07.22 环保行业：行业维持高增长估值下滑压力仍在

截至2016 年7 月20 日，环保行业已有39 家企业公布了2016 年中报业绩预告，其中：29 家企业预增，占比为74.4%(同比增长30%以上的20 家，占比51.3%)；10 家同比下滑，占比25.6%。从已公布的业绩预告来看，业绩增长区间为52.6%-82.2%。扣除2015-2016 年发生并购的5 家企业，业绩增长区间为40.8%-70%。

　　细分板块上看，固废板块共9 家上市公司公布2016 中报业绩预告，平均增速为8.7%；大气板块共6 家上市公司公布2016 中报业绩预告，平均增幅为30.2%；水务板块共11 家上市公司公布2016 中报业绩预告，平均增幅为27.43%；监测板块共5 家上市公司公布2016 中报业绩预告，平均增幅为34.11%；其他环保类企业共8 家，平均增幅为249.71%，其中6 家公司在2015-2016 年间实施了资产重组或并购。

　　行业估值较2015 年有明显下滑，除监测行业以外，大气、固废、水务板块估值同比下降40%左右。相比2014、2013 年，除大气板块降幅明显以外，其他板块估值均有不同程度提升。由于行业内企业目前平均收入、利润增幅较前3 年缓慢下降，我们预计行业估值仍将持续下行，投资机遇主要来源于自下而上的机会。

　　大公司估值触底，小公司仍然高企。

　　目前行业300 亿市值以上的公司仅有碧水源，2016 年PE 为24.59；100-300 亿市值的公司有12 家，平均2016 年PE 为37.66；50-100 亿市值的公司有18 家，平均2016 年PE 为39.64；50 亿以下市值的公司有8 家，平均2016 年PE 为42.02.

　　大公司估值同比2013-2015 年有明显下滑，100 亿以下市值公司当前估值明显高于2013、2014 年水平，在订单增速逐渐放缓的大背景下，估值有可能进一步下滑。

　　我们关注的环保公司公布业绩预告的共7 家，其中6 家预增1 家续亏。业绩方面，除理工环科外，公司中报预告净利润累计同比增幅153.7%，维持高增长。估值方面，除蒙草生态、理工环科外，其他公司估值均较2015 年有明显下降，基本与2014 年估值水平持平。这些企业未来内生增长幅度较快，能够有效消化当前估值，持续关注。

　　投资建议：面对行业整体估值下移的大趋势，配置个股要在估值下滑与行业景气度提升的中间寻求平衡。我们认为，节水与监测两大板块景气度不断提升，能提供确定性的高增长。

　　受到商业模式所限，环保企业依靠内生增长的速度远不及通过外延增长并进行管理层面的整合效率高。在主营业务区域周边寻找优质环保资产收购，进而扩张产品线或加深细分领域服务能力已成为环保企业共同的选择。这一趋势下，我们认为中小市值、区域性强的环保企业更具投资价值。

　　综合考虑行业景气度、个股区域性与市值情况，我们关注大禹节水、京蓝科技、雪浪环境、博世科、先河环保、理工环科、蒙草生态。

　　风险提示：行业估值持续下滑，公司业绩低于市场预期。