11.05 电气设备行业：下游需求未见好转配网及改革仍是短期看点

概述：高压二次板块盈利增速反弹，一次及工业板块恶化趋势延续

　　通过对各板块的报表数据进行统计及分析，可发现行业3 季度经营趋势相比于上半年发生较大变化。其中高压一次和工业板块的经营恶化趋势在三季度有所扩大；二次板块受益于交货进度恢复，三季报营收降幅大幅收窄，净利润增速由负转正；中压板块回暖趋势在三季度延续，但主要受益于跨行业转型或并购。

　　高压一次板块：收入增速降幅扩大，特高压交货放缓趋势延续

　　受传统高压产品需求萎缩，特高压交货迟缓影响，高压一次板块收入增速在二季度开始大幅下滑。三季度该趋势并未改善，营收降幅进一步扩大。与此对应，板块净利增速三季度由正转负，单季度同比下滑超18%。判断目前影响特高压建设的多为审计等非常态化因素。预计四季度及明年上半年工程建设及交货进度会略有恢复，届时特高压业务占比较高的企业盈利增速有望出现回升。

　　高压二次板块：收入下滑趋势显着缓解，盈利增速由负转正

　　电网二次设备集招量近年平稳，110kv 及以下设备价格略有下滑。上半年板块经营情况大幅恶化，主要原因包括：1)配网自动化及充电桩建设停滞；2)同样遭遇交货延迟等行业系统性风险。从三季报情况看，7-9 月电网二次设备交货进度恢复，带动板块收入降幅显着收窄，净利润增速由负转正。

　　工业自动化及低压板块：显着受累于经济周期，龙头加速外延扩张

　　今年前三季度，我们跟踪宏观数据可看到，国内经济未见企稳。而与之对应，板块营业收入增速在短期走稳后，在第三季度继续开始下行，同比接近持平。而在盈利能力趋稳背景下，行业利润增速逐步向营收增速靠拢。与历史对比看，工业及低压板块净利润增速已连续5 个季度回落，其中部分企业三季报增速显着低于预期。我们认为板块龙头的长期增长逻辑未变，但企业盈利增速向上拐点仍需跟踪。判断板块短期突破点在于龙头企业加速外延式扩张。

　　中压板块：跨行业转型促盈利好转，配网政策有望刺激行业回暖

　　近年中压板块内企业积极跨行业转型。从15 年前三季度来看，上述转型对于板块业绩有较积极贡献。在主业需求增长乏力的基础上，部分企业的新业务已开始贡献盈利，促使板块收入增速持续小幅回升，利润增速转正。此外，为托底经济，三季度能源局发布规划拟提升全国配网投资。近期规划逐步落地，带动网内设备招标显着提升。考虑到配网订单的交货周期在1-2 个季度，预计版块内相关企业的业绩拐点有望在今年四季度或明年一季度出现。