05.05 计算机行业：2015年业绩下滑明显外延并购支撑业绩成长

行业成长性依旧突出，但2015年业绩下滑明显

　　成长性：1)计算机行业 2015 年收入增速中位数为 18.95%，与去年同期的 19.05%基本持平；全部 A 股 2015年、2014年收入增速中位数分别为 3.60%、7.99%。对比之下，计算机行业在全市场中的成长性仍然较为突出。2)计算机行业 2015 年净利润增速中位数为 15.84%，较 2014 年下降近 6.63 个百分点；全部 A 股 2015 年 、2014 年净利润增速中位数分别为7.24%及 9.05%。计算机行业利润的成长性仍然远优于全行业，但增速的下滑也较全行业更为明显。

　　盈利能力：1)毛利率中位数为39.95%，较2014年的41.44%下降近1.5个百分点；2)销售费用率与去年同期持平，均为7.64%。管理费用率较2014年有微幅上升，为17.26%。

　　现金流：1)经营活动现金净流量增速始终维持在20%左右的水平。2015年经营活动现金净流量增速20.02%，2013年、2014年分别为20.66%、18.13%。2)投资活动现金净流出增速中位数由2013年、2014年的26.69%、40.97%，增长至2015年的60.82%。3)筹资活动现金净流入增速在2015年出现高速增长，同比增长111%。2013年、2014年该指标分别为4.82%、7.96%。

　　各细分子行业对比之下，金融软件子行业、信息安全、国产化，相对成长性更优

　　从细分子行业近利润占计算机行业净利润之比的变化，看细分子行业的相对成长性：金融软件行业遥遥领先，净利润占比由2013年的4.84%，提升至2015年的9.74%。即使剔除子行业中影响较大的同花顺，仍然有一定程度的提升，2013年-2015年净利润占比分别为4.70%、4.76%、5.46%。信息安全、国产化亦具有相对成长性。

　　金融机具、智慧城市板块的净利润占比则有较大幅度的下降。

　　外延并购依旧火热，业绩并表提升行业整体净利润增速近 7个百分点

　　2015年度，计算机行业完成并购项目共 79起，较2014年的70 起有一定数量的增长。 外延并购对行业 2015 年业绩支撑作用明显，我们统计了 128 只个股 2015 年合并报表范围的变化情况，总体外延并购带来的净利润变化约 12.79 亿元，占 2014 年全行业净利润的 6.83%(可以理解为，提升行业净利润增速6.83个百分点) .

　　2016年一季度业绩有所好转，预收款快速增长，似是积极信号

　　1)收入增速中位数回升至25.05%，而2015年、2014年同期分别为13.67%及17.49%；2)净利润增速中位数回升至25.23%，2015年、2014年同期分别为10.40%及11.85%；3)扣非净利润增速中位数为24.24%，远高于2015年、2014年同期的10.90%及12.74%。2016年一季报业绩回暖，除增速、盈利能力有一定程度的提升外，部分公司的预收款表现也相当不错(行业预收账款增速中位数大36%，较去年同期提升20个百分点 )。当然2015年同期的基数低、并购并表贡献一定业绩也是部分原因(不少被并购公司一季度业绩贡献较少，因此对上市公司财报影响有限)。至于并购后的持续成长性仍然有待观察。

　　风险提示

　　行业整体业绩下滑风险；估值中枢下降风险。