05.19 白电行业：内销拉动销量恢复增长

销量恢复增长，库存水平高位回落

　　4 月空调行业产量同比增加5.4%，销量1397 万台，同比增加4.6%，产销量增速环比前3 个月有所回升。1-4 月产量同比下降3.9%，销量同比上升0.9%。4 月库存同比增加4.8%，库存内销比0.92，库存水平同比好转。

　　内销显着回升料受促销刺激，出口略微下降

　　4 月空调内销800 万台，同比上升10.4%，显着回升，我们预计主要受家电企业降价促销拉动；同时国内出货旺季来临，今年夏天气温可能较高，空调企业提前给渠道备货；考虑到近期房地产政策逐步放松，我们预计将有利于下半年空调销售。4 月空调出口598 万台，同比减少2.2%，降幅较前几个月有所缩窄，空调企业或短期把重心转到国内，但美洲和亚洲需求应仍能支撑出口。

　　美的格力销量增幅超过行业，海尔下降

　　4 月美的销量同比增加13.2%，大幅好于行业，主要受内销快速增长(+22.9%)拉动，国内市占率继续提升(同比+3.0 个百分点)，公司加大了终端促销力度，而产品力已经提升同时渠道库存较低，较快增长有望延续。4 月格力销量同比增加8.5%，内销(同比+9.1%)和出口(同比+7.1%)均较平稳。海尔4 月销量同比减少10.1%，市占率同比下降1.2 个百分点。

　　龙头公司盈利有望稳步快速增长，目前是配置时机

　　4 月空调行业景气度回升，显示了国内需求仍有支撑，房地产政策放松后，我们估计下半年趋势向好。虽然行业价格竞争延续，但由于原材料价格持续下跌，生产成本同时下降，我们预计龙头公司盈利将稳步增长。白电龙头估值低于国际同行，且近期表现弱于其他低估值板块，而基本面已然好转，我们认为目前是配置的较好时机。我们推荐1 季度销量最好的美的集团、估值最低的格力电器，和家电互联网++领军者青岛海尔。