03.28 农林牧渔行业：通胀预期下必配品种

上周当市场开始迷茫主线是养殖还是后周期时，我们坚定提出养殖仍是当前的主线，调整皆是买点，空间仍有70/100%。近期禽链表现靓丽(益生民和涨停，圣农达到300 亿)，并未出现大幅的回调却再创新高。我们认为禽链远未到景气高点(80 元/套对比40 元/套)，1 倍空间可继续进攻。龙头牧原停牌，养猪资产重估逻辑下已布局下游的类养殖饲料股可积极配置。同时我们独家持续推荐疫苗板块，重点关注中牧、生物股份。

　　《专题产业分析》：禽链引种预计收缩幅度高达70%(开关推迟到3 季度末)，养猪资产重估逻辑下积极配置小票及类养殖饲料股，疫苗板块独家持续推荐。

　　祖代鸡场调研显示3 季度难引种(美法已经基本没希望，荷兰与西班牙等都不能马上引肉种鸡，可能是英国和澳大利亚)，而白羽肉鸡联盟今年会签按封关时间的配额协定，即只有四季度能引的话配额自动从108 万套下降到27 万套，整体看来2016 年可能实际引种相对于100 万套均衡引种量下降70%！在大厂当前主流价格报到40 元/套，下半年突破60-80 元/套很有可能，议价能力比上一轮周期明显提升，基本是下游规模客户被迫接受任何价格。而父母代鸡苗价格则本轮是大周期最显着的指标，近期强势提价更加说明这一点。如果3季度难引种，以当前祖代鸡场40 元/套对比高点80 元/套，中性预估禽链整体行情空间应当在1 倍。

　　而从盈利估值角度看，对比2011 年，2016-17 年的供需情况更加严峻，基本确定17 年产量约36-37 亿羽，会缺3-4 亿羽肉鸡，行业平均盈利可能会超过5 元以上。从具体盈利预估看，我们倾向于2017 年鸡价高点在6.5 元/斤以上，单羽毛鸡盈利在10 元；商品代鸡苗价格突破7.5 元，盈利突破5 元。按照景气高点时盈利年化，再按照经营性行业顶点10-15X 估值测算，这是我们倾向的禽链可能潜在盈利空间依然超过70-100%。

　　通胀预期升温，需求回暖明显，另一条超预期的逻辑产生。替代效应产生、鸡胸肉上涨一倍、猪肉价格罕见大幅上涨都说明需求有回暖迹象。猪链是今年的高景气品种，若2 月淡季价格接近20 元/公斤，在供给收缩10-15%(1-2 月份仔猪死亡率上升至15-20%)季节性需求叠加下旺季有望上冲至25 元/公斤，全年20 元/公斤、900 元/头下估值仅为11 倍左右，空间上升到1 倍。更重要的在于需求回暖下替代效应明显，鸡肉价格持续上涨可期，禽链下游也有望触发超预期行情！

　　后周期持续加仓，大品种放量、养殖价值重估等逻辑下估值提振。我们在行业独家以口蹄疫主线推荐动保，近期金宇、海利、中牧(持续重点推荐)等30%涨幅都充分印证，周期叠加、大品种放量、产业升级、竞争格局优秀等都使得其是优秀的后周期板块。饲料按生猪资产重估的逻辑，是养殖主线上重要的类养殖品种，在养殖热情高涨的同时都可以配，海大等稳健品种具备持续行情，唐人神、金新农等弹性较大。

　　《本周策略》：坚持以养殖板块为主线，上半年至三季度50-100%收益机会(禽70-100%，猪50%)，关注禽三季度难引种、父母代鸡苗持续提价至60-80 元/套、猪价八月超预期机会；关注国内四月白糖迎接第一轮消费高峰带来的涨价行情；中长期看好种植综合服务。

　　个股推荐：重点推荐禽链(圣农、民和、益生)、猪链(牧原、温氏)，同步推荐生物股份、中牧、海大、海利、大北农；白糖投资推荐南宁糖业、中粮屯河；种植综合服务推荐新洋丰、象屿、史丹利、金正大、隆平。