03.18 早间内线小道消息独家解析-2

　传：网宿科技当之无愧的互联网第一股

　　招商证券股份有限公司分析师(张良()勇)3月16日发布网宿科技 (300017)的研究报告。

　　13年净利润同比增长129%，符合预期。公司2013年实现收入12亿元、同比增长48%；营业利润、净利润和扣非净利润分别为2.5、2.4、2.2亿元，同比增长127%、129%、140%。公司拟10转10派2(含税).2014年一季度净利润增速高达230~260%，分析师预计位于中上半区间概率较大。

　　CDN业务未来三年有望继续保持50%以上的收入增长。公司的主要收入来源CDN业务同比增长60%，延续此前高成长性。分析师判断未来三年该业务仍能保持50%以上的增速：1)视频高清化、媒体互动化、应用即时化和移动化等因素驱动网络流量继续无约束地增长；2)CDN认知度和接受度快速提升，CDN 市场规模扩张速度领先于流量增速；3)公司推出WSA、CATM等新产品，在中小企业等蓝海领域占领先机，保持相较竞争对手的相对优势。

　　盈利能力持续提升，利润弹性大于收入弹性。去年净利率水平高达20%，较12年提升7个百分点，其中CDN毛利率提升8个百分点。网宿盈利优化过程未出现停止迹象，预计公司利润弹性仍可观：1)单价较高的中小客户及新产品占比不断提升；2)规模化采购及带宽复用、错峰分发等技术手段有效控制公司单位收入所需成本；3)公司业务拓展进入平稳期，费用压力较小。

　　高位激励彰显强烈信心。公司拟向57名中干、核心技术(业务)人员授予154万份期权，占公司总股本1%。行权业绩要求较低(2014~2017年CAGR23%)，意在维持核心团队的稳定性。121元的行权价也高度彰显公司的长期信心。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。中国CDN市场空间潜力远大于美国，足以支撑行业中出现上百亿收入的公司，而网宿正是最有希望率先实现这一目标的企业。分析师上调公司2014~2016年EPS至2.87、4.92、7.79元，CAGR约76%，目标价上调至157.90元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　q风险提示：新业务拓展不及预期