01.11 钢铁供求改善催化剂持续后市看涨30%50%

　2015 年底至 2016 开年钢铁行业持续好转，市场信心明显增强， 现货成交量上升、库存加速去化等趋势延续，行业基本面将进一步改善， 我们预计上涨趋势仍将持续。此轮上涨支撑逻辑主要是供求关系的改善，催化剂有如下四点：

　　1 月 4 日李克强总理调研山西焦煤集团和太钢集团，表示好产能要优胜劣汰，把去产能、促升级作为紧迫任务。去年 12 月 22 日召开的全国工信部会议指出，下一步将设立工业企业结构调整专项奖补资金，加大特困行业过剩产业化解力度。据相关信息，首期企业结构调整专项奖补资金规模钢铁和煤炭约有 300亿元，如果其中一半用于钢铁行业，按照 300 元/吨(测算依据见备注)计算，将出清产能 5000 万吨(目前总产能约 12 亿)，有利于价格和利润弹性上升。

　　新年伊始，国家环保部督察组进驻河北，昨日约谈省委书记和省长。行政化淘汰落后产能和市场化双管齐下，可能使河北淘汰落后产能领先全国。 2015 年保守估计河北地区关停钢铁产能 10%约 3000 万吨，对全国供求关系形成利好。未来随着市场化手段和环保法执行，没有环保设施的民营企业运行成本将提高 60 到 100 元/吨左右，对已有的达到环保排放标准的企业形成利好， 完全达到国家排放标准的企业如宝钢股份、太钢不锈、河北钢铁、新兴铸管将在这一轮中明显受益。

　　近期人民币贬值幅度较大，且未来仍然有贬值预期，对中国钢材的出口形成实质性利好，并将缓解国内供求压力。钢材价格尤其是板材价格近期连续上涨一个月，涨幅约 7%， 长材连续三周上涨约 6%。去年钢材出口量 1.1 亿吨， 同比增长 19%左右。 2016 年随着国家降低出口关税，尽管国外存在反倾销，但随着人民币贬值加上国内生产效率的提高，我们预计出口量将比去年稍有上涨，维持在 1.2 亿吨的水平。从产量来看， 2015 粗钢产量 8.01 亿吨，同比 2014 年 8.23 亿吨下降 2.6%，表观消费量下降 5%左右。预计 2016 年表观消费量将下降 5%，产量下降 3%左右。 2015 年产能利用率约 67%，如果淘汰落后产能实现 5000 万吨，产能利用率将提高到 71%，而产能利用率超过 70%即可实现行业盈利，所以我们预计行业总体态势将从亏损到盈利转变。板材公司从 11 月份以后已经从亏损转变到现在基本盈亏持平，部分企业开始实现盈利，这也是这一波行情中板材公司反弹强烈的原因。未来 3-5 月份旺季来临以后，可能长材反弹空间会比板材大，因为板材受季节性影响比长材弱一些，且国内基础设施建设依然以长材为主，所以从目前的时点上来说， 可能接下来长材的价格改善空间、 边际改善比板材要大。

　　对于未来几个月的钢材价格， 从盈利和未来库存和产能释放还有淡旺季的角度分析， 我们判断 2 月份之前整个市场都没有问题。 目前各公司对产量的控制比较有序，且春节假期即将来临， 企业短期不会进行钢材增储， 现在整个社会和企业钢材库存比较低。 当 3-5 月份需求旺季来临以后，产能释放仍然有个过程， 这种供求良好的格局能持续到 2 月底，而旺季产能的释放基于以上几点利好也能被对冲掉，价格可以稳住甚至小涨。 我们判断后期的价格还会有 15%-20%的增长，按照钢铁股 2-2.5 倍左右的弹性，股价将有 30-50%增长。

　　选股逻辑：在目前时点上，我们建议按照三个标准选取投资标的： 1. 业绩好的龙头公司，如板材龙头宝钢股份，特钢中盈利情况较好的大冶特钢和西宁特钢，及受益于落后产能淘汰的公司，包括河北钢铁、新兴铸管、太钢不锈。 2. 连续两年出现亏损，面临退市可能，且未来有中央企业和地方企业重组预期的公司，如韶钢松山和八一钢铁。 3. 全球性的竞争龙头，包括宝钢股份、太钢不锈、河北钢铁、沙钢股份。

　　推荐组合：宝钢股份、韶钢松山、八一钢铁、河北钢铁、太钢不锈、新兴铸管。

　　风险提示： 实体经济对于 3 月以后的钢价走向尚不确定。 本轮从亏损到盈利的转变是一波整体的反弹行情，如果产能利用率不恢复到 75%，很难说钢铁进入牛市。(招商证券)

　　个股点睛

　　宝钢股份：一体两翼稳步前行

　　结论与建议： 公司是国有世界级的钢铁联合企业，公司吨钢经营指标全球领先。公司主要生产高技术含量、高附加值的板材产品，下游主要应用于汽车、家电、管线等；公司汽车板目前在国内的市场占有率超过50%。另外，公司在主营钢铁业务稳定发展的基础上积极发展电商业务，预计公司2015年电商交易量将可达到900亿吨(YOY+99.6%)。我们预计公司2015、2016年分别实现净利润16.8亿元(YoY-71%，EPS为0.10元)和15.9亿元(YoY-5%，EPS为0.096元)。当前股价对应2015年和2016年P/E分别为55倍和58倍，P/B为0.8倍。公司PB估值偏低，但预计钢铁行业未来一段时间内仍将处于低谷，而且公司明年湛江项目正式投产后折旧又将侵蚀利润，我们下调公司评级至“持有”。

　　公司产品集中于板材，盈利情况好于行业水平：公司在房地产投资不断下降的背景下盈利能力好于同业主要是由于公司9成以上产品都是板材，主要销售方向是汽车、家电、管线，受房地产投资下行的直接影响较同业要小一些(50%以上的钢铁需求由房地产贡献，大多数钢铁企业受房地产影响较大). 近期国家出台的1.6L及以下排量车型购置税减半将会促进汽车的销售，迭加汽车置换需求以及环保置换需求，公司认为未来3-5年汽车销量增速将维持在5%左右，将会稳步带动公司汽车板的销售。近期，随着下游汽车销售转好，公司已开始减少热轧、冷轧的优惠力度。

　　提升新产品渗透率，提高服务质量：公司持续加强钢铁主营业务，一方面公司努力推动三代高强钢在汽车厂的采用比例以提升产品盈利能力，另一方面，公司还将不断优化汽车板EVI技术，持续提升公司的服务质量。11月公司展示了其自主研发的白车身，这在钢铁行业尚属首次，全面的展示了公司高强钢产品的在汽车行业的适用性以及公司强大的EVI能力。另外，公司在总结汽车板EVI技术的基础上，不断探索家电领域板材的EVI模式。目前公司已采用EVI技术模式向海尔、美的等家电龙头供货。

　　加速电商业务：公司在今年1Q与宝钢集团出资设立了欧冶云商股份有限公司，幷在8月对其增资以加速电商业务的发展。公司后续与河北钢铁、武钢等多家钢厂展开合作，扩大了公司的上游资源来源。另外，公司在西部、华中、南方、东北、华北区域成立5个分公司，幷对加工配送、技术服务、支付结算、金融服务和大数据分析等资源和业务持续进行整合优化，加强了公司供应链全流程服务的竞争优势。欧冶云商前3季度实现交易量511万吨，YOY+64%，全年预计将达到900万吨(YOY+99.6%).

　　湛江项目进展良好：湛江钢铁项目9月开始试生产，目前运行良好，完全投产后将增加公司粗钢产能900万吨(湛江投产后，公司粗钢总产能将达到3200万吨)。湛江项目的产品主要服务于华南市场的汽车、家电以及其他下游，公司优势产品的规模将得到扩张。另外，湛江项目具有较好的区位优势，预计公司的出口占比将会在目前10%的基础上得到进一步的提升。但预计明年正式投产后前两年折旧压力较大，将会侵蚀部分利润。

　　汇改后公司已置换大部分外币债务，未来财务费用将保持稳定：公司3Q单季度亏损9.2亿元主要是由于汇改后人民币一次性贬值，造成公司汇兑损失20亿元。公司3Q已对全部美元短期融资切换换为人民币债务，同时对拟继续持有暂不切换的短期欧元融资、中长期美元和欧元债券按照贬值后的汇率进行了重估，确认汇兑损失。公司后续还完成了100+20亿的直接融资，我们认为未来汇率波动对公司业绩的影响已显着降低。

　　盈利预测：公司作为行业龙头，拥有较强的定价权以及成本控制能力，未来将在行业整合，集中度提升中受益。另外，公司大力布局电商业务，预计未来将会持续快速发展。我们预计公司2015、2016年分别实现净利润16.8亿元(YoY-71%，EPS为0.10元)和15.9亿元(YoY-5%，EPS为0.096元)。当前股价对应2015年和2016年P/E分别为55倍和58倍，P/B为0.8倍。公司PB估值偏低，但预计钢铁行业未来一段时间内仍将处于低谷，而且公司明年湛江项目正式投产后折旧又将侵蚀利润，我们下调公司评级至“持有”。(群益证券)

　　太钢不锈：开展售后回租融资和财务公司合作，缓解资金压力

　　事件描述

　　太钢不锈今日公告，公司与太钢租赁开展售后回租融资租赁业务，融资金额不高于 4.38 亿元，期限 36 个月。 同时，截止到 2016 年 12 月 31 日，公司拟与太钢租赁开展金额不高于 40 亿元人民币的售后回租融资租赁业务。

　　另外，公司拟与太钢集团财务公司合作，由财务公司为公司提供结算、存款和信贷等金融服务。

　　事件评论

　　售后回租融资不高于 4.38 亿缓解资金压力： 此次融资租赁标的物主要为径锻机、电渣炉等生产设备， 账面净值共计 5.43 亿元； 租赁期限为 36 个月，年租息率 3 年期贷款基准利率下调 10%；划分为 12 期，按期向太钢租赁支付租金，租赁期满后一次性支付本金。

　　此前，公司及控股子公司与太钢租赁开展 2 笔设备售后回租融资租赁业务，分别融资不高于 6.25 亿元人民币和不高于等值 0.2 亿美元人民币，合计金额为 7.52 亿元人民币；加上此次公告的的不高于 4.38 亿元售后回租融资额，合计 11.89 亿元， 占公司 2015 年 3 季度公布的净资产的 4.73%。 此外，公司还拟与太钢租赁自本次议案通过之日起到 2016 年 12 月 31 日，开展金额不高于 40 亿元的售后回租融资租赁业务，总交易金额将达到 51.89 亿元，占公司 2015 年 3 季度公布的净资产的 20.64%。

　　通过连续的融资租赁业务， 有利于公司盘活固定资产，获得流动资金，增强持续经营能力，但也侧面表明了行业低迷致使公司面临较大经营压力。 2014年 3 季度到 2015 年 2 季度，公司的流动负债占比高于均值，流动性压力相对大，开展融资租赁业务带来的流动性缓解了公司的资金压力，公司流动负债占比在 3 季度也恢复到了均值水平。

　　与财务合作，有助于降低融资成本： 此次公司与财务公司的合作，财务公司主要为公司提供结算、存款、信贷等金融服务。公司在财务公司开立结算账户获得收款服务和付款服务， 资金存入在财务公司开立的存款账户，还得从财务公司获得贷款、票据承兑、票据贴现等信贷服务，在这些金融服务上，公司都能获得优惠的费率或者利率。从过去公司与财务公司发生的关联交易额来看，与财务公司的合作，有助于公司获得较低的融资成本，提高资金效率。

　　预计 2015、 2016 年 EPS 分别为-0.19 元、 0.02 元，维持“ 增持”评级