11.15 非银金融：四季度行情再现推荐6股

市场情绪渐稳，向上态势复苏

　　接近年终，市场情绪逐渐稳定，尽管外部环境仍然复杂，如人民币汇率持续走低，美国总统选举出现“黑天鹅”等，但A 股市场依然保持最近稳健向上态势。数据显示，自年初熔断事件低点以来，上证综指累计上涨20.25%，股市上行趋势逐步清晰。今年一直伴随着的低利率、资产荒等负面因素也逐步被市场消化，以保险为例，三季度公布的年化投资收益率较中报增长。

　　业绩拐点显现，关注非银机会

　　步入四季度，随着行情升温，非银板块表现再次呈现“年终行情”——以申万一级行业为指标，非银板块60 日涨幅10.4%，20 日涨幅7%，均排名所有行业第5。回顾14 年末，非银板块有过类似表现，并为15 年牛市奠定基础。券商方面，板块三季度合计归属于母公司净利润670.63 亿元，同比下降49.3%，但下滑幅度明显缩窄，主要是因为经纪业务拐点显现，成交额回升明显。保险方面，年化投资收益率均有所提升，个险新业务总体保持较高增长，除新华保险因业务调整，其他三家保费总体保持较快增长。

　　接近年终，两大催化剂值得关注

　　接近年末，非银板块两大潜在催化剂值得密切关注。一是深港通，这对证券行业是直接利好，有利于进一步强化A 股市场的国际化进程，为两地市场提供更多可互联互通标的，有望直接提振交易量。从沪港通经验来看，深港通的实施将更加成熟，取消总额度限制，并扩大两地互通股票标的，进一步完善两地市场一体化。

　　保险方面，市场预期养老税收递延试点也将有望加速推进。从国外环境看，美国在实施了税收递延政策后对国内商业保险保费规模增长起到了关键作用。美国自1974 年推出IRA 账户后，便对个人养老投资资金一部分进行税延优惠护理，随后IRA 作为美国民众的个人养老理财账户，在灵活性和投资收益上均取得了瞩目的成绩。

　　投资建议

　　从历史估值角度考虑，整个非银板块总体估值仍然具备安全边际和向上弹性。若市场后期持续向上，短期牛市格局有望确立，则非银行情可参与度也相应提升，值得重点关注。推荐标的：华泰证券、国元证券、东吴证券、东兴证券、中国平安、新华保险。

　　风险提示

　　1、催化剂实际落地时间晚于市场预期；2、交易量波动较大影响券商短期业绩；3、资产荒低利率持续影响保险投资收益等。

　　个股点睛>>>

　　中国平安：寿险NBV增速创新高，产险业务保持质优

　　事件：2016年10 月28 日，中国平安公布2016 年三季报，公司归属母公司股东权益达到3793.78 亿元，较上年末增长13.5%，前三季度实现营业收入5461.2 亿元，同比增长15.4%；归属母公司股东净利润565.08 亿元，同比增长17.1%，EPS 为3.16 元。公司净利润逆势增长，超市场预期。扣除所得税因素后，公司税前利润仍增长2%。

　　寿险规模保费稳步增长，新业务价值加速提升。前三季度平安寿险实现规模保费2821.53 亿元，同比增长26.6%，增速高于去年同期水平。代理人渠道产能稳步提升，人均每月首年规模保费同比增长7.7%，实现新业务规模保费828.31 亿元，同比增长39.5%。银保渠道期交新业务规模保费同比增长116.5%，结构持续优化。新业务规模保费的高增长促使寿险实现新业务价值353.48 亿元，同比增长48.1%，增速创新高。盈利方面，前三季度平安寿险实现净利润229.83 亿元，同比增长18.7%，考虑到2015 年递延税资产变动导致今年所得税支出大幅减少的影响，寿险税前利润测算下降20%-25%，优于同业水平。寿险利润承压的主要原因仍是投资收益的下降(前三季度年化总投资收益率4.9%，较去年同期下降2.9 个百分点)和折现率等精算假设变动影响保险责任准备金计提(此项变动增加2016 年9 月30 日寿险及长期健康险责任准备金172.35 亿元).

　　产险业务优质，综合成本率保持低位。前三季度平安产险寿险保费收入1274.3 亿元，同比增长4.8%，增速较上半年有所提升。综合成本率94.9%，较上半年下降0.4 个百分点，一直维持在较低水平，高品质的产险业务是公司承保利润的保障。前三季度实现净利润105.1 亿元，同比略有下滑。

　　投资建议：中国平安历年来业务发展稳健快速，互联网板块为公司积累了大量的客户和数据资源，前三季度业绩表现优于同业水平。预计2016 年-2018 年EPS 分别为3.31 元、3.96 元、4.31 元，6 个月目标价38.18，对应P/EV 分别为0.96、0.79、0.66，推荐增持。(太平洋)

　　东兴证券：定增扩充资本实力，集团协同打造差异化发展

　　公司发布2016年三季报，前三季度公司实现营收24.36 亿元，同比下降41.26%；归母净利润10.97 亿元，同比下降37.97%；第三季度单季实现营业收入7.92 亿元，同比下降3.86%；归母净利润3.37 亿元，同比增长32.40%，整体业绩优于行业平均经营业绩；实现基本每股收益0.44 元/股；加权平均净资产收益率为8.03%。

　　动态点评：

　　深化线上+线下“布局，积极推动产品创新；截至2016 年第三季度，公司经纪业务实现营收7.94 亿元，同比下降59.78%；股基成交额19,514.23 亿元，市场份额1.07%，位居行业第24 位；佣金率4.07%。在经纪业务战略方面，公司继续深入”线上+线下布局，在继续保持福建省内经纪业务领先优势的同时，推动业务网点的扩建以及互联网金融平台的建设。

　　投行、资管业务高速增长，大股东协同业务优势显着；前三季度，公司投行业务实现营收5.81 亿元，同比增长25.78%；资管业务实现营业收入2.19 亿元；同比增长5.44%。公司累计完成1 单 IPO 项目、11 单股权再融资项目、42 支债券的承销，累计主承销金额539.96亿元，市场份额0.42%，排名行业第25。资管业务方面，公司坚持主动管理的发展方向，推行资管产品的多样化。目前管理集合理财产品224 只，总规模255.48 亿，均位列行业前20。大股东东方资产股改完成，对公司的资金、业务支持力度大大增加，有利于增强集团内部客户共享、业务协同等优势，带动资管、投行业务收入增长。同时，公司发挥自身特色开展业务，搭建深度融合的金融控股平台，为客户提供全金融产业链的服务