11.08 医药行业：龙头强者恒强趋势明显

1、行业整体情况：整体维稳，略有承压，持仓已降到标配

　　医药制造业数据： 2017 年 Q1-Q3 主营业务收入的累计同比增速为 12.10%，较去年同期上升 2.1 个百分点，环比 2017H1 下降 0.5 个百分点。营业收入端和利润总额端同比和环比增速都有所提升，我们认为主要受到两票制影响。

　　样本医院终端数据： 2017 年 1-8 月，增速为 4.10%，较 6 月份的数据增速有所上升。但由于 IMS 样本存在一定的局限性，其覆盖的主要为等级医院，反映了大医院在药占比考核和药品零加成的调整，但对第三终端销售情况反应不充分，另外和其覆盖重点权重品种结构也有一定关系，我们认为 IMS 增速可以参考，但对终端整体增速情况反应并不完全(整体偏低).

　　上市公司三季报整体情况： 从剔除不可比样本的数据端口来看，前三季度整体的收入、净利润、扣非后净利润增与去年同期的增速较为接近，分别实现15.60%、 18.11%、 16.25%的增速。落实到 Q3 单季度来看，收入、净利润、扣非后净利润分别实现 16.58%、 15.96%、 12.60%的增长，收入端同比、环比均有所加速，利润端同比、环比增速呈现放缓的状态。

　　基金持仓情况： 医药持仓比例为近 5 年最低，降为标配为近 10 年来首次，青睐创新、消费升级、刚需用药细分龙头，商业偏好度大幅降低。

　　2、三季报总结&各子行业分析：整体 Q3 单季收入端、利润端增速放缓；各子行业内部分化较大，部分子行业中个股波动对子行业影响亦加大，甚至扰动整体趋势规律，未来应轻行业重细分领域重个股

　　1)从内生的角度来看， 收入端尽管维持着较好的增长，同比、环比均有所加速，但是利润端降幅较为明显，收入端和利润端在 Q3 单季出现背离， 我们认为主要原因是两票制在各省不断落地，药企的出厂价由低开转高开所致。同时，我们在分析的过程中发现，化药、中药等药品版块的龙头白马股普遍高于行业增速，也验证了我们一直强调的药企未来是强者恒强的观点。 2)考虑外延并购后来看，外延对医药版块增速的提振明显。 收入端同比、环比均有所加速，利润端尽管同比、环比增速仍然呈现放缓的状态，但在外延的提振下，放缓幅度明显收窄。而在各子行业来看， 生物制品、医疗服务、中药整体表现较好，个股间分化极大，具体分析请看我们在正文中的分析。

　　综上，行业整体保持平稳、略有承压，持仓已经降低到标配，子行业间、个股间分化明显，龙头强者恒强趋势明显(受益持续供给侧改革)， 受益消费升级及新时代医保资金青睐的刚需用药等细分龙头等细分领域及个股业绩较好，子领域方面， 生物药(例如疫苗等)、医疗服务景气度较高。