06.07 券商板块：估值处于相对底部建议关注交易性机会

　21家上市券商公布5月经营数据：单月营收合计106.1亿，环比+0.6%，同比-12.6%；单月净利润合计39.7亿元，环比持平，同比-32.2%。17年1~5月，合计实现净利润236.1亿，区间同比-13.4%(区间同比口径剔除一创、华安).

　　评论

　　自营不振、交投清淡、各项关键指标持续承压，5月上市券商经营数据在环比低基数下持平，同比下滑29.5%。

　　交投清淡，两融余额环比继续下探。1)5月股票ADT环比-20.7%至4036亿，交易日由18天回升至20天致总股票交易额环比-11.9%；同比来看，股票ADT-6.1%，交易额-10.5%。2)两融余额环比继续-4.4%至8696亿，同比+4.9%。

　　股、债市不振拖累自营。1)关键指数降幅进一步扩大：5月上证综指-1.2%/深证综指-5.2%/创业板指-4.7%/中证全债-1.1% vs 4月上证综指-2.1%/深证综指-4.0%/创业板指-3.0%/中证全债-0.7%；2)预估AFS普遍浮亏：剔除异常值和分红影响，估算4月已披露上市券商合计AFS浮亏22.1亿，占当月净利润~60%，占净资产~0.3%。

　　投行业务股、债承销额双双下滑。5月IPO融资额环比-16%至151亿；企业主体债融资额同/环比-30%/-42%至4493亿。债市阴云叠加IPO发行减速预期，投行业务短期或难现增长。

　　个股来看，大型券商整体呈现更强经营稳健性，其中中信证券在环比低基数下涨幅居前(+88%MoM)；中小券商中东方证券环比+214%、第一创业环比+367%；太平洋持续亏损7677万元。

　　估值与建议

　　当前A/H大型券商交易于1.48x/1.09x 17e P/B，券商指数交易于1.76x LF P/B，板块估值处于相对底部，同时由于成交量已处于历史相对低位，有均值回归动力。伴随成交回暖，我们建议关注券商板块交易性机会。投资标的方面，建设投资者关注基本面稳健、风控能力领先的综合型大券商。

　　风险

　　股、债大幅下行；监管不确定性。