08.26 古井贡酒买入评级

8月21日晚，古井贡酒(000596)公布了2015年中报，2015年中期实现营业收入27.13亿元，同比增长13.51%；实现归属上市公司股东的净利润3.81亿元，同比增长6.34%；基本每股收益0.76元，同比增长7.04%。中期无分配。

　　点评：

　　利润增速低于收入增速，主要是应收票据增加导致利息收入减少。2015 年上半年公司营业收入同比增长 13.51%，但净利润同比增长只有 6.34%，利润增长低于收入增长，其主要原因是公司为继续加大对经销商的支持，很多采取票据贴现的财务结算方式。本期应收票据有 7.73 亿元，同比增长 52.80%，导致利息收入减少(同比财务费用增加 2317.09 万元).

　　省内受益消费升级，省外继续不断扩张。 目前安徽省内 100 元以上的市场基本上由古井贡酒和口子窖两家垄断，其它如迎驾贡酒、金种子酒都主要集中在 80 元以下的市场。近年来，随着消费升级，安徽市场中高端酒价格带逐渐由 95-105 元/500ml 升级到 130-150 元/500ml。上半年，古井贡酒年份原浆 5 年(终端价约 140 元/500ml)增长速度已超过古井贡酒年份原浆献礼版(终端价约 100 元)。古井贡酒在省内受益消费升级的同时，也加强了省外的不断扩张。 2014 年古井贡酒在安徽的营收占比约在 60%以上，近年来重点拓展河南、山东、江苏和浙江等省外市场，其中河南市场本地中高端白酒品牌不强势，公司作为重中之重来打造，15 年预计全年在河南市场能销售含税 15 个亿左右。另外，从市场调研情况了解，省外市场如江苏的苏南地区，浙江的温州和嘉兴地区，古井贡酒的销售氛围都不错，并有持续升温的趋势。

　　“年份原浆”品牌诉求古典美高品质，价格带符合大众商务消费。 古井贡酒作为老八大名酒，具有很深的历史文化沉淀，前几年推出的“年份原浆”子品牌容易在消费者心智中产生古典的美感和高品质的印象，容易让消费者接受并带来较强的消费粘性。此外，年份原浆献礼版(省外幸福版)和 5 年版终端销售价格带在 100-200 元，比较符合目前大众商务消费的主流价位100-300 元的价格带，消费者容易接受，市场也容易走量。我们看好年份原浆未来全国化的发展前景。

　　维持公司“买入”评级。 预测 2015/16/17 年 EPS 分别为 1.33/1.61/2.03 元，对应 2015/16/17 年 PE 为 24.87/20.49/16.21 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：市场拓展不达预期。

　　所在行业研究

　　食品饮料：悲观预期中增持传统消费龙头股

　　继续看好的国企改革的：海南椰岛、五粮液、老白干酒、顺鑫农业等。《养老保险金投资管理办法发布》，投资股票类资产不超30%。对于传统、稳定正的消费龙头股来讲，其将是这类资金的投资首选。重点推荐：顺鑫农业、伊利股份、双汇发展、晨光生物，海南椰岛、承德露露；五粮液、山西汾酒、古井贡酒。(来源：中信建投)