09.19 电力行业：从“煤电联姻”说国企改革改革三重奏已敲响

新一轮国有企业改革加快推进

　　自2015年8月国企改革的纲领性文件《关于深化国有企业改革的指导意见》发布以来，国企改革全面深化。2017年中央明确加快深度调整重组步伐，稳步推动企业集团层面兼并重组，加快推进煤炭、电力业务整合，进一步实施专业化重组。能源行业新一轮国企改革逐步趋于明朗，改革方向也已经逐步明确，2017注定影响深远。

　　神华、国电强强联合下优势互补

　　神华集团和国电集团合并，资产规模将达1.77万亿元以上。作为唇齿相依的上下游产业，煤、电企业一直处于反复博弈的形态中，没有形成协调稳定的关系。自2004年实施的煤电联动政策初期发挥较好的作用，但是已经不适应近年经济发展，电煤限价、长期协议的推行也阻力重重，煤、电上下游行业整合，有利于风险共担，实现电、煤产业的共赢共生。

　　以供给侧改革为出发点，以电力体制和国企改革为手段——改革三重奏并行的真正意义

　　结构变化与产能过剩是目前发电行业主要矛盾，供给侧结构性改革最终目的是提高供给体系的质量和效益，要求优化资源配置。我们认为发电侧改革诉求主要包括做大做强国有企业，实现“走出去”；有利于行业供给侧改革实施；减少同业竞争，实现行业的健康稳定发展。以此观点出发不难发现，发电板块全类型整合或更有利于实现供给侧改革的主要目的。

　　发电行业公司整合猜想

　　我国发电行业目前已经形成五大四小的格局。国企整合可行办法是通过“煤电联姻”、“水火互济”、“风火打捆”，整合低毛利率的火电和高毛利率的清洁能源电力。一方面提升行业集中度，做大做强国有企业；另一方面能缓和企业在去产能过程中面临的业绩压力，优化产业布局，实现电力行业在降产能，调结构这一阶段的软着陆。

　　投资建议：

　　电力行业改革三重奏已敲响，关注供给侧改革、电改、国企改革的主题投资机会，以及行业盈利面改善的阶段性投资机会。重点推荐受益于盈利面改善及行业改革全方位的龙头火电公司：华能国际、大唐发电、国电电力等。

　　风险分析：

　　供给侧改革减存量、控增量实施力度不达预期；新一轮电改推进停滞；国企改革推进受阻等。