11.02 基础化工行业：高端硅材料迎来投资机会
行业观点
高端硅材料需求处于爆发期：本篇报告是我们精细化工产品系列报告的第二篇，主要聚焦国内高端硅材料的现状与发展。我们认为伴随下游光纤、新能源等领域需求的大爆发，配合国内各类高端硅材料生产工艺的持续精进，以高纯四氯化硅、三氯氢硅等为代表的各类硅产品将迎来高速发展期。
光伏行业需求复苏三氯氢硅行业重回成长期：三氯氢硅是光伏产业链最为重要的原材料，下游需求主要由多晶硅与硅烷偶联剂构成。经过多年国内多晶硅企业冷氢化工艺的普及，三氯氢硅单耗水平已基本企稳，同时受益于光伏行业需求爆发以及行业自身出清，三氯氢硅景气度重回上行通道。根据我们草根调研了解到，目前国内每月三氯氢硅需求量在2万吨左右，供给量在2.2万吨左右基本处于紧平衡态势。行业未来新增产能有限，我们认为将维持这一良性供需格局，三氯氢硅有望重回成长期。 高纯四氯化硅进口替代空间广大国产化率持续提升： 目前国内高纯四氯化硅仍有80%以上需要依赖进口，拥有极大的进口替代空间。随着全球光纤需求爆发以及光纤预制棒持续不断的产能转移，国内对于高纯四氯化硅的需求有望维持高速增长，国产化率有望持续提升。 投资建议 建议关注三孚股份：公司拥有6.5万吨三氯氢硅产能，年产量保持在8万吨以上，是行业内绝对的龙头企业；10万吨硫酸钾投产后，公司将实现氯化氢内部全循环(不再依赖外购)，生产成本是行业最低之一，同时公司拥有自己的运输公司(具有危险化学品运输资质)。同时公司积极规划四氯化硅的生产，未来计划建设3万吨产能。 三氯氢硅提供较强的业绩弹性循环副产品提供业绩增量：公司三氯氢硅受益于全循环生产流程全行业成本最低，上半年硫酸钾投产后公司三氯氢硅毛利率提升10个百分点以上，盈利能力得到有效保证，同时公司每年三氯氢硅产量都在8万吨以上具有较强的业绩弹性。三氯氢硅价差每扩大1000元(按8万吨产量进行测算)，公司EPS增厚0.34元，具有较强的业绩弹性。同时今年以来硫酸钾、氢氧化钾价格稳步上涨也为公司业绩提供支撑。 四氯化硅有望成为公司新的利润增长点：公司高纯四氯化硅一期项目已经建成投产，产品已经通过长飞、富通住友、日本信越、烽火通信等下游光纤预制棒企业的认证，已在逐步放量阶段，2017年上半年销售1800吨，三季度销售1300多吨，是目前国内仅有的可以大批量稳定供货的高纯四氯化硅的生产企业。我们认为随着公司二期项目的建成投产，该产品的盈利能力有望进一步增强。公司有望享受下游需求爆发所带来的高速增长。 风险提示 光伏行业需求低于预期光纤普及进度低于预期。