11.25 文化产业融合加速传媒板块爆发

周三文化传媒板块大涨，截止收盘，板块平均上涨逾4%，个股方面，中文在线、时代出版均涨停，皖新传媒大涨逾7%，中文传媒、长江传媒、中南传媒等涨幅居前。

　　【券商观点】

　　国泰君安：明年传媒行业核心观点为科技与创意融合构筑第一生产力

　　国泰君安2016年投资策略研讨会于11月25日-26日在北京举行，顶尖财经网对本次会议进行全程图文直播，会上，国泰君安传媒团队认为，2016年传媒行业核心观点为科技与创意融合构筑第一生产力。

　　国泰君安认为，成长描绘估值溢价，业绩构筑安全边际。截止到2015年三季报，传媒板块收入增长34%，净利润超23%(仅次于非银板块)。互联网板块表现突出，前三季度增长超119%，影视、游戏领域展示出良好的成长性(分别同比增长41%和33%)，预计随着用户加速到位带来的规模效益及品牌效益的提升，互联网板块的公司有望迎来业绩拐点。坚实的业绩根基构筑了板块安全性，成长性则带来了持续高估值溢价。

　　国泰君安强调，科技融合创意，首推VR与IP运维。创意与技术作为提升产业附加值的两个核心要素有望在个人消费领域加速发酵，此两个要素有望2016年在VR和IP变现两大领域主题。(1)VR领域产业链长；国内外一线消费电子公司产品(包括Oculus、索尼、三星、3Glass)望快2016加速推出高性价比产品；游戏与观看性视频供给量有望在2016年大幅度提升。(2)IP变现：通过社交网络的粉丝效应带来产品低成本高效率推广；制作与创意能力提升带来产品多形式变现可行；2016年包括《盗墓笔记》《紫川》《诛仙》在内的一线IP望上架供消费，带来持续的催化剂发酵。

　　此外，国泰君安指出，经济换挡期背景下，传统制造业在过去的主营业务遇到成长瓶颈后，转而探索转型高附加值的互联网传媒细分子行业的趋势有望延续领域。市场性偏好加速提升的趋势线，预计传统企业向一二级市场估值差高的教育、体育、VR及IP运营等细分子行业转型，以获取盈利能力与估值的双重提升有望延伸。同时向面对厂家提供服务向成为面对消费者提供服务的模式延伸也有望构筑更广阔的市场空间与全新的盈利模式，如从卖场销售到社交电商。(来源：顶尖财经网)

　【行业研报】

　　传媒行业：文化传媒发展迅猛，产业融合更进一步

　　报告要点：

　　十二五规划梳理：2010 年国家颁布十二五规划纲要，在文化传媒领域，文化部、国家新闻出版广电总局、体育总局等部门也有多个纲领性文件及相关子产业发展规划出台。其中，纲领性文件包括《国家“十二五”时期文化改革发展规划纲要》《文化部“十二五”时期文化改革发展规划》和《文化部“十二五”时期文化产业倍增计划》等；子行业规划包括包括新闻出版、广播电视、娱乐等八个行业以及在线教育、体育产业等。

　　十二五期间行业发展：2011 年-2015 年的五年时间里，我国文化产业在市场化及居民消费转型升级的带动下发展迅速，产业规模不断扩大，保持较高增速，不少细分领域已经超额完成了十二五规划的要求。2014 年我国文化传媒产业产值突破万亿达到11,361.8 亿元；较2010 年增长82.6%。细分行业方面，代表大众消费升级的娱乐产业及创新科技的互联网产业蓬勃发展，电影产业及电影票房较2010年增长183%和193%；至2015 年年中，我国网民的规模达6.68 亿，网络普及率为48.8%；网络经济规模从2010 年的1544 亿元增加至2014 年约为8706.2 亿，年复合增长率约为41%。其中移动互联网经济的占比不断攀升，由2010 年的12%左右上升至2014 年25.6%约2228.9 亿元。

　　十三五展望及相关标的：预计十三五期间，传统媒体与新媒体将加速融合；三网融合的步伐加快，广电与电信的双向进入有望取得进展，业务的互联互通以及区域的有线网络整合都将更进一步；娱乐产业规范成长，互联网娱乐产业面临的监管体系或将更加完善，网络剧、网络音乐、网络动漫等网络文化产品将在制度规范中发展壮大，成为娱乐产业重要的分支；在线教育、体育产业落地，以K12、幼教、职业教育等为主的在线教育市场有望进一步扩大，体育产业有望达到万亿以上规模。相关标的包括：1)传统媒体与新媒体融合发展：中南传媒，皖新传媒，中文在线等。2)娱乐产业：万达院线，华谊兄弟，奥飞动漫等。3)体育产业：华录百纳，乐视网等。4)有线电视网络整合：歌华有线。(山西证券)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

　　【个股研报】

　　中文在线：数字出版相关业务带动三季报业绩增长

　　事件：

　　中文在线(300364.CH/人民币 149.08， 买入)发布三季报。2015 年第三季度，公司营业总收入 9,411 万元，同比增长 52.9%。实现归属于上市公司净利润 401 万元，同比增长 51.86%。实现每股收益 0.033 元，同比增长 13.79%。2015 年前三季度，公司实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 34.02%。实现归属于上市公司净利润 1,096 万元，同比增长 5.69%。

　　点评：

　　1、数字出版相关业务增长迅速：

　　2015 年前三季度，公司实现营业收入 2.24 亿元，同比增长 34.02% 。实现归属于上市公司净利润 1,096 万元，同比增长 5.69%。

　　1)公司在数字阅读产品上的营业收入达到 1.2 亿元，同比增长 30.5%。数字阅读产品主要包括，在手机端，公司向三大运营商提供数字阅读产品，并与其进行分成；在 PC 端，公司旗下 17K 小说网等四大文学网站，直接向用户提供免费和付费的数字阅读产品；

　　2)在数字出版运营服务的收入达到 7,864 万元，同比增长 47.15%。该收入主要来自为数字出版和发行机构提供运营服务；

　　3)数字内容增值服务收入为 2,490 万元，同比增长 16.38%。数字内容增值服务主要是将公司签约拥有的数字内容改编为影视剧、游戏等多种泛娱乐产品，提升数字内容 IP 价值。

　　伴随公司数字出版相关业务的增长，市场营销费用及销售人员薪酬费用增加，导致公司的销售费用同比增长 31.72% 。管理人员薪酬费用增加、研发投入增加导致管理费用增加 71.86%。

　　2、公司布局文学+、教育+双轮驱动：

　　“文学+”方面，目前已与产业链上下游诸多公司建立了合作关系。此外，中文在线粉丝经济处于行业第一，打赏收入超过千万，是业内唯一一家打赏收入超越订阅收入的公司。公司未来预计 B 级 IP100 个，A级 IP30 个，S 级黄金 IP10 个，未来收入达到 10-50 个亿。

　　“教育+”方面，打造教育阅读、教材教辅与 MOOC 平台三级火箭，最终目标进入在线教育的最核心部分，即学历认证，预计未来收入达到10-50 亿。

　　3、投资建议：目前公司非公开发行预案已经获得证监会受理。此次非公开发行，公司将发行不超过 3,000 万股，募集资金 20 亿元，用于基于 IP 的泛娱乐数字内容生态系统建设项目、在线教育平台及资源建设项目和补充流动资金。公司做为市场唯一的数字出版标的，从行业发展来看，当前影视娱乐行业正快速发展，公司在内容上游拥有了丰富的 IP 资源，帮助公司未来在 IP 版权销售、IP 合作开发上更具有议价权。从公司发展来看，在此次非公开发行完成后，公司将在“文学+” 、“教育+” 两大领域内拥有更充沛的发展资金。

　　公司当前市值 146 亿元，对应增发后市值 182.95 亿元。我们预计公司 2015-2017年全面摊薄每股收益分别为，0.45、0.52、0.59 元。维持买入评级。(中银国际证券)

　　中文传媒：业绩增长基本符合预期，COK仍处大规模推广阶段

　　业绩增长基本符合预期，COK仍处大规模推广阶段。公司前三季度实现净利润 8.15 亿，同比增长 23.82%，毛利率进一步提升至 34.02%，同比增加 15.76 个百分点，主要来源于子公司智明星通并表。我们预计智明星通前三季度净利润约在1.8-1.95 亿之间，净利润率在 11%-14%区间，整体而言公司仍然在国内外大规模推广 COK 这款现象级手游的阶段，我们预计明年利润率将会进一步上升，带动公司利润规模的增长。

　　我们重申智明星通是一家优质的游戏+互联网公司，具备优异的互联网思维、手游研运体系及良好的团队激励机制。公司具备优质的自研能力及强大的海外发行渠道，扎根海外市场连续取得优异成绩，在国内海外游戏出口市场份额名列前三，具备较强竞争优势。 公司未来手游戓略以精品游戏为主，以每年 1-2款爆款带动其他游戏产品，并逐步推出汉化版，往国内市场进军。公司构建的依托安全软件 YAC+导航网站群打造流量入口，并通过游戏及广告变现的模式也获得了实践认可。中文传媒不智明星通成立的新媒体基金重点布局互联网教育领域，公司将以智明星通为核心开启新媒体转型之路。

　　维持“强烈推荐”的投资评级。预测 15-17 年每股收益 0.84、1.03 和1.26 元。对应 PE分别为 28.39、23.08、18.82 倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：COK国内拓展不顺利、公司转型存不确定性。(中投证券)