12.10 非银金融：注册制法规呼之欲出推荐9股

【非银金融：注册制法规呼之欲出 推荐9股】国务院总理李克强12月9日主持召开国务院常务会议，会议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用(中华人民共和国证券法)有关规定的决定(草案)》。草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。

　　【注册制法规呼之欲出，制度改革再提速】国务院总理李克强12月9日主持召开国务院常务会议，会议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用(中华人民共和国证券法)有关规定的决定(草案)》。草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。

　　【点评】注册制是资本市场融资功能回归的关键，是赋予市场自我优化的核心。新规为注册制提速，三个方面彰显改革决心。首先，草案明确在决定施行之日起两年内，授权对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票公开发行实行注册制度。坚持推进股票发行注册制方向不变，授权发行时间表初步框定；其次，调整适用《证券法》关于公开发行制度的规定，制定注册制相关法规并向社会公开征求意见后公布实施，意味着股票发行注册制将先于《证券法》推出，加速落实凸显决策层实践制度改革的力度；最后，注册制继续遵循平稳过渡原则，不会一步到位，而是坚持改革力度、节奏和市场接受程度的统一，以防新股大幅扩容造成市场非理性波动。

　　注册制将重塑券商竞争力。作为制度性的改革，注册制将彻底改变原有券商投行功能，将真正赋予投资银行市场定价、风险控制和销售能力，不仅给投行带来直接业务量的提升，更重要的是带来投行及相关业务的革命性变化。

　　注册制推动券商全产业链转型。注册制下对投行承揽项目和资本市场部销售项目的能力、管理平台的效率都有更高要求，企业批量上市成为可能。同时将延伸企业的再融资、债券融资、并购业务需求，进一步打开券商产业链上下游的市场空间。

　　近期保险资金大举进场，昭示注册制动作加快，实际上是嗅到了新股低成本发行的溢价诱惑。证监会现阶段坚持新股低价持续发行原则，既保持投资者认购热情，也能为新股中签者带来稳妥盈利，为注册制落地酝酿积极情绪。

　　在这个过程中，优秀大金融的高股息回报和长期稳定收益将是最大亮点。长线资金全仓优秀大金融，用两融放大杠杆，明年重点参与IPO市值配售，年化收益能达15%以上，加上大金融3%以上股息收益率(免税)，不失为上佳策略。大改革激发资本市场大机会，改革红利+市场红利驱动行业进入新周期。 、

　　投资逻辑：

　　逻辑一：受益IPO重启和竞争力强的大中型券商：光大，广发，招商；

　　逻辑二：特色化差异化东吴、长江、兴业和国元证券。

　　逻辑三：次新股，流通市值小，弹性大的东兴证券。

　　逻辑四：创投股，直接受益IPO重启的股权投资公司，鲁信创投及园区类投资公司。

　　概念股研究>>>

　　国元证券：自营稳定性较好，直投业务有看点

　　公司发布 2015 年三季报，报告期内公司实现营收和归属净利润分别为 9.49亿元和 3.50 亿元，分别同比增长 19.18%和 4.18%，其中加权平均 ROE 达到 1.90%，基本每股收益 0.18 元。

　　事件评论

　　3 季度盈利增速放缓，定增和员工持股有看点。公司 15 年第三季度营收同比增加 19.18%，归属净利润同比增加 4.18%。 ROE 与 EPS 基本与去年同期持平。今年 2 月份公司取得短期融资券的发行资格， 7 月份非公开发行 A 股股票获得证监会核准，加之 9 月提出的员工持股计划，公司后期有持续看点。

　　佣金率跌破万五，经纪业务市场份额企稳。报告期内，经纪业务手续费净收入 5.61 亿元，同比增长 88.31%，环比下降 46.55%；股基交易额11692 亿元，同比增长 185.33%，环比降低 39.66%；佣金率继续下行，已跌破万 5，在低佣金率环境下，经纪业务市场份额企稳。

　　自营偏固收收益稳健，资管表现较好。 公司 3 季度实现投资收益 3.24亿元，公允价值变动亏损 2.22 亿元。与同业相比，公司投资收益表现相对稳健，这与公司重视债券和其他理财产品投资相关。 公司本期资管净收入0.18亿元，同比增长33.21%，旗下63个资管产品份额合计84.71亿份，净值合计 91.10 亿元，中小券商中排名靠前。

　　投行业务维持稳定。公司 2015 年三季度投行业务净收入 1.15 亿元，同比增长 26.21%； 1-9 月，公司主承销金额合计 104.90 亿元，其中首发7.46 亿元，增发 52.42 亿元，债券发行 45.02 亿元。

　　新三板、直投业务高起点高成长。 1-9 月国元实现新三板挂牌 18 家，做市 19 家，市值合计 73.43 亿元，区域型资源尚有较大发展空间。子公司，安元基金、安元投资基金管理公司和国元香港已获得设立和增资，预期后期直投业务将高起点高成长。

　　公司积极推进直投和新三板业务， 业务结构有望进一步优化； 自营风格稳健，投资收益保持在较高水平。 考虑后期定增和员工持股计划推荐，预计 2015 年公司 EPS 为 1.39 元和 1.94 元，维持“推荐”评级。(来源：长江证券)

　　东兴证券：大股东资源丰富，投行、资管业务受益

　　公司业绩稳步提升，经纪、自营业务为主要收入来源： 公司前三季度实现归属母公司净利润 17.68 亿元，同比增长 146.88%，主要受益于： 1)市场交易量增长及两融规模扩大； 2)承销业务收入增加； 3)资管业务规模提升。截至 9 月，经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为 48%、 40%、 11%、 5%、 -4%。

　　投行业务势头强劲，实现较快发展： 大股东东方资产拥有辐射全国的渠道网络，为公司投行业务的拓展、项目储备及后期销售提供了良好的资源和平台。前 3 季度公司承销业务收入增长，投行业务收入 4.59 亿，同比上升 199%，占比由 9%提升至 11%；第三季度投行业务收入 2.38 亿，同比上升 381%，环比上升 61%。

　　资管业务受益股东资源，平稳快速增长： 前 3 季度公司资管业务收入 2.08 亿，同比大幅增长 126%。第 3 季度单季资管业务同比增长 140%，环比下降 6%，与二季度基本持平。未来公司将继续充分依托股东资源，为资管业务的开展奠定坚实的基础。

　　依托区域优势，经纪业务收入同比大增： 公司一方面继续保持福建省内的经纪业务领先优势，另一方面积极推进全国主要城市的业务网点扩建工作。前三季度实现经纪业务收入 19.75 亿元，同比增长 225%，收入占比由 34%提升至 48%。股基成交额 4.1万亿，市场份额 0.96%，佣金率为 0.048%，位居上市券商行业中等水平。

　　自营贡献四成收入，但 Q3 难逃市场负面影响： 公司的投资风格较为稳健，前三季度实现证券自营业务收入 16.47 亿，同比增长 78%。但由于第三季度股市暴跌，公司第三季度单季自营业务收入仅 1.75 亿元，同比下降 47%，环比下降 76%，降幅较大。

　　盈利预测及投资建议

　　作为东方资产旗下唯一的上市平台，公司未来协同业务空间广阔。目前超过半数的分支机构集中在福建地区，区域优势稳固。与新浪网开展互联网金融合作，并有望参与到母公司与蚂蚁金服的合作中，看好公司未来业务拓展前景。预计 15、 16、 17 年净利润 21.03 亿、 24.45、27.13 亿，对应 EPS0.84、 0.98、 1.08 元。公司目前估值 3.4 倍 15PB，22.2 倍 15PE，我们认为公司的合理估值为 4.1 倍 15PB，对应目标价22.88 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　股市下调带来的系统性风险； 佣金率下滑超预期