03.16 园林行业：基建增速超预期PPP进入业绩加速通道

2017年1-2月基建投资增速27.3%，“稳增长”及PPP加速释放逻辑未变。园林行业因为具备高毛利、宽边界、强活力等特点，业绩将非线性加速增长，布局正当时。

　　一、基建投资增速大幅超预期

　　基建投资增速大幅超预期，“稳增长”及PPP加速释放逻辑未改变，超11万亿存量PPP项目待落地。2017年1-2 月，全国固定资产投资增速8.9%，基建投资增速27.3%。基建是对冲经济下行的稳定器，本次基建增速超预期继续验证了2017年“稳增长”逻辑，以及PPP加速释放逻辑没有改变。2017年1月底，全国入库PPP项目总投资13.77万亿元，超11万亿存量项目有待落地，市场空间巨大。

　　二、园林板块再添新动力

　　特色小镇及美丽中国给园林板块再添新动力，叠加高毛利、宽边界、强活力的特点，PPP 模式撬动效应助力园林板块业绩非线性加速增长。园林行业持续受益特色小镇建设以及美丽中国带来的生态修复广阔市场空间，行业再添新增长动能。此外，园林行业具备高毛利(大部分上市公司毛利率在 20-40%左右)、宽边界(越来越多的园林企业从市政园林和地产园林业务向旅游、生态修复等方向延伸)、活力强(板块内上市公司以民企为主)，在PPP模式强大的撬动效应(PPP模式自带杠杆)下，板块企业业绩将呈现非线性加速增长趋势。

　　三、园林企业订单饱满

　　园林企业在手订单饱满，高订单收入比锁定2017年业绩高增长，叠加板块估值底部盘整较久待爆发，布局正当时。我们梳理统计了2016年以来新签订单(不含协议)及订单收入比：东方园林551.17亿元/6.55；云投生态26.28亿元/2.67；铁汉生态117.9亿元/2.57；美尚生态24.24亿元/2.27；棕榈股份84.16亿元/2.15；普邦股份51.69亿元/1.90；美晨科技55亿/1.83；蒙草生态49.68亿元/1.75；文科园林21.45亿元/1.41。经历2015-2016年摸索之后，园林 PPP订单今年将加速落地并锁定2017年业绩高增长。考虑到园林PPP板块估值从2016年三季度以来盘整较久待爆发，估值切换空间大，布局正当时。

　　四、投资策略

　　重点推荐铁汉生态(首推)、云投生态、美晨科技、文科园林、美尚生态。1、铁汉生态：园林 PPP龙头+中植系入股并深度合作+9亿元员工持股彰显信心+生态旅游布局。2、云投生态：国企改革(大集团小公司)+转型生态环保+收入小弹性大；3、美晨科技：园林 PPP 先行者(赛石园林)+向生态/旅游转型延伸+汽车后市场空间广阔+外延并购预期。4、文科园林：收入小弹性大+股权激励(2017/18业绩增速)+转型生态/文旅空间大。5、美尚生态：外延并购完善产业链(金点&绿之源)+实际控制人增持(总股本2%或总金额2亿)+PPP模式优(无锡古庄PPP模式复制)+战略合作华夏幸福。

　　风险提示。PPP项目落地不及预期、PPP订单拓展不及预期等。