01.21 券商评级：大盘再丢三千点 12股或否极泰来

　泸州老窖:再次起航,直挂云帆济沧海
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘枝花 日期：2016-01-21
　　投资逻辑
　　白酒行业最坏时刻已过:2015年前9月,白酒(折合为65度)行业销量914万吨,同比增速6.88%。考虑到部分高端白酒提价(五粮液2015年8月提价50元),行业收入增速略高于销量增速,行业呈现弱复苏。

　　行业趋势强者愈强:白酒企业业绩已经出现明显分化,品牌和渠道比较扎实的企业增长较好,区域三线品牌压力较大,小酒厂处于半停半开工状态。预计未来3-5年行业必然出现洗牌,贴牌白酒企业将最先退出市场,竞争力不强的地产酒将紧随其后。

　　公司核心资源宝贵:目前公司100年以上的还在持续使用的窖池有近百口,占全国浓香型名酒企业拥有老窖池数量的90%以上,平均每口年产酒1-3吨,这些窖池和酒是泸州老窖的宝贵财富。

　　雄关漫道真如铁,而今迈步从头越:公司在2013年逆势大幅提价,业绩出现“雪崩”,市场拱手让给竞争对手。如今公司改革决心巨大,人员调整、组织结构扁平化、产品结构聚焦,甚至以停止发货的形式去终端库存,使其恢复到健康状态。

　　高端1573国窖已经恢复高增长:2015年,高端白酒1573国窖已经恢复高增长。2016年,预期中端白酒窖龄酒会在春糖会品牌负责人到位后恢复发货。博大从08年成立至今,基础非常好,随着休养生息结束,2017年后将迎来20%以上的高增长。

　　投资建议
　　我们预计2015-2017年公司EPS1.051.281.68元/股,增速分别为67%、21%、32%。其中,2015-2017年主业EPS为0.851.121.53元/股,增速为54%、31%、36%。考虑到白酒上市企业的平均估值水平和泸州老窖的成长性,我们认为泸州老窖主业的合理PE区间在2017年的20-25倍之间,加上华西证券30亿市值,对应公司2017年目标市值在460亿到560亿,即目标股价33-40元。

　　估值
　　我们给予公司未来6-12个月33-40元目标价位,相当于2017年PE20-25倍。




　　怡亚通:垂直物流分销平台,解决通两大顽疾
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2016-01-21
　　投资逻辑
　　天花板尚远:传统分销渠道具备巨大的整合空间。第三方物流受益于专业化分工,正在高速发展,传统分销渠道中间冗余环节过多,品牌商各自为战,具备巨大的整合空间。仅考虑怡亚通重点布局的快消品细分市场,终端销售额接近6万亿,渠道加价空间1.8万亿,这是怡亚通瞄准的渠道整合价值。一体化分销平台与电商是合作而非竞争关系,电商交易落地仍需依靠实体渠道。同时,电商在快消品领域和三四线城市的渗透存在瓶颈。

　　护城河深筑:商业模式+先发优势+线上线下融合。怡亚通构建的一体化分销商业模式--深度380分销平台,是对传统分散化、多层级分销渠道网络的颠覆。怡亚通的护城河体现在:1)通过整合各品牌、各层级渠道资源,380分销平台可以实现效率提升和成本节约,渠道向底线城市、县城和农村的下沉成为可能,品牌商和零售终端都将从中受益。2)一体化分销平台具备规模优势,扩张边际成本递减,怡亚通占据先发优势,或将赢者通吃。3)正在搭建的宇商网、和乐网、云微店的线上业务,既受益于线下高效的供应链网络,同时将向线下导流,成为380分销平台价值变现的新入口。

　　高成长可期:平台放量+线上发力+增值服务:1)随渠道覆盖范围延伸,品牌渗透率提升和新品牌开拓,380平台将继续放量,市场空间可达6000亿。2)B2B平台宇商网通过导入新品牌和终端贡献增量;B2C平台和乐网用户群短板补齐后,或成第二个京东;打造C2C星链云微店,积极分享社交化购物红利。3)供应链金融随深度业务快速增长,终端营销贡献利润在即。

　　投资建议
　　怡亚通商业模式独具颠覆性,业绩兑现确定性强。公司催化剂不断,线上业务落地在即,积极寻求外延并购布局全球供应链业务,给予公司未来6-12个月60元目标价位,对应市值约600亿元,对应PEG1.2倍,给予买入评级。

　　风险
　　扩张不及预期、管理及资金风险、价格波动风险、汇率波动风险。




　　巨化股份:加速转型电子化学品龙头企业
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫 日期：2016-01-21
　　事件:公司近 日公告与中芯聚源股权投资管理(上海)有限公司签 署战略框架协议。

　　外延式发展加速进军电子化学品领域。公司与中芯聚源共同出资设立平台公司,其主要业务模式为包括但不限于引进国内外优秀专业团队、技术实施新的电子化学材料发展项目;收购兼并有价值的电子化学材料生产经营或技术服务领域的企业。公司与中芯聚源的大股东中芯国际分别当选为中国电子化工新材料产业联盟理事长单位和副理事长单位,此次牵手将加速推动中国电子化学材料产业的跨越式发展和满足国产化需求,加速公司从化学材料到电子化学材料的升级,实现公司将自身打造为国内电子化学材料生产研发龙头企业作为发展目标,同时推动推动集成电路产业链国产化,持续改善国内的集成电路产业生态系统。

　　内生式项目建设提升核心竞争力。公司计划通过定向增发募集32亿元建设高端氟化工及电子化学品项目,巩固并提高公司特色氯碱产品PVDC 的行业主导地位,丰富产品品种,实现与其他氯碱企业的差异化竞争。

　　此外,公司将布局特种电子气体产业,与现有湿电子化学品业务形成品种、规模集聚与协同效应,打造战略新兴产业板块,培育公司新的利润增长点,加快公司电子化学品业务培育,提高核心竞争力,使公司迅速在电子化学品新材料领域形成国内领先优势。

　　第四代制冷剂引领氟化工产业升级。公司与霍尼韦尔建立了第四代制冷剂HFO-1234yf 合作关系,目前已投资2亿元投资建设年产3,000吨HFO-1234yf 项目。该产品日前已获得国家环保部新化学物质环境管理登记,第四代制冷剂将为公司未来氟化工创新发展打下基础, 有利于公司在制冷剂领域保持长期竞争优势。

　　估值与评级。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.11元、0.17元和0.21元,高端氟化工及电子化学品项目投产后,EPS 将增加0.3元/股(摊薄后),公司业绩大幅提升,维持买入评级。

　　风险提示。定向增发不及预期的风险。行业并购不及预期的风险。




　　尤洛卡:设立军民融合产业基金,军工业务持续拓展
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：潘贻立 日期：2016-01-21
　　点评
　　国家鼓励民营资本参与国防军工领域,公司将军工业务作为重要方向。在国家政策鼓励民营资本参与国防军工领域,鼓励军工企业参与资本市场的形势下,尤洛卡制定了将军工领域作为公司重要方向的发展战略。公司在2015年11月公告拟收购师凯科技100%股权,涉足军工武器装备中的光电技术产业,确立了军工战略转型方向。公司本次拟出资7800万元,与鲁信创投全资子公司在西安合作设立军民融合产业基金,可充分利用专业投融资团队和西安丰富的军民融合资源,在军工业务拓展方面更进一步。

　　鲁信创投深耕军民融合领域,西安地区军民融合企业资源丰富。鲁信创投是国内资本市场首家上市创投公司,结合以西安为中心的西北区域特点,深耕军民融合领域,投资并储备了多家军民融合领域企业,而且积累了丰富的人脉资源,为成立军民融合产业投资基金奠定了基础。西安作为西部区域的中心是我国的军工重地,军民融合企业众多;西安高新区是国家第9个自主创新示范区,也是唯一一个国家级军民融合创新示范区,军民融合企业资源丰富。

　　公司可充分利用合作方的专业投融资团队,增强公司的投资能力。公司可以依靠鲁信创投的优势,产业基金所投项目将结合尤洛卡业务发展方向,坚持以退为纲理念,以并购退出为主,IPO、股权转让等方式为辅,尽快实现公司的战略发展转型和经济效益。

　　盈利预测
　　我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为2.02亿元、4.34亿元、5.30亿元,分别同比增长12.8%、114.9%、22.1%;归母净利润0.10亿元、0.92亿元、1.19亿元,分别同比增长107.78%、795.57%、29.13%;EPS分别为0.05/0.43/0.55元,对应PE分别为412/46/36倍。

　　投资建议
　　公司去年公告拟收购师凯科技已经确立了军工转型的发展方向,此次合作设立军民融合产业基金,可使公司充分利用专业投资机构优势以及西安丰富的军民融合资源,公司军工领域的拓展将持续推进,维持买入评级。建议逢低可积极配置。

　　风险
　　军工产业国家投入力度不及预期,军改布局后招投标订单之后,产业基金投资项目风险。




　　哈尔斯:新业务有望扭亏、迪士尼带动增长
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力,杨件 日期：2016-01-21
　　投资逻辑
　　中国不锈钢真空保温器皿龙头企业:公司在生产制造技术、研发设计和国内营销网络覆盖面等指标都具有明显优势,产销规模近年来均名列行业前两位。公司的国内市场业务发展显著快于出口。2015年上半年,国内业务的收入和毛利占比已经分别从2010年的35.76%/40.45%提高至46.56%/47.46%;
　　携手迪士尼等国际知名品牌,分享全面二孩及婴童产品消费升级盛宴:公司从2014年开始布局婴童产品,陆续获得俄罗斯知名卡通动画片开心球的授权和迪士尼动画原型和商标授权许可,2015年9月,迪斯尼系列水杯已经开始出货;
　　短期业绩承压,16年有望重现增长:公司2015年业绩压力主要来自子公司杭州哈尔斯仍未扭亏。2015年,厨房电器的主打产品真空电热水壶已经批量生产推向市场。由于销量仍然有限,因此该项业务在2015年仍将录得亏损。不过,公司已经基本解决了真空电热水壶在销售中遇到的主要问题,市场接受度比较理想,销售状况逐月向好,预计2016年能够实现盈亏平衡。2016年,传统商超渠道将受益于2015年去库存以及渠道继续下沉,实现相当增长。此外,公司已经跟洛可可成立了一个新的电商品牌NONOO,主打年轻受众,重新设计线上保温杯产品。未来,NONOO品牌的运作理念是开发爆款产品,预计将带动公司线上销售快速增长。同时,即将于2016年6月开园的上海迪斯尼将有力促进相关品牌授权产品的销售。综合以上因素,我们认为公司有望在2016年重现较高增长。

　　估值和投资建议
　　2016年,杭州哈尔斯的厨电产品预计将实现盈亏平衡,公司传统产品将加大对电商渠道、婴童渠道以及三四线渠道的开拓力度。上海迪士尼开园亦将成为公司主打产品放量增长的催化因素。我们预计公司2015-2017年EPS为0.25/0.41/0.53元/股,对应PE分为98/60/46倍,首次给予增持评级。

　　风险
　　原材料价格波动风险、市场风险、新业务风险



　　海利得:国际一流车用丝供应商产能释放提升盈利,石塑地板成为新亮点
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2016-01-21
　　调研目的
　　我们对海利得进行了调研,与公司管理层就涤纶工业丝行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。

　　调研结论
　　产能释放提升盈利空间,车用丝进入一线汽车品牌
　　公司是一家拥有从生产PET、涤纶工业长丝至涤纶帘子布的生产企业。具有PET产能12万吨、涤纶工业丝产能13.5万吨,其中车用丝比例达55%,以自产PET作为原料。随着2016年初2万吨安全带丝、2万吨安全气囊丝和1.5万吨高模低收缩丝(与帘子布配套)投产,公司涤纶工业丝产能上升至19万吨,车用丝比例达到65%。公司车用丝广泛应用于奔驰、宝马、奥迪等国际一线汽车品牌,是国内唯一一家能进入国际一线汽车品牌的企业,产品品质高,产能的提升有利于公司扩大盈利空间,提升市场竞争力。

　　近年来,受益于产品结构调整和定价策略调整,公司产品毛利率不断提升。这主要表现在:公司不断提高差异化、高附加值的车用丝产品比例,同时为了抵御原材料价格波动风险,公司缩短了调价周期。目前外销毛利率仍高于内销毛利率,主要原因是出口产品中高附加值的车用丝占比高,从而毛利率高。

　　石塑地板全部投产,成为公司新亮点
　　石塑地板是公司塑胶部门继天花膜之后的又一个利润增长新品。目前200万平米产能的石塑地板项目已经全部开满。石塑地板相对传统的强化地板具有种类多、防潮(防澎胀)、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等独特优点,能满足客户个性化需求。产品投放海外市场后,取得积极影响,订单取得较快增长。主要的客户为欧洲、美国和澳大利亚等地区,产品已通过美国和欧洲地区的认证检测,并已取得美国FloorScore?质量标准认证的证书和德国DIBT质量标准认证证书。目前公司石塑地板200万平产能仅供出口,根据订单情况,公司已在规划和订购第二条石塑地板生产线及提高自动化水平的高端设备。石塑地板项目规划总产能800万平,未来新产能投放后公司也会考虑国内市场。全球地板市场规模巨大,已达3000亿美元,公司石塑地板质量高端,使石塑地板产品成为公司又一款具有发展潜能的新产品。

　　公司石塑地板于2015年8月开始实现销售,2015年销售收入在1500万左右,预计2016年能贡献1亿元左右的销售收入。

　　帘子布将复制车用丝业务的成功路径
　　在帘子布产品上,公司2015年帘子布产能1.5万吨,2016年新增1.5万吨,总产能达3万吨。帘子布是半钢子午胎的骨架材料,对汽车轮胎的安全性能起着至关重要的作用,轮胎厂对帘子布的质量要求严格,对帘子布有一个较长的认证周期,且越是高品质的轮胎企业,认证周期越长,全球十大轮胎厂的认证期为2~3年时间。公司以高质量的高模低收缩丝作为原材料,大大提升了帘子布产品的品质。作为帘子布行业的新进入者,公司对于目标客户的认证进展较为顺利,目前已认证通过客户包括米其林、大陆、住友、韩泰、库珀等一线品牌,并持续进行更多规格更多客户的认证。韩国晓星是全球排名第一的帘子布生产企业,晓星与韩泰是兄弟公司,公司产品进入韩泰供应链足以说明产品品质竞争力强。公司15年生产线尚没开满,因此毛利率还比较低,仅5.52%,预计2017年有望满产,随着产能利用率提升,毛利率将有望回升至正常水平,晓星公司帘子布毛利率为20~25%。

　　从销量上来说,公司15年销售成品布9500吨,白坯布接近5000吨,16年预计销售成品布2.2万吨(其中1.6万吨是给品牌),白坯布4000吨,总共2.6万吨。品牌客户包括韩泰、库珀、住友、大陆、米其林、耐克森、诺基亚等。公司立志于将帘子布也打造成具有车用丝一样高的品牌美誉度,帘子布将复制车用丝业务的成功路径,未来帘子布规划产能是6万吨。

　　预计2015年EPS0.45元,增持评级
　　受益于供需格局的改善,涤纶工业丝行业自2014年开始出现景气回暖,开工率维持在80%左右。2015年新增产能主要来源于古纤道和尤夫前期已规划产能的投产,2016年全行业暂无新建项目,预计产量不会增加很多,增速维持在5%左右,开工率仍有望维持在80%左右,未来供给侧改革有望进一步优化行业内产能结构。我们认为行业竞争格局的改善有利于公司良性的发展。

　　公司立足涤纶工业长丝、塑胶材料、帘子布三大主营业务,具有完成产业链、高端客户、创新领先和行业品牌优势,随着产能释放,2016年业绩有保障。我们看好公司在涤纶工业丝细分领域的竞争能力,公司有望成长为具有国际影响力的车用丝生产企业,看好公司未来几年的发展。不考虑增发预计2015~17年EPS为0.45、0.64、0.82元,增持评级。




　　珠江钢琴:定增打造制造-销售-服务-教育闭环,构建广州国资委旗下文化产业平台
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-01-21
　　事件
　　公司公告:(1)拟以14.73元/股非公发行9029万股,募资13.3亿,用于投资广州文化产业创新创业孵化园项目,增城国家文化产业基地项目(二期),全国文化艺术教育中心建设项目,江乐器云服务平台建设项目,以及补充流动资金;(2)拟出资2398.6万欧元收购德国高端钢琴品牌舒密尔90%股权;(3)拟对全资子公司广州珠江恺撒堡钢琴有限公司增资1.6亿,增资后其注册资本变为5.88亿。公司将于1月19日复牌。

　　简评
　　收购德国高端品牌,定增推进产品智能化,产品结构优化。(1)珠江钢琴为国内钢琴龙头,但产品主要占据中低端市场,国际市场影响力不高,此次收购德国高端钢琴品牌舒密尔,有利于公司整体品牌形象的提升,增加高端产品占比和毛利率水平;(2)调整产能布局,公司拟将原渔尾厂区以及大沥厂区共鸣盘制造生产线等迁入增城厂区,并增加增城厂区中高端钢琴产能配置,同时推进传统钢琴智能化改造生产线,智能钢琴的引入可以实现声学钢琴和互联网的有效融合,提高产品差异化推动产品销量,还可以成为公司艺术教育战略的切入点之一。 教育行业布局方面,加快建设文化艺术教育中心。2014年中国音乐教育培训行业总产值约643.8亿,为乐器行业产值两倍,但行业集中度低,培训机构水平良莠不齐。珠江钢琴凭借通过此次定增拟在广州、北京、上海等省会中心城市建设3家文化艺术教育中心店、12家艺术教育旗舰店、5家艺术联考培训中心,切入艺术教育行业,打造珠江艺术教育品牌。

　　打造珠江乐器云平台,奠定产业链条延伸基础。一方面,打造云服务平台有望实现物流配送、钢琴调律、钢琴维修、产品咨询等多种增值服务,积累用户后还可将业务延伸到艺术教育、电子商务等领域,构建起制造-销售-服务-教育的产业链闭环。另一方面,通过云平台公司可掌握钢琴用户大数据,构建集物流配送及仓储、钢琴调律、钢琴维修、产品咨询等为一体的手机端APP+PC端网络平台乐器云服务平台。

　　构建广州文化产业创新创业孵化园,打造广州国资文化产业运营平台。拟将面积13.1万平方米的渔尾西路厂区改造为文化创新创业孵化园区,引入音乐、文化艺术教育、影视传媒、互联网等新兴企业,建成后可同时孵化300-500家企业,形成产业集聚效应。预计未来产业孵化园的租金收入、管理费收入、投资收益带来业绩增厚,并可重点支持能与公司所在产业形成协同的企业,创造新增长点。

　　积极布局文化传媒行业,设立产业并购基金。一方面,子公司珠广传媒2015H1完成4400万影视剧项目投资,与北京合润文化签订战略合作协议,开展影视剧作品及营销领域合作;另一方面,珠广传媒、广珠文化及嘉实资本发起成立并购基金,公告拟投6000万持有海宁北辰影视51%股权,标的企业原股东承诺2015-2017年实现扣非净利润不低于2000、3000、3800万元,未来将为公司传媒行业的发展再添一翼。

　　引入战略投资者,国企改革持续推进。目前,广州国改走在前列,而广州国资委控股公司80%左右股权,是广州市国资委企业文化产业上市平台,未来有望享受国企改革红利。通过此次定增,公司引进战略投资者,积极响应混合所有制改革,有助于加快推动公司的转型发展。

　　投资建议:公司通过此次定增,迈出打造大文化产业战略转型升级关键的一步,有助于拓展新的利润增长点并通过大文化产业战略联动做强主业。董事及高管承诺不减持股份彰显发展信心,且有国改催化。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.16、0.20、0.23(未考虑定增摊薄),对应PE分别为107、88、75倍,给予增持评级。




　　完美环球:完美世界120亿注入,打造全球泛娱乐集团
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2016-01-21
　　投资要点:
　　完美世界120亿注入,打造全球化泛娱乐集团。公司2016年1月7日公告,拟以发行股份方式购买完美世界100%股权,交易对价1,200,000万元,发行股份数量614,439,323股,发行价19.53元/股。完美世界主营网络游戏开发、发行和运营,具体涵盖PC端网络游戏、手游和电视游戏;2016-2018年业绩承诺扣非归母净利润7.55亿元、9.88亿元和11.98亿元。大内容协同发展,助力全球化战略。

　　影游互动,加快推进全球化战略。本次收购之后,公司可以利用其在资本市场的丰富资源和优秀的娱乐题材开发团队,为完美世界的国际化提供创意和资金支持,帮助完美世界进一步深化全球化布局。同时,上市公司能够以游戏产业为依托,在海外市场拓展其影视业务,并借助完美世界在国际上的知名度,有效推广其影视作品。影视+游戏的双向结合,可以整合双方的业务资源,拓展公司战略布局,打造全球性的泛文化娱乐产业。

　　完美世界旗下影视子公司完美影视在A股借壳金磊股份上市。2008年8月完美世界成立旗下影视子公司北京完美影视传媒股份有限公司;2014年7月完美影视借壳金磊股份,登陆A股,公司控股股东为快乐永久,持有公司122,224,703股,占比25.06%;实际控制人为池宇峰;2015年5月,更名完美环球。完美环球以电视剧投资制作为核心,形成电影、电视栏目、经纪业务等各业务全面拓展的大内容格局。

　　IP综合开发,实现资源+内容+营销全产业链布局。公司以电视剧为核心,加快网络剧、大电影、综艺、艺人经纪等大内容开发,同时进一步实现资源+内容+营销全产业链布局。募集资金50亿、成立影视投资基金深化国内外内容投资制作;战略投资富创传媒,产业链延伸,多渠道变现;实施激励计划,优化治理结构,增强优质团队凝聚力。

　　盈利预测和估值分析。我们看好完美环球,给予三大推荐逻辑:1)优质IP资源(完美世界游戏)和创新制作团队,IP运营能力突出;2)实现电视剧、电影、网络剧、综艺、游戏等大内容开发,台网游协同发展。3)投资基金设立横向纵向并购成预期,具备全产业链培养能力。预计公司2015和2016年实现归母净利润2.76亿元和11.12亿元,对应摊薄后的EPS分别为0.21元和0.85元,给予公司行业均值的估值水平,2016年60倍PE,目标价51元,买入评级。

　　风险提示:大内容开发不达预期,影游互动不达预期。




　　通化东宝:预混门冬获批临床,研发储备极为丰富
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李涛,李敬雷 日期：2016-01-21
　　事件
　　公司公告收到药监局颁发的临床试验批件,分别为门冬胰岛素50注射液(规格:10ml:1000单位35mg,3ml:300单位10.5mg),门冬胰岛素30注射液(规格:10ml:1000单位35mg,3ml:300单位10.5mg)。

　　点评
　　类似物规格进一步丰富。公司研发产品梯队中,类似物产品是核心。现有的四个胰岛素类似物:甘精、地特、门冬、赖脯,公司都在研发序列当中。其中,甘精胰岛素于2014年6月份获得临床批件,我们预计现在临床试验已经接近尾声;门冬胰岛素于2015年1月份获得临床批件,我们预计三期临床进行过半;地特、赖脯在等待临床批件的过程中。门冬胰岛素50及30类似于普通胰岛素的预混50及30,以门冬30为例,其成分为30%的门冬胰岛素和70%精蛋白门冬胰岛素。预混门冬的优势在于可溶性门冬胰岛素可以控制餐时血糖,精蛋白门冬胰岛素的缓释又可以较好控制餐后的血糖水平,可以减少注射次数和使用胰岛素的种类。在诺和诺德的门冬销售收入中,预混的门冬大概占到1/3份额(见图表1),由于诺和在中国区主推预混的理念,因此在中国区的销售中,预混的门冬销量远远大于普通门冬(见图表2),我们估计2015年诺和的预混门冬在国内销售25亿左右。我们预计东宝预混门冬胰岛素的几个规格,从临床试验到获批,大概需要2年多时间,预计能够在2018年底或2019年上市。

　　类似物市场前景看好。胰岛素类似物系列因其使用方便,目前发展迅速。我们估算全球胰岛素市场中70%以上是类似物,国内现在类似物市场规模和普通胰岛素已经相差无几,而且类似物仍处在一个快速增长的时期。预计东宝的甘精胰岛素能够在今年年底或2017年上半年获批,门冬胰岛素能够在2017年上半年获批。2017年获批后会进行市场导入,2018年产生明显的收入拉动。我们看好东宝在类似物方面的销售潜力,认为公司在类似物上的销售可上可下。在一线城市,公司在长期的品牌战略中已经积累了很好的品牌认可度,在对基层医生的培训过程中,借助的都是当地最好的三甲医院资源,因此在一线城市的医院和医生中公司有强大的品牌影响力,所以我们认为产品能够在一线城市产生良好的销售。公司现在在二三线及基层,已经具备了很好的卡位优势,当自己的三代产品上市后,会优选那些经济发达的区域或者个人,主动进行产品的升级替代。因此我们认为东宝的类似物未来既能够销售到一线市场,也能够在其他区域对二代产品进行替代。此外、互联网平台的建设将进一步提高公司的品牌影响力,公司致力于做糖尿病整体解决方案提供者,平台建设会进一步促进公司产品的销售。

　　产品+渠道+互联网平台,公司投资价值极为突出。公司不断完善产品线,同时也在不断完善渠道,互联网慢病平台就是公司未来的战略核心。公司的互联网慢病平台将借助医生资源实现患者导入和病人管理,依托最佳的血糖仪产品实现数据采集和疾病管理,通过医患互动等增强活跃度,通过系列产品增强粘性。我们认为公司的产品、渠道、平台三者相辅相成,互相促进,做成后将进一步拉开与竞争对手差距,构筑更高的竞争壁垒。

　　盈利预测
　　我们维持此前的盈利预测,预计公司2015-2017年每股收益分别为:0.43、0.56、0.78元。

　　投资建议
　　我们预计公司2016年公司净利润增长40%(不考虑2015年出售通葡股份的利润贡献),公司产业竞争优势显著,互联网平台会贡献新的增长并能提高公司估值,给予买入评级,目标价40元,对应2015-2017年动态市盈率分别为93倍、71倍、51倍。

　　风险提示
　　慢病管理平台不达预期等



　　迪安诊断:收购新疆元鼎,销售网络向西北进军
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心 日期：2016-01-21
　　投资要点:
　　事件:1月19日晚,迪安诊断发布公告拟以33150万元收购新疆元鼎51%股权, 新疆元鼎是新疆地区销售进口医疗检验设备最专业、规模最大的公司之一,2014年归母净利润4556万元,2015年1-11月归母净利润5609万元,本次收购价对应15年PE11倍(15年12月净利润按前11个月平均值估算),1月20日复牌。

　　点评:
　　销售网络向西北部进军,看好公司产品+服务一体化战略。作为新疆地区销售进口医疗检验设备最专业、规模最大的公司之一,新疆元鼎在新疆地区拥有丰富的三级、二级医院客户资源,公司承诺15-17年净利润不低于5600万元、8000万元、10000万元。我们认为此次收购将在以下两方面改善公司情况:
　　销售网络首次进入新疆,后续有望依托元鼎渠道率先打开新疆第三方临检市场大门。在独立第三方临检市场中,前几大公司分别为广州金域、迪安诊断、艾迪康、高新达安、康圣环球。目前,这些公司的实验室网点全部布局在东部与中部,新疆地区尚无医学检验所布局。收购新疆元鼎将有助于迪安诊断拓展新疆地区的临检业务,实现业务网络的扩张。

　　收购价格合理,有助于提升每股收益。此次收购新疆元鼎51%股权价格为3.315亿元,对应15-17年PE 仅为11、8、7倍(按承诺业绩计算)。假设新疆元鼎16年4月份并表,根据测算,公司15-17年归母净利润有望达到1.8、3.3、4.4亿元,当前价格56.73元/股,对应15-17年PE 约为95、52、39倍。

　　迪安诊断作为第三方临检的龙头公司,在体外诊断行业拥有较强的先发优势。未来几年,随着第三方临检渗透率的不断提升,行业整体增速有望维持20%-30% 的高增长。我们持续看好公司在体外诊断领域的发展前景,维持买入评级。

　　盈利预测与投资建议:按增发后股本3.04亿股计算,我们预计15-17年EPS 分别为0.60、1.09、1.46元,对应增速45%、83%、34%。考虑公司在第三方诊断行业中的龙头地位,给予公司目标价66元,对应15-17年PE 分别为110、61、45倍,买入评级。

　　主要不确定因素:新业务拓展的进度具有不确定性。




　　金正大:布局新型肥料发展,将受益于供给侧改革
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：王晓林,邓勇 日期：2016-01-21
　　投资要点:
　　设立湖北沃夫特,建立原料保障体系。公司和全资子公司沃夫特决定与金华润共同出资1亿元设立湖北沃夫特,用于建设80万吨/年新型肥料项目,其中公司及子公司合计持有湖北沃夫特75%的股权。公司将利用金华润现有的合成氨生产装置进行肥料产品加工,更好的为公司建立原料保障体系,降低原料对外依存度和生产运营成本,向上游进行技术和品牌输出,从事新型肥料的生产经营。

　　增资香港金正大,积极布局海外市场并购。公司决定对香港金正大增资7000万美元,对其投资总额增加至8000万美元。一方面公司将加强国际业务扩展力度,巩固并提升公司产品在海外区域市场的知名度和品牌影响力;另一方面公司将以香港子公司为境外平台,布局海外市场并购,积极实施新型肥料及农业服务领域优势企业的收购控股,丰富公司产品线。

　　布局新型肥料业务发展,将受益于供给侧改革。公司是国内新型肥料龙头企业,近年来公司大力发展水溶肥、硝基复合肥、缓控释肥等新型肥料,从而实现化肥产品结构升级,推动行业供给侧改革。设立湖北沃夫特将进一步增加公司新型肥料产能规模,另外公司布局海外新型肥料市场并购的同时也可能会关注国内企业的并购机会,从而从供给端推动新型肥料行业的发展。

　　复合肥产能持续增加。2015年上半年,公司多个项目先后投产,目前金正大已具备各类复合肥总产能645万吨/年,其中60%为控释肥、硝基肥、水溶性肥等新型、高毛利率品种。未来公司产能将进一步增加。

　　电商平台快速发展。2015年7月16日,金正大专五家机构共同投资12亿元的农商1号电商平台完成上线工作,同时金正大专京东商城等知名企业签署协议,成为战略合作伙伴,共同致力于中国现代农业的建设与发展。目前农商1号已在山东、山西、川渝等地区启动,取得良好效果。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.74、1.00、1.33元,按照2016年EPS及30倍PE,给予公司30.00元的目标价,维持买入投资评级。

　　风险提示:产品价格大幅波动的风险;业务拓展不达预期。




　　达实智能:聚焦智慧医疗,布局医疗产业链闭环
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广,施跃 日期：2016-01-21
　　投资要点
　　事件:日前,我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　定位智慧城市运营商,聚焦智慧医疗。公司基于智慧城市建设及运营服务商定位,力求从传统投资驱动型的周期性业务向弱周期行业及领域布局,重点聚焦在智慧医疗等三大细分领域,其中智慧医疗成为公司未来战略发展重中之重,并先后通过收购久信医疗及小鹿暖暖将这一战略深入推进。

　　久信医疗为洁净手术室及数字化手术室建设龙头。1)公司2015年完成收购久信医疗;2)久信医疗收入构成中手术室等洁净用房占比83%,数字化手术室占比11%,物流解决方案占3%;3)久信医疗2015-2017年业绩承诺分别不低于6000万元、7200万元、8640万元,达实智能传统业务2014年利润1.12亿元;4)目前为全国350多家医院建设了5000多间洁净手术室和重症监护室,其中70%以上为三甲医院,客户资源质量高,品牌效应明显;6)达实智能和久信医疗同处智慧城市不同细分领域,分别拥有医院客户资源,各自在区域市场、业务模式、客户构成等方面具有优势,双方整合后具有较好协同效应,有利于提升公司利润水平。

　　智慧医疗产业链闭环布局初具雏形。1)1600万获得小鹿暖暖40%股权,核心业务是打造区域性云医院,基于云医院构建分级诊疗、健康管理、医药联动、体检合作、诊后随访、家庭医生等整个医疗生态体系;2)互联网云医院丰富了智慧医疗的内涵,未来将成为公司既有业务延伸的有力抓手;3)子公司达实信息与支付宝就校园一卡通领域达成深度合作,为后期支付宝与公司其他业务领域的战略合作做了良好示范,是公司产业链闭环不可或缺部分。

　　第一期员工持股计划完成,激发员工积极性。公司12月22日公告完成第一期485万股员工持股计划,占总股本0.76%,成本价为18.82元,当前价格具有较高安全边际。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.29元、0.47元、0.61元,对应市盈率为58倍、35倍、27倍。维持增持评级。

　　风险提示。收购整合进展或不及预期;市场竞争或加剧;政策风险;收购企业业绩实现或不及预期。