10.31 医药生物行业：景气度持续变好

数据点评

　　2017年三季报表现优异：2017年前三季度医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为19.95%、22.58%、31.20%。

　　剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为20.59%、23.58%、33.63%。

　　行业底部好转之后，景气度持续变好：2015年报收入和利润增速创出新低之后，2016Q1呈现修复信号，三季报开始加速修复延续至今。

　　分子行业：医疗服务>医药商业>化学制剂>生物药>行业平均>中药>医疗器械>原料药。服务商业表现最好、器械生物内部结构分化、化药确认进入招标受益周期、中药延续低谷之后反弹。

　　趋势分析

　　收入：底部反弹，不断环比加速。从2013Q1开始，行业收入增速首次脱离20%增长范畴开始下滑，首先是从2013Q1化学药板块开始，2014Q1中成药也出现了这种趋势，到2015年创出新低(10%)。从2016Q1开始，收入增速有所企稳，然后开始提升，加速至今。外延和低转高起到了加速作用。

　　盈利：持续复苏，进入新局面。(1)2010年开始的盈利下滑周期，导致行业从2011Q1开始进入利润增速慢于收入增速状况——20%、15%；(2)2012年开始盈利上行周期，效应逐步累积到2014Q1，利润增速首次超过收入增速，这种状况也是由于2013年以来收入增速的下滑——15%、15%。(3)从2015Q2利润增速环比减弱，2015再次出现利润增速慢于收入增速，伴随着收入增速的下移，行业进入低谷——10%、10%。(4)2016年开始收入和利润增速开始回升，2016Q3利润增速超过收入增速，并在2017Q2达到新高——20%、20%。

　　盈利趋势背后的基本面逻辑及趋势：“招标周期的传导”。每一次盈利的波动背后都是价格的下行反应。上一轮的2011年、这一轮的2014年。但这一轮由于招标的进度拉长，实际横跨了2014、2015、2016三个年度，中间也有反复。时间跨度的拉长，也抹平了波动的幅度。在渡过了影响相对最大的2015之后，2016年开始出现好转迹象，并在2016Q4确认了招标影响周期的临界值正在渡过(放量VS降价).

　　新常态的延续，由“招标周期”转向“改革周期”：2017Q2、Q3的数据进一步验证了行业的良性格局，预计持续到2018年，即招标周期的后半段波峰渡过。后面将进入改革周期逻辑，详见策略报告。

　　最新观点

　　国金医药2011年提出的“医保决定收入、招标决定利润”的理论，是能够最好解释行业增长的模型，至今的发展趋势都在我们的分析逻辑框架之内。

　　在9月初中报总结报告中，我们明确提出：“基本面领先投资面，把握板块过度被忽视的机会。行业基本面环比改善，结构性的优质增长已经出现，未来一年是优质公司的成长时间窗口；投资面对医药板块持续忽视，容易产生预期差的行业机会。”三季度更新数据后，我们继续维持这个观点。

　　风险提示

　　盈利周期变化的时间、政策超预期、个股异常值影响。