08.26 四因素共振引发大跌

8月25日，上证指数再次大幅大跌7.63%，三大股指期货连续两个交易日联袂跌停。我们认为，这并不是某单一利空因素引发的，而是由宏观经济走弱、投资者信心缺失、外围市场大跌以及政策预期落空等因素共振而导致的。
　　首先，经济数据疲弱态势已经显现，固定资产投资、工业增加值及发电量同比仍在放缓，7月官方PMI和终值为47.8的财新制造业PMI已经让投资者对于宏观经济产生担忧情绪，而8月财新中国制造业采购经理人指数初值更是降至47.1，创出了近6年半以来的最低水平。对中国经济增速下滑的担忧已经由国内向国外蔓延，甚至间接引发了全球股市迎来一波下跌潮。

　　其次，目前很多投资者由乐观转为悲观。部分投资者（包括一些机构投资者）在前期刚有一些小反弹的时候开始离场，对市场造成极大抛压。这从很多侧面数据可以看出，比如：参与交易的A股账户数明显减少，持股账户交易占比降低，场内交易者交易频率也降低了。从证券市场交易结算资金余额来看， 6月中旬之后，证券市场交易结算资金余额一直在减少，截至8月24日，两市融资融券余额为1.25万亿元，较历史峰值的2.27万亿元减少了1万多亿元。从个股期权的隐含波动率变化看，最近50ETF认购期权的隐含波动率一直小于认沽期权的隐含波动率，8月25日认购期权的隐含波动率均在60%—70%，而认沽期权的隐含波动率在90%—100%，8月7日之后P/C值开始稳步上升，这说明投资者看空情绪浓厚。

　　再次，外围市场大跌也对A股的走势形成了一定压力。“黑色星期一”全球金融市场遭受重创，除了A股外，其他亚洲国家和地区的股市均创出多年新低，欧美股市同样遭遇巨大的打击。也就是说，中国经济增长放缓以及人民币贬值对全球金融市场都形成了一定的压力，而外围市场大跌又反过来对A股下跌起到了助推作用。

　　最后，政策预期落空是本轮大跌的直接诱因。本来很多机构投资者对于上周末央行的“降准”抱有很大预期，但央行上周却没有动作。在“降准”预期没有兑现的情况下，投资者信心进一步悲观。

　　综合来看，在宏观经济基本面没有大的改观之前，虽然国家救市政策支持力度不减，但上证指数轻松击破60周均线的技术走势，和渐趋离散的投资者信心预示着A股下跌趋势已经形成。

　　周二晚间，央行宣布下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这有可能短时间扭转市场的看空氛围，但目前不建议股指期货投资者入市抄底。