11.19 电梯行业：平稳增长时代转型突破正当时

目前中国是全球最大的电梯生产国和消费国。 中国电梯产量和消费量在全球占比都达到 60%以上， 预计 2015 年全年电梯产量接近 80 万部，按每部均价 20 万元计算，已经是一个千亿级市场。但我国人均电梯保有量仍落后于发达国家和地区， 长期来看，我国电梯保有量仍有较大提升空间。

　　存量基数和下游景气，推动行业进入平稳增长阶段。 我国新梯产销量增速减缓，一方面是由于国内电梯业经过近 10 年年均 20%的高速增长， 电梯产量增长近 6 倍， 预计 2015 年底电梯保有量将突破 430 万台，随着存量基数的扩大， 行业从原来的爆发增长阶段进入稳定增长阶段。 另一方面，作为电梯行业最主要的下游，地产行业景气度与电梯需求关联性较强。随着地产市场景气回落，房屋累计施工面积增速不断下降，行业需求放缓。

　　轨交、保障房、旧梯改造等新增需求对冲部分下滑压力。 电梯下游需求中商业住宅用电梯占总需求的一半以上， 还有约 30-40%的需求和房地产行业关联不大。与地产新增需求放缓形成对比的是，电梯销售在轨道交通、保障房和旧梯改造更新等几个领域呈现高增长态势，新增需求对传统需求下滑形成一定对冲，未来 3-5 年新梯产销增速仍能维持在 5-10%。

　　安装维保后市场有望迎来爆发。 2015 年全国 430 万台电梯将产生至少 200亿元的维保收入规模，而且随着运行超过 15 年的电梯，逐渐进入高维保费用阶段，这一后市场规模还在爬坡增长。 同时，电梯维保后市场的形态也在发生变化， 出于安全和法规考虑，越来越多的电梯业主倾向选择电梯原厂进行专业的维修保养。 我们预计未来五年行业维保业务收入在营收中的占比将达到 30%以上的规模。

　　行业两大属性奠定未来转型方向。 首先， 电梯行业整体盈利能力稳健、资金充沛的特点为企业外延式发展提供了资金条件。而未来地产景气回落、新梯销售增速放缓则为企业转型提供契机，因此电梯企业都具有寻找新增长点的转型动力。 同时， 电梯企业具备的智能制造基因也为业务转型提供了产业基础和突破方向。 国内大部分电梯生产工序都实现自动化，对机器人应用前景有着直观的认识。我们认为，将机器人、 物联网与电梯企业制造能力相融合，切入智能制造领域，是未来电梯业的发展趋势

　　风险提示： 下游景气回落导致电梯需求低于预期；维保市场规模增长缓慢；企业往机器人等方向转型的进度具有不确定性。