04.24 旅游行业：出境游景气回升关注龙头

航空整体复苏，Q1欧线客量同比增长20%左右

　　1)航空数据显示去年下半年国际线整体复苏，今年Q1客座率提升2pct左右，各航空公司略有差异，三大航表现更好，主要原因是日韩线占比相对较低，受韩国萨德、日本核辐射影响较小；价格同比下降幅度为个位数，降幅较16年同期有所收窄；Q2客量预售情况来看同比+30%左右，增长驱动因素主要是大众旅游出行。2)按目的地来看：Q1欧洲线旅客量同比+20%，价量齐升；日韩表现一般；澳洲航班架次增长较快，价格竞争激烈。

　　低基数+促销，欧洲游人次有望增长30%-40%，亚洲泰国表现亮眼

　　1)欧洲的跟团游增速一直都是高于自由行，所以Q1跟团游增速大概率高于航空欧线20%的增速。16年以前欧洲跟团游单季度维持30%左右的稳定增长，16年Q1受巴黎暴恐影响欧洲同比增速下滑至8%谷底，基数较低。2)旅行社加大促销促人次增长，华泰证券和艾威联合共同出具的出境游价格指数(以下简称“OPI”)显示17年2月以来欧洲价格指数持续同比下滑。综上，我们估算17年Q1欧洲线反弹幅度有望达到30%-40%。3)亚洲日、韩17年Q1表现平淡，泰国受低基数+替代效应Q1增速亮眼。

　　竞争环境优化，龙头旅行社品牌效应持续扩大

　　1)16年行业外部环境较差，龙头旅行社因为目的地较分散、资金实力雄厚，能够抗风险，而根据草根调研可知，16年下半年至今年年初大量中小旅行社被挤出，意味着行业竞争环境在优化，更利于龙头旅行社进一步抢占市场份额，并且有序竞争环境中也有利于公司维持较为稳定的毛利率水平。2)进一步看，消费升级促使出境跟团游整体需求长期旺盛，从各个目的地游客数之间的此消彼长可以得到验证，未来消费者出行时更加愿意选择具有品牌效应的龙头旅行社，龙头增长程度将更高于行业平均。

　　维持出境游板块“增持”，长期看好品牌优质的旅行社

　　消费升级，出境旅游逐渐成为刚需，行业复苏和企业加大力度促销共同推升行业景气度快速回升。行业竞争环境优化，竞争格局走向明朗，有品牌效应的出境游旅行社成为消费者的品质之选，市占率持续提升。龙头旅行社规模效应不断扩大议价能力增强，积极布局产业链上下游，盈利能力稳定并有向上提升空间。维持出境游板块“增持”评级，建议积极关注凯撒旅游等龙头旅行社。