09.28 多元金融：商业保理市场蓝海行业增长蓄势待发

保理服务于 20 世纪 60 年代入英国，随后这一业务在欧洲迅速发展； 20世纪 80 年代，日本成为世界第一大国际保理市场； 90 年代，台湾取代日本，连续 8 年占据国际保理市场首位。根据国际保理商联合会( FCI)发布的 2015 年年度报告，中国大陆为世界第 2 大保理市场，仅次于英国，而在2011-2014 年间，中国为世界第 1.

　　从国外保理行业发展历史看，对外贸易额在很大程度上与保理产业的发展呈现正相关关系；保理行业受政策环境影响较大，政策支持对保理行业发展有着极大的促进作用；同时，应收账款增加将促进保理行业的发展，但整体经济环境的持续恶化，也会对保理行业发展产生一定不利影响。

　　我国商业保理市场蓝海，行业空间广阔。全国工业企业应收账款余额逐年抬高，目前规模已达约 11.5 万亿；同时，社会融资规模下滑，银行银根收紧，中小企业融资困难，使得对于商业保理需求也在不断增长。

　　我国商业保理行业发展迅速，截至 2015 年末，我国共有 2514 家商业保理企业注册在案，新增保理企业 1294 家，同比增长 144%。 2015 年，全国商业保理业务量超过 2000 亿元，较上年增长 1.5 倍。假设商业保理企业总体开业比例为 20%，则已经开业 500 余家企业大约服务了 3.15 万家中小企业，平均每家中小企业客户获得保理融资额为 635 万元，商业保理正成为解决中小企业融资问题的重要方式。

　　政策支持行业大力发展， 2016 年 2 月，人民银行、发改委等八个部委联合下发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》。《意见》充分肯定了应收账款融资对企业融资的重要作用，着力解决中小企业应收账款问题，提倡企业开展应收账款证券化，鼓励发展应收账款融资。

　　推荐标的：

　　法尔胜： 公司现金收购摩山保理 100%股权，摩山业务增长迅速，承诺2016、 17、 18 年实现扣非净利润分别为 1.2、 1.6、 1.8 亿元，业绩增长稳定可期；公司向摩山注资 3.35 亿， 注资后摩山资本实力将大为提升；中植系 3 次举牌，成本预计在 10-11 元之间，显示对于公司发展的信心。

　　禾嘉股份： 2015 年 8 月公司增资深圳滇中保理公司至 17 亿元，公司全年保理业务营收占比 2.6%，利润占比却达到 33%左右，预计保理业务收入 16年有望再创新高。主业供应链管理业务稳中有升，与保理业务形成协同效应，同时，大股东背景雄厚，公司在西南地区拥有地域优势。

　　瑞茂通： 公司从 2000 年开始开展煤炭供应链业务，经过近 16 年耕耘，形成以大宗商品供应链业务为基础、大宗商品电子商务平台为桥梁、供应链金融为纽带的供应链生态圈，在风险控制、资金融通等方面具有丰富经验。

　　风险提示：

　　经济下行和不良资产上升风险。