04.07 电子元件行业：被动器件投资机遇四重奏

对全球市场格局依赖度较大的对外出口制造企业，其核心驱动因素在于价格和需求。通过观察综合出口价格指数及其同比增长率与同期人民币对美元汇率历史规律，上轮人民币快速贬值将在2016 年有效提升被动器件出口量，同时本币贬值带来的进口成本压力将因为上游产业链国产化而削弱，业绩好转有望在Q3、Q4 的财务数据反映出。我们认为本币贬值是一枚有力的砝码，将有助于打破全球被动器件制衡格局，冲击日系厂商的主导地位。

　　受全球经济增速放缓，新兴市场需求萎缩等影响，自去年以来大宗商品价格持续下行。被动器件行业原材料成本受有色金属和原油价格影响较大，且原材料成本占比达65%左右，本次大宗商品价格下行一定程度上释放了成本压力，我们认为属于被动器件的黄金时代将再度来临。

　　国内厂商传统业务工艺趋于成熟，中低端被动器件技术壁垒较低，未来更新潜力较小，核心竞争力来自价格，加上国际巨头对高端元器件与新型元器件投入远超传统产品，国内厂商与世界一流水平的差距日渐缩小。同时国内企业也大力布局诸如超级电容器、特种陶瓷材料等高端项目，依托A 股市场的融资能力，未来能够快速研发、资源并购和扩产。

　　汽车电子、军队信息化改革、新能源产业、新品消费电子等快速成长的新兴行业对基础元器件带来巨大需求。我们认为军队信息化将利好具有军工资质的电子企业，提前布局汽车电子与新能源用超级电容器的厂商将长期受益行业高增速，每年新增市场空间数十亿，消费电子类新品也给传统被动器件带来新增长。

　　价值个股推荐

　　基于以上逻辑，我们持续看好A 股被动器件龙头厂商：电感——顺络电子；陶瓷电容器——火炬电子；铝电解电容器——艾华集团、江海股份；薄膜电容器——法拉电子。

　　风险提示：电子行业系统性风险