04.20 农产品行业：存栏加速下行猪价“涨”声响起

农业部公布 2015 年 3 月份生猪存栏数据，其中能繁母猪存栏量降至4040 万头，环比下降 1.7%，同比下降 15.5%；生猪存栏量降至 3.87 亿头，环比下降 0.7%，同比下降 10.7%。

　　此次的生猪去产能化程度远超过往。根据数据显示，农业部统计的能繁母猪存栏量已经连续15个月下降， 较13年最高点5087万头降幅已达20%，是近五年的最低点。而从我们近期草根调研所得，民间能繁母猪淘汰幅度可能更大，达到 25%-35%。此次生猪去产能化程度已大幅超出预期。

　　我们认为，生猪去产能化趋势依然将持续一段时间。主要原因为：猪价从去年开始持续低迷，根据我们调研数据得知，养殖户处于深度亏损时间已经长达16个月，且目前仍处于亏损状态(目前猪价12.94元/公斤，但成本多在13-14 元/公斤) ，加上玉米价格上涨、加强环保投入等因素，散养户资金周转已出现困难，选择退出猪市的养殖户在增加，未来能繁母猪存栏量将进一步减少。

　　我们判断，猪价未来将维持较长时间上涨趋势。主要逻辑如下：按业内认为的25%-35%淘汰幅度测算， 现有能繁母猪存栏约3300万头-3800万头，按psy15.5头计算，对应提供年商品猪出栏量5.1亿头-5.9亿头左右。而2014年商品猪出栏量为7.35 亿头，而考虑到三公消费、经济低迷下导致的需求不佳、消费结构变化等因素，未来几年国内年商品猪需求量也至少在 6 亿头以上，因此，假设能繁母猪淘汰率在 25%-35%之间，未来 12个月以后的生猪供给也将呈现供应短缺迹象， 若未来几个月能繁母猪存栏继续下降，则未来供应将更趋紧张。我们预计生猪价格在 15 年呈现平稳上涨(预计均价 15 元/公斤) ，16 年表现为较快上涨态势(预计均价 17元/公斤) .

　　我们建议投资者加大对于养殖板块的配置，现阶段可重点买入弹性品种，如正邦科技、天邦股份，益生股份(停牌) ；此外，牧原股份、雏鹰农牧、圣农发展、民和股份、仙坛股份亦值得积极关注。

　　风险提示：生猪去产能化趋势不及预期。