05.05 航空机场：关注龙头公司

　上海机场流量增速减缓，估值仍有上升空间：2016 年 5 月开始，由于生产数据不达标，上海机场被停止受理客运加班、包机和新增航线航班申请；叠加 2016 年下半年，国际航线需求增速有所下降，上海机场流量增速略有下滑。一季度以后，预计国内商务需求，另外欧洲市场转好，上海机场流量增速有望企稳。我们对上海机场进行了 DCF 估值， 考虑 S1、S2 投产后，机场预计再次进入放量阶段，计算得出每股价值为43.82 元，5 月 3 日收盘价为 35.33 元，仍有 24%上涨空间。

　　白云机场免税招标预计抵消 T2 影响：白云机场作为珠三角三大机场之一，腹地经济快速增长的同时，市场份额保持稳定，正在建设 T2 航站楼，预计 2018 年投入使用。在目前产能过剩的情况下，仍然在 2016 年取得较快增长。另外，4 月 28 日，白云机场发布了 T2 出境免税招标公告，我们测算综合考虑之前 T1+T2 进境免税和T2 出境免税招标，白云机场将获得净利润增量约 8 亿元，较 2017 年业绩弹性达到 55%，预计将消除因 T2 投产后成本费用上升对净利润带来的不利影响。整体来看，我国主要枢纽机场与欧洲成熟机场对比， PE 和 PB 估值水平较低，具有修复空间。

　　中国国航提价策略保障收益品质：2015 年开始，在低油价的背景下，航司为了争抢航权，布局市场，拼命投放国际航线。目前航权争夺告一段落，并且低价策略会使行业都受损失，中国国航决定采取价格优先策略，期望提高票价。目前市场增量有复苏态势，支持公司这样的策略。中国国航国际线布局最为完善，国际 ASK 投放占比达到 50%，有能力主动减少长航线投放，国际线增速下降最快，通过改善供需状况提高客座率的策略，提高票价从而增厚业绩。并且公司制定的提价计划，已在订座系统中有所反应。另外，由于首都机场 4 月份跑道大修，使得中国国航运力投放下降，更有利于提高票价，收益品质在三大航中保持领先。

　　投资建议

　　机场行业内生增长稳健，叠加近期收费提价与免税招标利好，或将迎来业绩和估值双重估，重点推荐：上海机场，积极关注：白云机场；航空供需改善，票价有望在旺季客座率上升时获得推动。原油价格窄幅震荡，减轻航司航油成本压力；美元兑人民币企稳，叠加航司主动降低美元负债比例，汇兑损失预计同比有明显下降。中国国航拥有在北京枢纽的绝对优势，国际航线布局完备，深耕优质市场；采取价格优先战略，将充分享受旺季到来时票价回暖带来的业绩提升；PB 估值在三大航中最低，具有修复空间，重点推荐。

　　风险提示

　　宏观经济放缓超预期，油价人民币大幅波动，连续出现恶劣气候影响飞机正常起降等。