08.31 食品安全：龙头价值显现推荐6股

健康中国蓝图描绘，食品安全必不可少。中央领导指示优先发展人民健康，健康中国上升至战略高度。本届政府重视食品安全，出台多个食品监管规定，15年5月习近平强调“严把从农田到餐桌每一道防线”，16年提出“保障舌尖上的安全”，两会政府工作报告再次提及食品安全问题，31 5晚会打响食品安全第一枪，均表明食品安全重视程度提升，可能预示后续监管力度将会加大。

　　食品安全问题客观存在，改善空间较大。当前食品行业安全问题仍是普遍现象。包括但不限于原料种植、养殖过程中的违禁、化学品残留，生产加工过程质量可控性差，销售过程中管控薄弱等。上述问题降低了不合规企业生产成本，不利于产业集中。根本性原因在于：一是上游原料生产分散，涉及众多小农户及家庭养殖户，整体生产水平差且监管难度大；二是中国渠道广阔且分散；三是需求层级多、差异较大。

　　行业符合健康理念，龙头优势明显。随着社会发展与财富累积，消费者观念转变，健康饮食深入人心，使得消费习惯悄然变化，行业首先应符合健康消费理念，可受益于消费持续升级。另外监管加强可能直接推升此前违规经营中小企业生产成本和市场准入难度，利好合规合法经营企业，中小企业退出市场后，行业集中度有望提升。食品子行业中，葡萄酒、乳制品、屠宰及肉制品、调味品、坚果零食、面包、鲜食等可能受益，其中行业龙头具有品质保证、品牌效应以及上下游延伸能力，优势会更加明显。

　　投资建议：从食品安全角度考虑，建议投资者关注受益行业中龙头企业，如伊利股份、桃李面包、双汇发展、好想你、三全食品、海天味业等。

　　风险提示：经济运行下调幅度超预期导致消费萎缩；食品安全事件。

　　个股点睛>>>

　　桃李面包：2Q16业绩稳健增长，面包龙头全国启航

　　桃李面包公布16年中报， 1H16实现营收14.6亿，同比增28.5%；归母净利1.9亿，同比增30.7%，每股收益0.42元。测算2Q16收入8.0亿，同比增26.3%；归母净利1.1亿，同比增21.8%，每股收益0.24元。

　　平安观点：

　　2Q16 净利符合业绩快报。 2Q16 净利增 21.8%，主要来自于收入增26.3%、毛利率提升 1.1pct.

　　市场开拓力度加大，营业收入稳步增长。 2Q16 收入增加主要来自于面包销量提升：一是加大市场开拓力度， 成熟市场如东北区域渠道下沉，1H16 增 21.5%；新市场不断开发， 华东、 西北等地增速均在 40%左右。二是注重营销渠道建设，提高配送质量，单店销量有所增长；三是公司新品天然酵母面包、肉松饼等快速上量。公司有着优秀的销售体系，一是以社区店、零售店等中小超市为主，销售网络深入到渠道末端贴近消费者；二是有着完善的每日需求评估系统，可保证极低退货率水平。随着渠道拓展加速，预计 16 年营收 31.4 亿，同比增 22.3%。

　　新市场拓展费用投放压力增大。2Q16 毛利率 36.0%，同比提升 1.1pct，应是与产品结构升级以及内部推动生产成本管控、技术升级及节能降耗有关；销售费用率 16.4%，同比增 2.9pct， 主要源于公司 16 年在深圳、合肥、武汉等新地区拓展市场，人工成本、 促销费用增长，且新市场周围暂无配套产能，运输费用也相对较高。 往 2H16 看新产能转固折旧可能对毛利率产生负面影响， 公司新市场开发短期费用投入也可能增大，预计公司 16 年净利 4.4 亿，同比增 27.6%，净利率达 14%水平。

　　新建产能多点开花，多省布局剑指全国。 公司目前已形成 14 家中心城市及周边地区的销售网络， 估计年底东莞、石家庄新产能将会投放，加快华北、华南等地覆盖进程； 17 年重庆、天津将投产；江苏、武汉产能也正在规划中。未来公司将进行多点布局，利用东北市场经验，以新的中心城市为依托，向外埠市场拓展，逐步形成新的销售网络，开启全国扩张之路。

　　盈利预测与估值： 维持盈利预测不变，预计 16-18 年公司 EPS 分别0.98、 1.25、 1.52 元，同比增 28%、 28%、 22%，对应 PE 分别为 44、 34、28 倍。考虑到公司为面包行业龙头，品牌与渠道优势明显，未来全国扩张成长性好，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示： 市场推广不达预期及食品安全事件。(平安证券)

　　三全食品：营收利润加速回暖，定增终止不改鲜食前进步伐

　　2Q16 收入超预期， 净利贴近预告下限。 2Q16 净利增 23.8%，主要来自于收入增 18.0%、 管理费用率下降 0.7pct，以及非经常损益增加。

　　2Q16 营收加速增长，主业逐渐改善。 2Q16 营收增速升至 18.0%。分品类看： 受益于营销推广力度加大， 1H16 粽子大增 20.5%； 包括鲜食在内的面点及其他增长 19.9%；汤圆、饺子分别增 5.1%、 6.7%，其中新品贡献大部分增量。 16 年将持续产品创新与推广：一是继续推进儿童系列、炫彩小圆子等新品；事是完善牛排、披萨等品类，强化其战略地位；三是在细分市场持续推新。渠道方面，强化经销商管理将是 16 年工作重点， 通过明星产品让经销商赚钱，通过产品组团搭售实现多品类推进发展。 预计经销比重将得到提升，叠加行业竞争格局好转，估计公司速冻主业逐渐改善，预计全年营收 46.1 亿，同比增 8.8%。

　　净利如期增长， 全年利润率回升趋势确立。 2Q16 毛利率 37%，同比增 0.2pct， 应是与高毛利率的粽子及新品占比提升有关。 上半年新品推广及市场开发，导致销售费用率增 0.5pct；受益于优化内部管理，降低经营成本， 管理费用率降 0.7pct. 往后看考虑到经销占比提升、 2H15 基数较低等因素，仍维持主业利润率回升判断，预计全年净利 1.2 亿， 净利率 3.4%。

　　公司终止非公开发行，鲜食项目仍将持续推进。 公司公告终止非公开发行股票， 我们猜测原因在于三全主业利润率低于预期，股价对股东吸引力不足。 公司仍将以自有资金建设产能，鲜食项目持续推进。 目前三代机已在试点投放， 京沪大部分事代机已暂停， 估计 10 月份可更新为三代机。鲜食 15 年亏损超 7 千万，主因在于规模小，工厂端成本摊销较大导致毛利为负， 我们测算单个工厂鲜食达 1.3 亿规模即可盈利。鲜食虽短期贡献低，但机器网络扩张推动适合网点数量增长，扩张性好，就像滚雪球。

　　盈利预测与估值：暂维持盈利预测不变，预计 16-18 年 EPS0.15、0.21、0.30 元，同比增 244%、 41%、 40%，最新收盘价对应 PE61、 43、 31 倍。考虑到 16 年主业利润率回升趋势确立；鲜食机升级将推动项目持续发展；半成品扩张顺应食品工业化趋势，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 鲜食进度低于预期与食品安全事件