03.03 虚拟现实：盛宴开启推荐4股

虚拟现实：盛宴开启 推荐4股】关注顺网科技、奥飞动漫、联络互动、岭南园林。

　　HTC 今天宣布，在2 月29 日开启预订后10 分钟内，公司售出了逾1.5 万套HTC Vive 虚拟现实设备套装。同日晚间，微软宣布，HoloLens 全息眼镜开发者版本面向开发者接受预订，3 月30 日起开始发货，开发者版本售价3000 美元。

　　点评：

　　HTC Vive 预订火爆，高价难阻消费者热情HTC 公布了在上周的世界移动通信大会上公布了Vive 消费版价格为799 美元，于昨晚23 点在包括中国在内的24 个地区开启预订。开启预订后10 分钟内，公司售出了逾1.5 万套HTC Vive 虚拟现实设备套装。HTC Vive 的国行套装价为6888 元。对于一部售价800 美元且需要一部1000 美元PC 配套使用的设备来说，这一成绩相当不错。

　　HoloLens 接受预订，明星产品广受赞誉

　　HoloLens 开发者版本采用高清透视镜头；一个惯性测量单元(IMU)、四个环境感知摄像头、一个深度摄像头、一个图像及高清视频摄像头、四个麦克风和一个环境光传感器。并采用英特尔32 位架构处理器和定制的微软Holographic 处理单元(HPU)，电池可待机2 周，频繁使用可续航2~3 小时；存储空间为64GB，内存为2GB；支持Micro-USB 2.0、蓝牙4.1 和WiFi，同时将将免费提供Robo Raid、Fragments 和HoloTour 三款应用。相对而言，目前VR 要比AR 更加火爆。

　　巨头纷推VR 产品，客户端需求旺盛

　　目前，Facebook、谷歌、三星、BAT 等多家公司都在进军虚拟现实市场。根据DigiCapital 预测，到2020年，全球VR/AR 市场规模将达到1500 亿美元，仅头戴式VR 硬件市场规模将达到28 亿美元，年复合增长率超过100%。早先Oculus Rift 在1 月7 日开启预售，虽然官方没有曝光预定数量，但Oculus 创始人PalmerLuckey 表示预订情况大超预期。而另一巨头索尼PS VR 将会在3 月15 日于美国旧金山举行发布会，届时将公布PS VR 的发售日期与价格。从目前的情况来看，VR 产品有着较大的需求和较高的关注度，产业有望迎来爆发。

　　技术发展助体验改善，产业有望从游戏端爆发

　　对于大多数消费者而言，无论Oculus Rift 还是HTC Vive，价格都不算便宜，但依然受到如此热情的追捧，一个很重要的原因就是沉浸式体验大幅改善，这主要受益于技术的高速发展。过去几年智能手机的爆发为VR 产业技术积累及元件成本的降低起到了很大的推动作用，随着技术发展和产业化的深入，VR 体验必将越来越好，而产品价格也会越来越低。与多位业内人士交流，他们普遍认为目前市面上推出的头显设备，HTC VIVE 的体验效果更优。而购买VR 产品的用户更多为体验具有沉浸感的VR 游戏，产业最可能从游戏端开始爆发。

　　设备厂商各显神通，细分领域定位不同

　　目前各大设备厂商纷纷推出自己的VR 产品，而根据以往PC 与手机的经验来看，设备厂商最终会留下不多的几大巨头。因此，仔细观察可以发现，几大厂商在细分领域有着不同的定位。比如HTC VIVE，更加注重空间定位以及携手Valve 与顺网的渠道端分发优势。而索尼PlayStation VR 更加注重以游戏内容为核心的生态打造。各大巨头纷纷布局，必然使行业内的竞争更加激烈，只有真正发挥自己优势、明确定位的公司才能存活下去。

　　投资建议：目前VR 产业面临爆发，三大巨头里Oculus 和HTC 都已公布自己的消费版价格，并都将于二季度开始发货，索尼也将于3 月中旬公布消费版价格。其他厂商也纷纷推出自己的VR 设备，布局这一蓝海产业。各地也纷纷抓住机遇，推出一系列支持政策，将进一步引领投资热潮。VR 的发展可以借鉴之前的智能手机，从硬件到平台再到内容，抓住不同阶段的投资机会。建议关注顺网科技、奥飞动漫、联络互动、岭南园林。

　　风险提示：板块估值较高，VR 发展不及预期。

　　个股点睛>>>

　　顺网科技：立足网吧业务，大平台格局已显型

　　平台优势推高市场份额。网维大师产品在全国约有9万家网吧用户，市场占有率近六成，连续8年业内领先，具有绝对领先的市场优势。网吧客户资源的丰富进一步加强了公司产品的平台优势，使其增值服务和应用的规模效应远大于竞争对手。借助其平台优势和品牌优势，顺网在信息安全领域的软件和领先科技将会维持较高的市场份额，未来有望通过平台优势和网吧金融等手段进一步扩张市场份额。

　　立足网吧业务，双轮驱动下公司游戏运营业务加速发展。公司一直致力于打造全方位的互联网娱乐平台，在保持原有网吧业务的同时，公司近年来大力发展游戏运营业务，不断通过战略合作，收购，自研等多种形式拓展公司的服务体系，目前形成了一整套完整的游戏运营产业链。在顺网游戏和91y游戏两个平台的双轮驱动下，截止至2015年上半年，公司游戏运营服务收入为1.8亿，占总营收的45%，较2014年同期增加267.08%。

　　率先引入全球领先VR头显HTCVIVE，线下体验模式大有可期。我们认为，受限于产品较高的售价，VR未来发展路径或首先从对成本不太敏感的B端(如网吧)兴起。目前以VR座椅为代表的线下体验店平均收费在每人30元/次，按照1000家体验点，96次/天的平均体验次数计算，全国体验店年收入扣除渠道分成约在10亿元人民币左右。而公司基于过去在网吧市场较高的覆盖率，未来可通过在网吧搭建VR线下体验点，进而为HTCVIVE系列产品构建完善的营销渠道网络，充分开发作为潜在用户的网吧游戏玩家。

　　C端战略效果显着，公司预告业绩同比大增。公司预告2015年度业绩同比增长70-90%，业绩增长的主要原因是：公司通过资源集约统筹管理整体提高了经营效率；业务从B端向C端转型战略卓有成效，游戏运营能力持续提升，游戏运营收入增幅较大；同时，运营成本控制合理，利润率提高。

　　盈利预测。考虑公司游戏业务增长迅速且拥有庞大的线下网吧资源，未来VR线下体验模式有望为公司形成新的利润增长点。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.00、1.49、2.05元，参考同涉足VR概念的恺英网络、三七互娱、焦点科技、联络互动2016年一致预测PE35.6倍、48.60倍、68.64倍、75.55倍，同时考虑公司独家代理的HTCVive为目前全球最好的三款VR头显之一，我们给予公司2016年60倍PE，对应目标价89.4元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险分析：网吧市场饱和，竞争加剧；募投业务进展不及预期；VR行业发展不及预期；宏观经济下行风险；市场估值整体下移风险。

　　奥飞动漫：收入和利润均低于预期

　　奥飞动漫2015 年业绩快报显示，收入和净利润分别同比增长6.65%/14.10%至人民币25.91 亿/4.88 亿元。净利润较我们所预测的5.49 亿元低11%。

　　潜在影响

　　(1) 2015 年收入增长疲软，主要原因在于产品线老化。玩具收入大幅放缓是因为动漫《火力少年王》推动悠悠球销售的比较基数偏高，而新IP《超级飞侠》收入尚未在业绩中得到充分体现。另一方面，现象级游戏《雷霆战机》流水下滑，导致游戏收入承压。

　　我们认为2016 年的情况有望改善。新卡通作品将带动《超级飞侠》玩具、陀螺、铠甲勇士等销售。电影也将成为新的增长推动因素。收购有妖气后，奥飞动漫和有妖气将合作投拍基于有妖气知识产权的动画电影。公司还投资了《美人鱼》等卖座电影。

　　(2) 2015 年公司投资较多，包括收购有妖气、投资掌阅书城和灵龙集团、投资诺亦腾和TVR 等虚拟现实企业，以及投资光年无限等人工智能公司。我们认为这些投资与公司建立以IP 为核心的泛娱乐生态系统的策略相一致，应能推动未来几年收入增长强劲。

　　估值

　　我们将2015-2020 年每股盈利预测下调3%-13%以反映玩具业务收入和利润下降。我们因此将12 个月目标价格下调3%至人民币29.28 元，仍基于18 倍的市盈率乘以2020 年预期每股盈利2.20 元(原为2.26 元)，并以8%的股权成本贴现回2016 年。

　　主要风险

　　主要风险：玩具销售和动画收入高于/低于预期。