谨慎前行 读懂你面前的安全指标

安全边际被格雷厄姆视为价值投资的核心概念，在整个价值投资的体系中，这个概念处于至高无上的地位。格雷厄姆曾写道：如果要为价值投资作出最好的诠释，大概只有“安全边际”这几个字最为合适吧!

　　安全边际的定义非常简单和朴素——实质价值或内在价值与价格的顺差，换一种更通俗的说法——安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。根据此定义，只有当价值被低估的时候才存在的安全边际或安全边际为正(+);当价值与价格相当的时候，安全边际为零;而当价值被高估的时候，是不存在安全边际的或安全边际为负(-)。

 　　价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的投资对象感兴趣，安全边际不能保证一定能避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更多。

 　　笔者不得不再次遗憾地承认，所谓的安全边际也是一个模糊的概念，比如仅从定义看，我们不能确定实质价值或内在价值与价格的顺差达到什么程度才能说安全边际是足够的，或者说价值与价格的背离程度或幅度达到什么水平才能断定安全边际足够了。对安全边际的理解与应用完全是一个个性化的问题。

 　　在理解与应用价值投资的过程中面临很多难题：比如对实质价值或内在价值的评估没有一个统一的标准，当然也不可能有一个统一的结论，而且价值与价格一样也处于一个动态的变化过程中，价值与价格都是变量——它们的背离关系只能是一个更复杂的变量。而安全边际这个概念正好能有效地解决价值投资中的这些难题，特别是在以下三个领域中特别有效：一、稳定的证券，如债款和特别股;二、能够运用这个概念或工具进行比较分析;三、如果公司的股价与其实质价值或内在价值之间的差价足够大，那么，安全边际就能够用来选择股票。

 　　安全边际较大的话，投资者能充分地感觉到对时间变迁的防备，而且能对投资者的误判所造成的损失进行弥补。所谓的投资信心完全来自于较大的安全边际，比如当以实质价值或内在价值的七折或六折购买一家公司或其股票，虽然在随后的发展中，该公司的价值下跌了10%，投资者起初的购买价格仍然能为当初购买的投资者带来适当的回报。

 　　那么，安全边际到底多大(比如是七折、六折还是五折)才算较大或足够大呢?这完全取决于投资者的偏好。

 　　从理论上说，安全边际当然是越大越好，但问题是可能根本找不到合适的投资对象。对那些有着强烈的保守趋向的投资者来说，预期的安全边际过大的话，反而会错失很多投资良机。也许具有可操作性的途径是进行比较分析，对价值投资者来说，那些具有相对较大的安全边际的对象总是比那些具有较小的安全边际的对象更有吸引力。

 　　安全边际总是基于价值与价格的相对变化之中，其中，价格的变化更敏感也更频繁而复杂。对一个漫长的熊市而言，就是一个不断加大安全边际的过程，常见的程序是：安全边际从(-)到0再到(+)，当安全边际足够大时，总会有勇敢而理性的投资者在熊市中投资——这才是没有“永远的熊市”的真正原因之所在。