11.19 建筑工程行业：单月投资增速提升建筑企业有望好转

10 月单月投资增速提升，建筑企业国内订单有好转迹象

　　尽管固定资产投资累计同比增速继续下行，更加敏感的当月同比增速和新开工增速已开始上行。10 月固定资产投资当月同比增长9.3%，高于9月的6.8%。投资的回升有望带动建筑板块的热度。

　　行业收入增速持续放缓，部分子行业出现负增长

　　建筑行业整体收入增速明显下降，但环比有所改善。我们自9 月初以来提出未来投资增速将迎来几个月的回升，已得到初步验证。部分子行业毛利增速快于收入增速，反映盈利能力提升。

　　盈利水平提升：毛利率、费用率、净利率均上升

　　包括传统路桥在内的部分子行业毛利率有一定提升。除对外工程外，各子行业费用率均有所提升。大部分子行业资产减值损失上升，投资收益下降。行业整体净利率小幅提升。

　　会计确认法带来各子行业财务指标差异

　　整体来看，建筑行业整体的存货占比较大，表示完工后业主结算速度较慢，收入确认后计入存货而不是应收账款，这样一来，相应的坏账准备计提也较少。各子行业也呈现出分化的特点，跟业主的类型和业主对工程结算、付款的节奏有直接关系。

　　投资建议

　　综上，根据对建筑行业三季报的分析，我们得到的结论如下：

　　建筑行业增速明显下降，特别是与地产链相关的园林、装饰等子行业收入增速大幅下滑。环比来看，三季度单季增速有所改善，大建筑公司订单也有改善迹象，可能受益于发改委加速批复基建项目；包括传统路桥在内的部分子行业毛利率有一定提升；整体期间费用率上升0.33 个百分点；整体来看，行业净利率小幅提升。此外，行业付现比下滑幅度大于收现比，主要是公司把资金压力转移给供应商，行业现金流有所改善。

　　自9 月初以来我们一直认为投资的回升将会带动建筑板块的热度，有望使建筑企业基本面、估值得到一定提振，而10 月份单月固定资产投资增速果然有所回升，我们的预测已逐步得到验证。预计这一势头会得到延续，建筑行业板块热度将持续提升。我们维持对建筑行业整体反弹的预判，维持“买入”评级。发改委刘主任调研广东地区，预计国企改革也会提速，粤水电集广东国企改革与清洁能源于一身，有望受益。

　　风险提示

　　宏观经济下行加速风险；市场流动性风险。