09.12 高端钕铁硼磁材：新能源车上游材料的下一个风口

高性能钕铁硼磁材有望成为新能源车上游材料的下一个风口。 新能源汽车大潮势不可挡，上游锂、 钴资产先后迎来了波澜壮阔的重估，这一趋势至今仍方兴未艾。 我们认为， 下一个迎来重估的新能源车上游资产将是高端钕铁硼磁材。需求侧， 随着国内外车企新能源车型的持续推出和放量， 2020 年全球新能源汽车产量有望超过 500万辆，这将带来高端钕铁硼成品需求 1.4万吨，这相当于在 2016 年新能源车钕铁硼需求基础上翻倍；供给侧，高端产能有限、技术壁垒高，而且下游高端客户具有高门槛和高粘性的特点；价格侧，考虑到稀土打黑卓有成效，稀土价格有望持续回升以覆盖环保和资源成本，高端磁材较强的成本转嫁能力和毛利率定价的特征将使其受益于持续的库存重估和单吨利润提升。综合以上因素，一旦新能源车需求大潮来临，该行业将出现“量价齐升，强者恒强”的特征，相关龙头企业将迎来重大发展机遇。

　　在新能源车磁材需求高速增长之外， 传统汽车、 风电、 消费电子等行业增速稳定，工业应用需求或可期待。 传统汽车 EPS、直驱风机等领域的钕铁硼需求将伴随产销量增加、渗透率上升等因素稳定增长， 值得注意的是在普通工业电机中钕铁硼的应用逐渐被更多业内人士认可， 假设 2020 年全球工业机器人产量达到 70 万台，则会带来 1.4 万吨以上的高性能钕铁硼需求量。未来伴随工业电机钕铁硼渗透率的迅速上升和工业机器人普及程度的提高， 高端钕铁硼需求或将迎来又一次快速增长。

　　高端钕铁硼产能增速落后于下游需求增长， 国内龙头企业将持续受益。 全球高端钕铁硼供给集中于国内的中科三环、正海磁材、宁波韵升等几家企业以及国外的日立金属、 VCA 等四家企业， 产能扩张周期需要 2 年左右，从目前各家企业产能扩张规划来看年均增速为 10%左右，低于需求端年均 13-15%的增速。未来随着稀土供给量的收缩， 国内企业的资源获取能力相较于外国企业将有明显优势，在考虑到国内技术水平的不断提高、 专利限制的持续突破以及下游优质客户认证的通过，国内龙头企业将真正受益于高端钕铁硼磁材需求的增长。

　　稀土价格稳步回升带动库存价值重估，高端产品成本向下传导无阻。 国家打黑及环保督查力度加大卓有成效，在有意规范稀土市场的调控下稀土价格有望实现温和持续上涨。磁材行业遵循毛利率定价原则，高端产品经历过 2011年稀土价格暴涨的压力测试，难以有效被低端、廉价产品替代，而且下游高端客户稳定，价格承受能力强， 不仅成本抬升可以向下游传导，而且单吨毛利润还会有所扩大；另外，稀土价格持续回升也有利于公司库存的持续重估。

　　高端钕铁硼磁材公司在新能源车大潮中迎来重大发展机遇。建议重点关注相关标的：中科三环、正海磁材、宁波韵升。 一是技术研发和生产管理能力强； 二是产品结构调整符合行业发展趋势； 三是具备稳固的上游资源供应；四是拥有高粘性的大型、高端客户(尤其是海外客户) 。建议关注高端钕铁硼标的中科三环、正海磁材和宁波韵升。

　　风险提示：1) 新能源车需求不达预期； 2)稀土供给侧改革低于预期。