03.16 军工新材料：重申军工大年机遇推荐5股

【军工新材料：重申军工大年机遇 推荐5股】未来5年东南沿海局势缓和难度较大， 将推动“ 十三五” 期间海军装备投入的增加， 预计未来5年海军装备制造行业的增速在20%-30%之间。

　　当前主要观点： 台湾大选后局势升温，重申军工大年机遇

　　1、 美连派3位重量级人物赴台， 加强与蔡英文沟通， 台海局势或进一步升温。 我们认为未来5年东南沿海局势缓和难度较大， 将推动“ 十三五” 期间海军装备投入的增加， 预计未来5年海军装备制造行业的增速在20%-30%之间，建议关注受益于海军特种装备大规模列装带来业绩释放的上海佳豪。

　　2、 建议布局高端新材料相关公司。 2016年发展海军实力， 正在建造及即将服役的各类舰艇、 舰载机， 岛礁的建设和防必然是军工发展的重要时间段，台海局势、 南海局势的紧张， 也必将促使中国大力御布局， 必引致对高端新材料的广泛需求， 建议关注宝钛股份、 鼎立股份、 西部超导、 西部材料等公司。

　　个股点睛>>>

　　上海佳豪：传统业务营收高增长，金海运有望充分受益军改

　　上海佳豪发布2015 年业绩快报，实现营业收入12.27 亿元，同比增长44.94%，净利润0.55 亿元，同比增长19.14%。

　　事件评论

　　工程总包和天然气业务推动营收大幅增长。公司15 年收入增速较快，主要增量来自工程总承包EPC 项目和天然气业务：a)船舶及海洋工程总承包项目年内订单量增加并陆续确认收入；b)天然气销售相比去年多计算4 个月收入。全年净利润同比增长19%，增幅小于收入主要源于股权激励成本的增加以及政府补助的减少。

　　军改有望直接利好金海运，高分子材料及外延发展可期。

　　军改具体落实执行渐近，从军改意见的方向及我国目前军队配置，海军陆战队可能迎来扩编。金海运的海空装备产品针对海军装备，有望直接受益。

　　自主研发的高分子材料性能优异，并获得客户的普遍认可。材料的应用领域广泛，未来有望围绕特种装备衍生出新产品。

　　后续或将延续并购方向，打造军工整合平台

　　原有业务部分16 年迎来改观，盈利增长确定性高。依靠良好的设计能力和轻资产运营模式，船舶设计及EPC 总包每年盈利较为稳定。基于与沃金天然气原股东签订的对赌协议，天然气加气站16 年将带来约1000 万业绩增量。结合股权激励费用的降低，16 年传统部分盈利有望达到7000 万元。看好公司未来三年发展前景，逻辑如下：

　　海军特种装备景气向上：军改或将带来军费开支增长，特种部队及海军有望迎来发展良机，金海运主要产品为海军特战类；

　　业务协同增强盈利水平：原有业务与金海运在销售渠道和产业链上形成互补，协同效应将显着增强公司整体盈利水平；

　　订单新品致业绩高增长：从在手订单以及新品上量来看，军工盈利大概率将超过对赌利润。

　　业绩预测及投资建议：按备考利润和增发后股本计算，预计15-17 年净利润约为1.10、2.02、3.01 亿，EPS 为0.29、0.53、0.80 元/股，PE 为76、41、28 倍，给予“买入”评级。(来源：长江证券)

　　西部材料：传统业务短期承压 战略布局新兴产业

　　钛材行业产能过剩，重点开拓高端领域。西部材料主营钛制品及其他金属产品，主要应用于航空、海洋工程、核电、电子、环保、高铁等领域。2 月26 日公司发布业绩快报，全年实现营业总收入9.91 亿元，较上年减少19.10%；营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅下降，主要有以下三个原因：一是市场环境不景气影响，产品销量和销售价格下降并导致年末存货有较大幅度减值；二是上游原材料由于行业龙头企业停产和减产导致采购价格略有上升；三是上年度有钛锭国储项目收入，本报告期没有该项收入。公司所处的行业整体已处于产能过剩阶段，2014 年公司已成立钛材、能源、环保等三个市场委员会，加大产品在航空、环保、新能源等高端市场的开拓。2014 年，公司航空用钛合金板材订货超过160 吨，航空用合金薄板成功通过中航工业商发合格供应商资格审核，控股子公司西诺公司独家完成科技部重大专项“CAP1400 核电站银铟镉控制棒国产化”并通过验收；2015 年，公司独家承担了“CAP1400”、“华龙一号”核电堆芯用不锈钢及Inconel718 合金材料国产化任务，预计2017 年实现批量供货。

　　定增加码核电环保产业。去年10 月，公司拟以14.61 元每股定增6438万股，募资9.4 亿元，投向自主化核电站堆芯关键材料国产化项目、能源环保用高性能金属复合材料生产线建设项目、通过增资取得西部新锆8.33%股权项目以及偿贷。此次定增是公司制定开拓高端新兴产业战略后的进一步举措，能够提升公司的产品档次，优化产品结构，完成对核电、环保等新兴产业的战略布局，进一步巩固公司在核电堆芯国产化领域的行业地位。增资公司西部新锆为中核旗下中国核燃料有限公司控股，是国内唯一一家具有自主知识产权核心技术的核级锆材生产企业(国核旗下核级锆材企业国核宝钛为受让美国AP1000 技术)，其产品主要用于核反应堆燃料组件包壳管、压力管等，与公司核电控制棒具有相同的客户，本次增资能够延长公司在核电稀有金属产品领域的产业链，形成良好的协同效应，并加强与中国核燃料有限公司等合作伙伴的战略合作关系。

　　军工前景可期。在国家实施大型飞机、载人航天、新型船舶等国民经济和国防建设重大工程中，需要稀有金属材料产业提供支撑和保障。公司是稀有金属新材料行业的领先者，是由科研院所转制设立并上市的高新技术企业，控股股东西北有色金属研究院科研实力雄厚，成立十多年来，形成了钛产业、金属复合材料产业、金属过滤材料产业、稀贵金属材料产业、难熔金属材料产业和稀有装备制造产业等六大业务领域，强大的技术背景成为公司发展的坚实基础。公司第二大股东西安航天科技工业公司(航天六院)具有深厚的国防军工背景，能够为公司在航空航天和军工行业的发展提供有力的支持。西部钛业成功通过中航工业商发合格供应商资格评审，航空用钛合金薄板已立项，2014年订货超过160 吨。2015 年，已与中船重工旗下多家研究所在舰船潜艇用钛的重大项目研究、海洋用钛合金材料体系建立以及钛合金在舰船潜艇具体应用等方面开展合作，共同努力推进我国海洋工业的自主发展。

　　估值与评级。考虑到我国核电已处于大发展时代，西诺公司是国内核电控制棒唯一供应商，根据核电建设规划，在“十三五”期间计划新开工建设的CAP1400 及“华龙一号”核电站共计19 台机组(三代机型)，需要银铟镉控制棒及中子吸收体材料、不锈钢及Inconel718 合金材料共计7.2 亿元。2020-2030 年期间，每年计划新开工6-8 个机组，需求预计将达到26 亿元，定增项目对收入的贡献将逐年放大。看好公司“军工、核电、环保”的战略布局，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示。项目建设延期风险，行业竞争加剧。(来源：太平洋)