10.27 新能源汽车：布局明年推荐3股

　新能源汽车是稀缺的高成长行业， 依然会是 2017 年市场热点。 回顾近两年， 新能源汽车产业迎来需求井喷的风口期， 而新能源汽车板块也成为整个市场的明星板块， 板块高 β 值，标的高估值。市场围绕政策预期的变化和供需关系失衡带来的材料价格上涨反复炒作，板块波动明显。 在宏观经济增速放缓的大背景下， 相比盈利日渐下滑的传统制造业， 新能源汽车行业的高成长性尤为稀缺，核心标的既有业绩又有高成长性， 长期投资价值也明显， 2017 年依然会是市场热点。

　　年底抢装力度将低于预期，但四季度迎来布局明年的关键窗口期。 目前市场的关注点在于补贴调整政策落地后的抢装行情，且较为悲观，受补贴发放迟缓， 行业资金紧张等因素影响，年底抢装的量确实会低于之前预期，但是明年市场存在较大的预期差， 我们认为明年新能源乘用车和物流车市场大概率有超预期表现， 逻辑在于双积分政策开启了乘用车五年的高成长期， 以及实力商用车在纯电动物流车市场的铺货推动终端需求释放。 受之前骗补和政策不明朗的影响，新能源汽车板块已经有了很大回调，四季度处于估值回归合理水平， 同时明年又大概率超预期的阶段，是布局明年的关键窗口期。

　　布局明年的方向上， 首推延续高景气的三元产业链， 以及作为增量需求， 边际弹性显着的増程器和燃料电池。 动力电池行业整体产能扩张迅速，明年很多细分领域会处于产能过剩状态， 但受益于三元电池替代磷酸铁锂的大趋势， 以及乘用车、物流车超预期的发展， 三元产业链高景气至少持续到明年年底。 此外， 边际弹性最高的领域必然来自于增量需求，明年有望需求爆发的增量需求是増程器和燃料电池： 増程器解决纯电动汽车续航里程不足的痛点； 燃料电池技术日益成熟，产业拐点来临，且在纯电动车补贴退坡背景下， 经济性开始凸显。

　　投资建议： 三元产业链建议投资者关注景气能够持续的湿法隔膜， 以及供给弹性低， 需求确定向上走， 行业拐点隐现的钴， 主要标的为双杰电气(300444) 和华友钴业(603799)；新的方向上，建议投资者重点关注明年需求有望爆发的增程器和燃料电池，主要标的为东安动力(600178).

　　风险提示： 政策落地时间持续低于预期； 新能源汽车发展不及预期；动力电池产能过剩风险

　　个股点睛>>>

　　双杰电气：三季报业绩高速增长，配股融资助力新业务开展

　　双杰电气前三季度收入增长60%，净利润增长65.6%，传统业务发展良好，并积极寻找新的业绩增长点。不考虑公司未来可能的其他外延布局对股本和利润的影响，我们预计公司2016~2018年EPS为0.43,0.83,1.10。基于公司2017年业绩和新能源行业40倍估值，给予33元目标价，维持“审慎推荐-A”评级。

　　前三季度归母净利润同比增长65%。根据双杰电气3季度披露数据，公司前三季度收入5.66亿，同比增长60%，归属母公司净利润4828万元，同比增长65.6%。可执行合同增加，资产减值损失和财务费用降低，以及无锡变压器、天津东皋膜带来的业绩贡献，是公司前三季度业绩增长的主要原因。

　　拟通过配股融资3亿，用于补流和综合能源服务技术平台建设。双杰电气拟以不超过10:3的配股比例，融资不超过3.04亿，主要用于综合能源关键技术研发平台建设项目和补充流动资金。其中，综合能源服务技术平台，主要服务于公司中长期的在电改和“能源互联网+”下的产业布局。

　　现金增资天津东皋膜31%，自上而下寻找新能源领域发展机遇。公司以自有资金1.6亿增资天津东皋膜，股权占比31%，自上而下选择和布局锂电湿法隔膜市场。湿法隔膜由于产品成孔更均匀，强度更高，厚度更薄，能适应锂电行业更高能量密度、更安全的需求，已成为主流方向。国内大多公司目前难以解决良品率问题，东皋膜在工艺、装备设计上具有较好的竞争优势。随着其2 亿平米生产线的扩产，以及良品率的爬坡，盈利能力有望大幅提高。

　　设立南/北杰新能，构建在配售电业务及增值服务的产业布局。公司以自有资金，分别设立南杰新能(注册资金2.209亿)和北杰新能(注册资金2.208亿)，拓展公司在电力销售市场的相关业务，构建公司在配售电业务及增值服务的产业布局，中长期打造公司第三增长极。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。不考虑公司未来可能的其他外延布局对股本和利润的影响，我们预计公司2016~2018年EPS为0.43,0.83,1.10。基于2017年业绩和新能源40倍估值，目标价33元，维持“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：经济下行影响公司主营产品需求；公司转型业务发展低于预期