05.21 航运：货主长约再添新单央企整合推进

货主长约或助上市船东获稳定收益

　　继 2014 年招商轮船、中国远洋相继公告与淡水河谷的合作框架协议后，中海集团亦获得了与货主淡水河谷建立长期合作的机遇，并签订了长期运输协议。公告披露合约年限为 20+5 年，及货运量每年 600 万吨，作价随燃油价格波动调整。虽未披露定价细节，但我们推测这一合约为盈利合约。

　　自 2014 年海运支持上升至国家战略后，与以淡水河谷为代表的货主长期运价协议由各大海运集团陆续参与。在市场低迷的背景下，货主长约的签订有利于国有船东在合同范围内获取稳定盈利。

　　长期现货市场运价或进一步承压

　　继招商轮船及中外运集团合资建立 China VLCC 共同运营VLCC 船队之后，中远与中海亦合资建立 China Ore 共同经营 VALE长约。虽本次披露未能确认中远 2014 年与 VALE 合作协议中的船队是否将归属 China Ore，但我们仍视此次合资为央企整合层面的再次推进。

　　央企整合有所推进

　　继招轮及中外运合资建立 China VLCC 共同运营 VLCC 船队之后，中远与中海亦合资建立 China Ore 共同经营 VALE 长约。虽本次披露未能确认中远 2014 年与 VALE 合作协议中的船队是否将归属 China Ore，但我们仍视此次合资为央企整合层面的再次推进。

　　投资建议

　　货主长约的建立有利上市船东稳定盈利，但对市场运价形成负面影响。成立合资公司或催化市场对于央企整合的预期。我们维持行业“谨慎推荐”的投资评级。目前， 中国远洋、中海发展的估值分别为 5.7x/1.8xPB，我们维持中海发展“谨慎推荐”和招商轮船“推荐”的投资评级。

　　风险提示

　　全球航运需求低迷，油价大幅上涨，改革低于预期。