71.75 亿元，同比增长25.8%、22.4%。归母净利润5.88、7.15 亿元，增速分别为19.7%、21.4%；EPS 为0.64、0.78 元，当前对应当前PE 为28、23 倍PE，继续维持“增持”评级。
正海磁材(300224)中报点评：中报亏损略超预期 预计下半年业绩反转 维持增持评级
投资要点：
2017 年上半年归母净利润同比亏损，低于预期。2017 年上半年公司归母净利润较大幅下滑。报告期内，公司实现营业收入4.03 亿元，同比下降44.30%；其中钕铁硼磁材营业收入2.86 亿元，同比减少33.58%；新能源汽车电机驱动系统营业收入1.17 亿元，同比减少60.03%；实现归属于上市公司股东净利润-1497 万元，同比下降120.54%，低于预期，对应每股收益-0.02 元。其中，公司二季度单季实现归母净利润-2017 万元，环比一季度520万元进一步下滑。
上半年净利润减少主要系风电客户破产坏帐计提和新能源汽车电机业务衰退导致。报告期内，受风电客户公司破产影响，计提坏账准备导致公司报告期减少本期净利润2631.74 万元。扣除该部分，报告期内公司实现盈利1134.74 万元。2017 年上半年，公司永磁材料毛利率22%，同比提升0.4 个百分点；但另一主营业务新能源汽车电机出现大幅下滑，主要因为上海大郡没有切入北汽新一期的主流投产车型，导致收入大幅下滑，规模效应减弱还导致相关业务毛利率同比减少3.16 个百分点指19.93%，最终拖累公司净利润。
未有公布前三季度业绩巨大变化情况，未来主要看点来自新能源汽车电机市场的再扩张！在2017 年中报中，公司并没有进一步披露2017 年前三季度业绩预测的变动区间，表明公司前三季度业绩波动区间可能在（-30%，30%），即使以最差业绩预计，公司前三季度也将实现7000 万以上净利润，意味着三季度单季净利润可能超过8400 万元！导致业绩大幅波动的原因，除了一次性非经常性损益不再发生，钕铁硼价格上涨带来阶段性利润扩张以及电机业务重新发力均是重要原因。我们认为公司已经意识到上海大郡再电控领域技术领先优势逐步被缩小，会通过其他渠道进一步加强公司竞争力，重新提升上海大郡的市场份额和利润率水平。
维持盈利预测，维持增持评级！我们认为公司在钕铁硼磁材特别是新能源汽车用钕铁硼领域布局深厚，具有较强的龙头优势，将长期享受新能源汽车行业市场增长的红利！我们维持公司2017-2019 年EPS0.27/0.46/0.81 元的预测，对应PE 分别为40/23/13 倍，维持“增持”评级！
浙江鼎力(603338)深度报告：国内龙头地位稳固 看好臂式平台未来潜力
报告摘要
公司是国内高空作业平台龙头，业绩持续高增长：公司收入和净利润保持高增长，2011 年至2016 年复合增速分别达到23%和26%。2017年上半年实现收入和净利润5.53 亿元和1.50 亿元，同比分别增长74.55%和77.55%，增速创新高，毛利率和净利润分别为43.88%和27.06%，也是历史最好水平。以2016 年国内外收入来看，海外收入占比达到58.27%。
发达国家是最大市场，国内市场潜力有待挖掘：据估计，全球高空作业平台市场规模约600-700 亿，欧洲、北美和日本是主要生产地和市场所在地，并已建立了比较成熟的租赁商体系。从设备保有量来看，美国市场保有量约55 万台，欧洲十国约30 万台，日本约10 万台，新加坡也有约1 万台，而中国作为世界第二大经济体，目前保有量仅约4 万台。国内高空作业平台在人工成本上升、安全作业要求提高的背景下快速发展，预计未来3-4 年，行业仍将保持30%以上的增速。
公司海外扩张迅猛，国内龙头地位稳固：公司剪叉式平台已达到海外同类产品的品质，并具有较大的性价比优势，在海外攻城略地逐渐建立品牌优势。公司在提升产能之后，加速了对海外租赁商的渗透，预计未来3-5 年，海外仍是公司重点开拓领域，收入增速有望保持高增长。国内市场竞争环境有所加剧，公司在产品品质、服务能力上仍具有绝对优势，龙头地位依然稳固，但竞争加剧存在毛利下降的可能性。
看好公司臂式平台潜力，有望再造一个“鼎力”：相比剪叉式平台，臂式平台整个市场空间也更大，竞争格局更好。公司通过与Magni合作设立鼎力欧洲研发中心，从而设计研发臂式新品。该产品目前已送达至公司，已进入调试阶段，未来将作为主推产品。目前公司臂式平台的产能受限，产品销售主要为租赁商试用，为将来新产品推广做铺垫。公司定增项目目前已开工建设，预计将于2019 年下半年投产，投产后产值超过10 亿元，臂式平台式是公司下一轮高速发展的核心动力。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019 年净利润分别为3.06 亿、4.11 亿和5.75 亿元，EPS 分别为1.72 元、2.32 元和3.24元，对应PE 分别为36 倍、27 倍和19 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：国内剪叉式平台竞争加剧，臂式平台拓展不及预期
鱼跃医疗(002223)中报点评：电商持续快速增长 销售费用上升导致利润率下降
投资要点
事件：公司公告2017 年中报，实现营业收入18.61 亿元，同比增长30.30%，归母净利润3.98 亿元，同比增长20.13%，扣非净利润3.85 亿元，同比增长25.13%，同时预计2017 年1-9 月业绩增速在20-40%。
业绩基本符合预期，销售费用上升影响利润率水平。二季度单季度实现收入9.59 亿元，同比增长36.77%，归母净利润2.12 亿元，同比增长12.42%，扣非净利润2.01 亿元，同比增长20.89%，利润端受销售费用大幅上升，利润增速显著低于收入增速。2017 年上半年销售费用率9.02%，同比上升3.68pp，主要原因在于品牌及业务宣传投入、人员薪酬增加及中优医药并表所致，其中中优并表影响预计在4000 万元左右；同时管理费用率6.67%，同比下降2.45pp，主要原因在于公司在研产品陆续进入市场，研发投入3882 万元同比下降13.68%所致；整体净利率由2016 年上半年的23.29%下降到了22.10%。
电商实现65%高速增长，各重点品种实现稳定快速增长。公司上半年分项业务口径变化导致家用医疗业务实现营业收入7.19 亿元，同比下降8.11%，呼吸供氧业务实现收入6.50 亿元，同比增长63.52%，恢复口径后我们预计家用医疗增速在5%以上，呼吸供氧增速在30%以上。公司重点品种实现稳定快速增长主要依赖于线上业务快速发展，上半年电商渠道实现了65%的高速增长，电商收入占总收入接近25%，血压计实现40%以上增长，血糖仪及试纸实现30%以上增长，制氧机也实现了接近20%的稳定增长。扣除中优、德国并表影响，公司上半年内生利润增速预计在13%。
上械、中优整合效果良好。上半年上械实现营业收入3.12 亿元，同比增长5.05%，净利润0.4 亿元，同比增长41.30%，净利率由2016 年上半年的10.43%提高到了14.02%；中优医药实现营业收入1.73 亿元，同比增长24%左右，净利润0.3 亿元，毛利率由2016 年的53%提高到59%，整合效果显著。
盈利预测与估值：我们预计2017-2019 年公司收入34.26、41.23、49.61 亿元，同比增长30.13%、20.34%、20.34%，归属母公司净利润6.71、8.38、10.30亿元，同比增长34.14%、24.91%、22.90%，对应EPS 为0.67、0.84、1.03。目前公司股价对应2017 年31 倍PE，考虑到公司内生产品增速稳定，外延并购整合效果良好，再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期，我们给予公司2017 年40 倍PE，公司的估值区间为26.8 元，维持“买入”评级。
风险提示：产品推广不达预期风险，外延并购整合不大预期风险。