03.24 证券行业2月份业绩点评：营收同比下降但环比改善

24家上市券商公布2月业绩，整体上看虽然同比仍有较大程度的下降，但较1月环比有所改善。22家可比券商(剔除东方证券、国泰君安)营业收入共计81.96亿元，环比上升51%，同比下降-30%；实现净利润26.36亿元，环比上升615%，同比下降-48%。

　　经纪与投行业务收入下降，自营与资管成为2月业绩提升的主要贡献来源。从市场要素来看，2016年1月A股日均成交金额分别为5411亿元，2月环比下滑10%至4864亿元；1月两融余额9091亿元，2月环比下滑6%至8529亿元；同时受春节放假因素影响，经纪业务板块收入下滑。融资规模方面，2月份全市场共计有6家首发，17家增发。IPO实际募集资金24.5亿元，环比下降20%、增发实际募集资金376亿元，环比下降64%。投行业务增速放缓。指数方面，1月份上证综指和创业板分别下跌23%、28%，2月份仅下跌1.8%、5.7%。受益于股市趋稳，自营与资管是2月券商业绩环比上升的主要贡献来源。

　　24家券商中，业绩环比上涨的17家，其中增速幅度最大的分别为招商证券(2396%)、申万宏源(2343%)、国信证券(1625%)；业绩环比下降7家，下降较大的分别为国金证券(-64%)、方正证券(-62%)、西部证券(-61%).

　　投资策略。当前证券板块，从年初以来累计调整幅度达到25%，超过上证综指。估值角度看，目前中信、华泰、海通、国泰君安、广发、光大等几家大型券商平均市净率仅为1.47倍，整个板块估值2.4倍左右，处在历史中枢的位置，具有相当安全边际。根据今年前3个月的交易数据判断，2016市场交易量和两融余额很难达到2015年全年的水平，对于以经纪业务为主要收入来源的券商来说，2016年业绩预计将下滑30%左右。消息面上，政府工作报告上李克强总理提出要“推进股票、债券市场改革和法治化建设，促进多层次资本市场健康发展，提高直接融资比重”，结合八部委委联合发布金融机构支持工业企业的通知、4月份新三板分层上线测试、深港通放开等，这些政策落地一方面为券商投行等业务提供广泛的空间，另一方面也有利于市场的稳定、提振交易情绪，进而提升行业估值。我们认为2016年券商业绩增长的亮点将在投行业务上，长期看券商紧密受益于政策红利，随着各项金融改革措施的推进，我们持续看好证券板块。