07.07 家用电器行业：从四个维度再论家电蓝筹估值提升预期

　在风险偏好降低及预期收益率下行背景下前期板块表现抢眼，且我们年初以来基于高成长与低估值两条投资主线推荐的相关个股超额收益更为明显； 目前时点家电蓝筹估值较前期虽有修复但仍有进一步提升空间，此外近期消费蓝筹标杆贵州茅台强势表现也为蓝筹估值提升打开新空间， 在此背景下我们推出《这个时点如何看家电系列之二十八》， 剖析四个维度探讨白电蓝筹估值提升预期。

　　事件评论

　　基本面拐点提供蓝筹估值提升大背景： 目前市场对于白电蓝筹最大担忧仍在于渠道库存，结合此前空调厂商出货与终端零售增速差测算，渠道库存问题大概率在年内得到彻底解决，且二季度应为行业阶段性基本面底部；同时基于去库存进程步入尾声及同期低基数效应，预计未来几个季度白电龙头销量及收入增速将呈现环比持续改善趋势；总的来说， 白电龙头基本面有望拐点向上并逐步回归稳健增长通道，前期压制估值因素逐步消除。

　　优质类债属性提供估值提升大逻辑： 在预期收益率持续下行及无风险利率低位背景下， 具有稳健业绩增长且高分红的家电龙头优质类债属性凸显，其目前较高的股息率水平有望在估值提升背景下逐步回归至合理水平； 且从海外对比来看， 在低利率及低预期收益率环境下， 海外白电龙头估值均在 15 倍及以上水平，且过去十五年惠而浦相对美股估值随美国十年期国债收益率持续下行而稳步提升也为国内优质类债蓝筹估值提升提供参照。

　　多元化布局提供短期估值提升催化剂： 除渠道库存问题外，前期压制蓝筹估值的另一核心因素在于市场对于行业空间的担忧， 当然我们基于饱和更新量测算依旧认为空调行业仍有翻倍成长空间，而此次格力及美的分别涉足新能源汽车及智能制造领域则在另一层面缓解了市场对于龙头成长空间的担忧；总的来说， 两大龙头跨行业布局一方面有利于提升资金使用效率并打开成长新空间，另一方面其对于相关个股估值提升也有催化效应。

　　茅台股价强势上行提供估值提升新空间： 随着近期白酒板块强势上行尤其是作为消费蓝筹估值标杆的茅台估值的持续提升，其在表明市场对于优质消费股价值重估的同时也为优质消费蓝筹估值提升打开新空间；总的来说，目前白电蓝筹 10 倍出头的估值水平既有较强的安全边际，同时基于估值提升逻辑也有强势上行空间； 维持行业“看好”评级，在持续推荐高成长主线同时再次强调基于低估值蓝筹的投资主线并推荐三大白电龙头。