02.23 传媒互联网：乐观看待教育资产证券化前景

本周传媒板块整体跌幅 1.22%，和创业板指 1.15%跌幅基本相当，低于沪深 300 指数 0.23涨幅。涨幅前五华凯创意( 61%)(新股)、 世纪游轮( 13.49%)、 贵广网络( 10.01%)、联创互联( 9.38%)、大智慧( 8.18%)，跌幅榜前五为万家文化( -14.80%)、 吉比特( -11.42%)、 分众传媒( -10.57%)、 中体产业( -8.19%)和盛通股份( -7.37%)。本周重点推荐： 顺网科技( A 股稀缺平台型娱乐公司， 2017 年 PE27X)、 汇冠股份( 加速智能教育生态布局、跌破增发价 10%以上， 考虑增发 2017 年 PE28X)、 华策影视(《孤芳不自赏》和《三生三世十里桃花》包揽收视率前二)、 万达院线( 受益映前及万达广场广告增长)、宝通科技( 主业有望在总包业务带动下触底反弹，后续《诛仙》、《梦幻诛仙》等游戏陆续上线， 17 年 PE28X)、 三七互娱(永恒纪元、传奇霸业 S 级游戏流水持续高位稳定)、 游族网络(盗墓笔记表现优异)、 中文传媒(文化国企改革+手游出海， 2017 年 PE16X).

　　监管趋严短期影响融资需求迫切的教育行业转型股， 长期乐观看待教育资产证券化。 2 月17 日证监会发布《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》及《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》 ， 通过非公开发行收购教育资产审批将持续趋严，同时现有上市公司通过设立投资基金等方式进行教育资产股权投资，也可能会遇到再融资障碍。 我们认为非公开发行监管趋严短期可能影响融资需求迫切的教育行业转型股，限制定增杠杆及壳资源套利。 长期来看则有助于引导教育资产定价市场化，提升资金配置效率。内生增长良好的优质教育公司有望享受更高估值溢价。

　　未来教育资产证券化的路径多元化。 在非公开发行监管趋严的情况下，教育资产证券化仍有多条路径可供选择：( 1)通过现金收购的形式规避审批；( 2)通过吸收换股合并形式进行；( 3)优质标的有望直接通过 IPO 形式登陆 A 股市场。 考虑到教育培训类资产体量较小，现金收购将是短期教育资产证券化的主流形式。 本周上市公司三垒股份通过现金收购+强制原股东二级市场购买股票方式收购楷德教育， 规避监管审批同时实现对原股东股本绑定。

　　情人节新片较少致票房表现平淡， 下周《 生活危机》 有望提振票房。 本周单周票房预计总计 12.4 亿，比上周 15.4 亿的水平下滑 19.3%，单周观影人次为 3289 万人，比上周 4258万的水平下滑 22.8%。新片票房表现平平，寄予较高票房期望的《爱乐之城》上映 4 天仅收获 1.1 亿票房，于情人节上映的《合约男女》也仅在上映前三天收获 4400 万票房后跌出票房前十，优质内容缺乏下观影热情尚未重启。下周 SIP《生化危机》上映，有望带动观影热情。

　　网易 2016 四季报游戏收入 89.6 亿人民币同比增长 63%， 17 年看好优质手游产品变现能力。 游戏业务主要受益于爆款二次元游戏《阴阳师》， 全球知名沙盒游戏《我的世界》 4月开始测试，将丰富国内市场手游品类。 我们认为手游市场 17 年将持续高速增长， 腾讯网易两强在渠道和研发上的绝对优势明显， 但产品品质依然是手游产品的核心竞争力。

　　AT&T 854 亿美金收购时代华纳顺利推进， 已获时代华纳股东表决通过。 近年来美国通信运营商整合传媒公司已蔚然成风。大举整合的背后是传媒&通信竞争逐渐加剧，行业增长放缓。通信运营商借助平台优势整合渠道分发与优质内容资源。