02.21 家电行业涨之后谈家电拥抱业绩至上时代

　近期家电板块整体表现良好，厨电/白电等细分板块龙头股价涨幅尤其突出。板块为何上涨？考虑到原材料成本压力，是否已无上涨空间？龙头配置比重已较高，后续是否应选取涨幅较低的其他二三线品种？对此我们重申观点如下：

　　首先试着解读板块上涨原因。年初我们推荐板块龙头的初衷是，一方面，2017年需求整体平淡且有地产忧虑、原材料价格压力前高后低，空调/厨电属于局部亮点，因此缺乏整体性的行业推荐框架。但另一方面，2017年资本市场风险偏好持续降低，故事/概念纷纷证伪，业绩确定性很强、有持续利润/现金流创造能力、估值又较低的优质资产在目前的环境下又非常稀缺。因此我们在2017年度策略《弱化成本聚焦转型，不畏浮云业绩至上》中提出弱化行业、精选优质龙头的思路，从有壁垒/有增长/低估值的维度，首推厨电、空调龙头。

　　近期再融资与并购政策的进一步收紧，也是对业绩确定性这一逻辑的进一步强化。

　　为什么成本压力不削弱投资逻辑？前期因为对原材料价格上涨的担忧，板块股价有过一段回调，但龙头迅速反弹超越前高。我们前期做过一个静态测算)，此轮成本上涨对毛利率静态影响在4-5pct，但龙头公司依靠ASP提升、产品升级，能够有效对冲成本上涨。近期调研发现企业反馈成本影响普遍在5-10pct，但提价幅度基本都是往10%以上走，基本上能够覆盖成本上涨。虽然从时效滞后性来看，估计Q1仍有一定压力，但后续压力会逐步降低，全年毛利率仍可能是稳中有升。因此，一个季度的毛利率小幅波动并没有改变全年业绩确定性，而且考虑到上半年空调增速较快，规模快速增长也会降低利润率的影响。

　　估值和配置。虽然目前对家电龙头的配置是自2013-14年估值大底部以来的较高水平，但我们认为整个资本市场的大环境都在发生深刻变化，这是一个拥抱业绩确定性的时代(无论是增长还是稳定性)，我们无需刻舟求剑。不是看跟以前相比配置是否高了，而是看这样优质的资产在目前环境下应该给予何等估值。作为放眼全A股都是极优秀的几个龙头公司，目前白电龙头8-12X，厨电高成长龙头17~21X(30-40%增长)，横向纵向怎么比依然是相对低估的。

　　综合以上内容，我们维持年度策略观点，弱化行业，业绩至上，围绕有壁垒/有增长/低估值的标准遴选优质资产。既然行业短期的负面因素不足以影响年度业绩确定性，龙头估值又仍相对偏低，不存在任何泡沫，我们不调整整体逻辑框架与推荐个股的EPS，继续看这些优质资产的估值中枢提升。仍然首推业绩确定性主线厨电龙头，老板电器、华帝股份；关注空调龙头美的集团、格力电器以及二线品种三花智控、海信科龙；本周我们在此主线追加小天鹅A/B。并继续提示关注预期差较大的电视互联网板块(创维数码、海信电器、TCL集团)。