国债期货重启后的规律总结

国债期货迎来崭新时代

未来新上市的合约将适用新的交易规则，而且中金所在3月20日推出了10年期国债期货品种。在国债期货发展迎来承上启下的重要时点下，我们将对国债期货重启以来的历史进行简单的历史回顾，以期总结经验、发现规律，或对国债期货的交易有所帮助。

国债期货历史回顾

国债期货成交不断活跃：从成交量和持仓量的历史数据来看，各种参与者的力量都在不断壮大:总持仓量和总成交量的增加反映市场成交不断活跃；各合约在存续期间内的平均持仓量不断提升，反映套保者的参与度不断提高;总成交量和仓差的波动程度从2014年10月起开始加大，反映套利和投机者的活跃度在加大。

国债期货提高了现券的流动性：整体来看，国债期货上市后确实改善了国债的成交活跃度，尤其是4-8Y的品种。个券角度看，CTD券在对应合约存续期内的成交量和合约上市前等长期限的成交量相比显著增加。

国债期货的价格发现功能：无论是期货价格隐含的CTD全价还是隐含的收益率，均和真实值高度同步和吻合，说明国债期货和现货的同步性较高，国债期货的前瞻性可能只是日内分时的。

国债期货重启规律总结

国债期货主力合约更换时间：理论上，我们应该定义持仓量最大的合约为主力合约，因此当远月合约的持仓量在某个交易日超过近月主力合约时，其实主力合约已经发生更替。从历史数据来看，近月主力合约被远月主力合约替代的时点一般在近月合约最后交易日前21-28天。

个券成为CTD券的次数与到期交割量的关系：理论上，如果某只国债在合约存续期内成为CTD券的次数越多，那么它的到期交割量也应该较大。实际数据看来，个券成为CTD券的次数与到期交割量之间没有严格正相关关系，我们认为原因有：(1)成为CTD券的交易日可能没有期限套利；(2)WIND计算的IRR结果存在误差，从而判断出来的CTD券并非真正最廉券